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汇川技术(300124):一季报超预期,高成长性再次体现
收入增长再次大幅超越行业增长,体现出本土龙头企业的高成长能力,长期持续增长值得期待。2012年,汇川涉及的OEM下游市场下滑超过16%,在如此的情况下,公司仍然实现了13%的收入增长以及23%的订单增长,而2013年一季度,在整体宏观经济仅为弱复苏的情况下,公司再次大幅超越行业,实现了34%的收入增长。我们认为汇川的高成长性一方面受益于工控行业内正在持续推进的外资替代过程,另一方面,也来自于公司内部不断的研发创新,推出新产品、挑战新行业,并依靠过硬的技术能力和强大的营销手段迅速打开市场。目前看来,公司的以上两点优势在未来较长一段时间内仍将持续,长期增长值得期待。
盈利能力和经营效率均有提升。毛利率从2012 年一季度的51.1%提升到53.6%,预计主要来自于新能源产品收入占比的提升,全年来看,毛利率下行风险不大。期间费用率从2012 年一季度的27.5%下降到24.5%,若剔除股权激励费用摊销的影响,实际的期间费用率仅为21.5%,同比下降了6 个百分点,体现出费用控制成效明显。
新产品、新行业拓展仍在进行。公司预期今年下半年会推出新一代的伺服产品,其他高压变频器、光伏逆变器、电梯物联网等技术储备也均在中试阶段,等待推向市场,有望提供新的增长点;其次,起重和纺织行业的专用变频器经过前期长时间的耕耘,在市场方面也获得了一定的成效。
由于一季度占全年比例较小,我们暂时维持盈利预测,预计2013/2014 年收入增速分别为27%、25%,净利润增速25%/36%。
风险
新产品推广进展低于预期,电梯产品下滑超出预期。(中金公司)
中利科技(002309):在手光伏电站项目充分,快速增长路径清晰
电站成功出售,模式的到市场验证。2012年12月公司将嘉峪关100MW与青海共和20MW电站的项目公司出售给了招商新能源子公司招商新能源(深圳)有限公司,标志着将嘉峪关项目和共和项目成功转让,证明了公司独特的发展光伏电站业务的盈利模式是可行的。
在手光伏电站建设项目充足,有望拉动公司业绩飞速增长。根据我们的简单粗略统计公司控股子公司中利腾晖光伏科技(持股66.29%)在手光伏电站订单及战略合作约2.77GW,详细见表1,按照每瓦10元的投资成本计算,在手订单及合作项目总投资规模在280亿左右。公司出让瑞士有限公司与生态能源世界有限责任公司的项目折合15元/瓦,保守假设按照12元/瓦的水平出售,出售以上在手电站有望获得收入336亿,预计贡献净利润50亿左右,考虑到少数股东权益,预计贡献公司利润该部分利润33亿,有望在未来3-5年内相继确认。按照5年平均,每年贡献公司利润6.6亿,是公司2011年利润的3.2倍,公司未来高增长可期。
电站建设拉动组件及电池销售。公司控股子公司腾辉光伏科技主要从事光伏产品的生产制造以及电站开发出售的业务。腾晖电力拥有目前全球一流的全自动生产设备,与传统的生产厂家相比,可以大幅度降低人工数量从而直接降低生产成本。
腾晖电力目前形成了1GW的电池及组件产能,产能跃居行业前列;采取国内市场与国际市场并重、组件销售与电站建设并重的策略。公司目前在手电站项目充足,电站建设将能够消化公司很大一部分产能,产能利用率较能保障。
受益于4G建设,电缆业务有望再次步入高增长通道。公司传统主营业务为电力电缆,主要产品包含:阻燃电缆、船用电缆、铜导体等。公司主要客户群为电信公司,受国内基站建设放缓的影响,该项业务基本进入稳定期,由于与上游客户签订价格联动协议,因此毛利率基本保持稳定。但随着未来4G的推出,有望拉动新一轮电信投资,公司传统业务有望再次步入增长通道。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为061、0.95元,对应目前市盈率分别为19、12倍,公司成功转让了2个电站也验证了公司的商业模式,公司在手电站项目订单充足支持公司未来业绩快速增长,此外公司传统主业也有望收益于4G通讯的建设,综合考虑给予“买入”的投资评级。
投资风险。电站出售低于预期,资金链断裂;4G建设低于预期;光伏政策出现不利变化。(山西证券)
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