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东方-电气:业绩处于低谷期
收入规模下降,水电环保、海外业务维持快速发展:分业务来看,2012年公司火电、核电、风电业务收入规模均出现不同程度的下滑,而水电环保及海外业务保持较快发展速度,同比增速分别为39.69%、44.32%。由于国内经济增长速度放缓,国内用电量增速也低于预期,使得市场需求减少,多个项目暂停或延迟交货,公司依据项目需求实施进度,调整了生产节奏,将部分项目交货期延后,使得公司火电产品收入减少;受日本福岛核事故后国家放缓核电项目审批的影响,公司承接的部分核电项目暂停或延缓,核电产品收入同比减少;受风电市场竞争加剧影响,风电产品收入同比减少。
综合毛利率小幅提升:受产品结构变化、大宗商品价格下跌影响,公司2012年综合毛利率为21.21%,较2012年小幅上升。分产品来看,高效清洁能源、水能环保产品毛利率同比分别提升了2.53%、9.48%,新能源、工程服务毛利率同比下滑了4.66%、9.82%。
2012年科技研发进展:公司2012年研发支出为12.58亿元,在收入规模萎缩的情况下,较2011年提升约0.58亿元。火电方面,公司完成600MW火电机组提质增效技术方案确定,600MW超临界循环流化床锅炉、大型电站锅炉SCR烟气脱硝装置被列入国家重点新产品,超超临界机组新机型和二次再热项目取得突破;水电方面,公司完成了安谷190MW大型轴流式水轮机、葛洲坝[0.96% 资金 研报]125MW增容改造机组、1000MW等级混流式水轮发电机组以及仙居375MW抽水蓄能发电电动机开发;燃机方面,50MWF级燃机自主研发按计划推进;风电方面,5.5MW海上风电机组已经完成车间总装及静态调试。
2013年公司各项业务的判断:(1)火电方面,年初国家发改委批准了4700万千瓦的火电项目,公司正在积极争取,加上在手订单,预计2013年收入保持稳定,但由于钢铁等大宗商品价格下跌,预计公司产品毛利率将有所回升;(2)水电方面,“十二五”期间水电都高度景气,预计2013年收入规模与2012年相当,公司将通过加强管理提升盈利能力;(3)风电方面,一季度公司中标了20多万千瓦,预计2013年经营情况较2012年将出现改善;(4)核电方面,福岛核泄露事故之前审批通过的核电项目已复工建设,新项目审批正在逐步放开,但由于三代核电技术投入商运在世界上属于首次,目前技术路线以及公众意见方面尚有部分阻力。
2013年重点工作:(1)转变公司发展模式,由注重规模扩张向注重效益增长转变、由注重产能提高向注重技术进步转变、由制造型企业向制造与服务型企业转变;(2)加大对海外市场的开拓力度,稳固印度市场,重点开拓中东和非洲市场;(3)工程总包业务毛利率较低,仍然有较大提升空间,未来将逐步加强对该业务的管理,提升盈利能力。
许继电气(000400):中央和两网期待智能电网加速行业估值持续提升
习总书记寄语,对智能电网发展寄予希望。习总书记了解到国网在坚强智能电网建设和供电服务方面取得的成绩,他对国网在技术创新工作和供电服务工作给予充分肯定。总书记对坚强智能电网、电价、清洁能源发展、节能减排等内容十分关注,他十分关心智能电网的推广,并对下一步智能电网发展寄予厚望。我们认为总书记的肯定和寄语将极大鼓舞两网和设备企业合作加快建设智能电网的信心和决心。
国网人事任命已定,智能电网战略将保持连续性。市场一直担心两网人事的变动会带来智能电网投资节奏的变化,本次国网人事任命保持了连续性,刘振亚担任董事长和党委书记,舒印彪担任总经理,均是原国网系统人事。我们认为本次人事任命的连续性将稳定设备企业和资本市场对智能电网加快建设的信心。
新兴技术的产业化支撑智能电网的全面加速建设,而公司将是这轮智能电网全面建设的领军型企业。智能电网不同于传统电网依靠固定资产投资驱动,它依靠新兴技术(智能变电站、智能输电、智能配网、智能用电)的产业化推动,过去三年智能电网建设进度明显低于预期,主要是新兴技术产业化跟不上。公司较其它龙头企业在新兴技术领域产业化优势,将是智能电网全面建设的领军型企业,应享有估值溢价。
评级面临的主要风险
我国智能电网建设进度大幅低于预期。
将上调目标价至40.00元,维持买入评级。维持公司2013-2015年资产注入后盈利预测1.20元、1.80和2.51元,给予2013年资产注入后业绩33倍市盈率,目标价由37.00元上调至40.00元。如果考虑未来少数股东损益部分的股权收购,公司未来的业绩仍有明显超预期的可能。(中银国际)
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