【深度】垃圾焚烧发电行业及并购市场分析(附案例)-第3页-北极星火力发电网

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盈利环节：

垃圾发电产业链主要包括上游的垃圾发电设备提供商、下游的垃圾发电厂建设方和运营方。对于设备商来说，由于技术水平的差异，该领域的企业毛利率存在较大差异，但主流企业的毛利率普遍在30%以上。

垃圾运营一般采取特许经营的方式，主流的是BOT(建设-经营-转让)或 BOO(建设-拥有-运营)模式，特许经营期一般在25-30年。垃圾发电运营具有区域垄断和项目现金流稳定的特点，内部收益率一般在6%-12%，回收期一般5-10年。运营企业的收入来源为上网电费(向电网收取)和垃圾处理费(向政府收取)。

其中上网电价收入约占70%-85%，电价补贴标准为0.25元/度。2012年4月，发改委将全国上网综合电价统一提高到0.65元/度。

垃圾处理补贴收入约占15%-30%。目前全国各地垃圾处理补贴费的高低与采用的焚烧设备类型关系最为密切。其中成本较高的炉排炉，补贴相对较高，一般在70-150元/吨;而流化床成本相对较低，补贴相对便宜，一般在50-90元/吨。

虽然目前垃圾发电设备制造商毛利较高，但运营才是垃圾发电行业的发展方向。据有关专家预计，垃圾焚烧处理量的增长高峰将在2015年结束，此后增长率只能维持在6%以下。而垃圾发电由于运营成本较低，且特许经营期达25年以上，未来盈利有望持续、稳定增长。

三、资本市场上垃圾发电企业并购案例

目前上市公司对于垃圾发电企业并购整体估值市盈率在10倍左右，PB在2倍左右，目前已披露的收购已产生收入进入投产期的企业，以中国天盈为例，市盈率在10倍左右，云南水务及上风高科收购的企业为已取得特许经营权，尚在建设期，无实质收入产生的企业，估值在2倍左右PB。

目前市场上对于刚刚公告的北京控股(00392HK)收购欧洲最大垃圾发电公司整体BP3.18,均认为有所高估，花旗银行此前发表研究报告称，质疑北控此次收购价格太贵。此外，在2015年EEW负责的运营项目和垃圾处理量均较2014年有所减少，预计收入会略有下降。且由于欧洲固废处理市场格局的变化，在今后几年会持续这一下降趋势。因此，花旗集团认为，EEW目前的产能利用率已超过95%，加上身处欧洲，增长空间有限。垃圾清理业务最大的增长市场在亚洲，中国的城市垃圾处理令人担忧，中国企业对德国环保技术的积极兴趣可能是因为这个原因。

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原标题：垃圾发电行业及并购市场分析

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