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日前,中央企业"十三五"规划已获通过即将下发,其中央企"十三五"时期国有经济布局结构战略性调整将获浓墨重彩。《推动中央企业结构调整与重组指导意见》有望近期出台,"十项改革试点"正酝酿启动。与此同时,国资委等相关部门正在积极酝酿政策,通过扩大试点的方式,逐步增加国企高管的市场化选聘比例。业内人士指出,下半年围绕国企改革的市场化重组大潮涌动,核电、航空、航运、军工、铁路等五大行业的重组预期较高。
去年以来很多央企已经有所动作,分类基础上的央企整合下一步将成为国企改革重头戏,围绕着国企改革的市场化重组大潮正在开启。2015年,国资委会同有关部门先后完成了中国南车和中国北车、国家核电和中电投集团、南光集团和珠海振戎、中远集团和中国海运、中国五矿和中冶集团、招商局集团和中国外运长航共6对12户企业的重组,组织3户电信企业完成了铁塔公司的组建工作。种种迹象表明,国家新一轮的战略布局逐渐明晰,央企的整合高峰期已至。
投资策略方面,光大证券认为,短期随着英国脱欧事件落地,市场风险偏好逐步回升,内外盘期货价格收涨,有望带动本周基本金属板块上涨。下半年,看好国内核电招标重启带来的一次设备厂商订单复苏,以及核电机组集中投运推动核电耗材国产化以及核废料后处理市场机会。
国内外核电发展齐头并进,行业龙头从中受益。 聚焦国内,AP1000 冷试再下一城,核电设备招标范围不断扩大, 陕西省积极筹备 4个内陆核电; 聚焦海外,中阿核电项目有望明年一季度开工。兴业证券认为,随着"一路一带"核电出口的继续推进、未来内陆核电的批复与启动,以及核电设备的国产化加速,将带动核电装备需求快速增长,核电技术路线之困即将解决,"华龙一号"技术有望批量建设,核电发展高峰就在眼前,建议关注台海核电、南风股份、应流股份、通裕重工和盾安环境。
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中国核建:一枝独秀的核电工程建设公司
公司是核电建设龙头企业,代表了我国核电工程建设最高水平。 自 20 世纪 80 年代以来,公司承建了我国全部在役核电机组的核岛工程,在行业内长期占据绝对主导地位。随着我国核电装机容量、核电在建规模跃居世界前列,公司已成长为国际知名的核电工程建设企业,是我国在全球核电产业里具有行业代表性的竞争优势企业。公司三大主营业务:核电工程作为公司核心业务贡献约 1/3;工业与民用工程业务 2015 年贡献 61.41%;军工工程 2015 贡献 6.94%。公司海外业务逐年增长, 2015 营收占比达到 6.41%。
我国核电占比仍较低,未来将加速发展。 截止到 2015 年底,我国投入商业运行的核电机组共达28 台,总装机容量为 26427.37MWe,约占全国电力总装机容量的 1.75%;累计发电量为 1689.93亿千瓦时,约占全国总发电量的 3.01%,仍具有较大的提升空间。 根据 2030 年碳排放达到峰值和国家先有政策规划来推断, 2016-2018 年年均开工 6-8 台机组, 2018-2023 年将是核电开工建设高峰期,预计年均开工 10-15 台机组。 凭借中国核建在核电建设领域的一枝独秀,将受益于未来的核电快速发展。
集团公司筹谋布局四代核电技术——高温气冷堆。 高温气冷堆是四代核电技术,具有安全性高、发电效率高、系统简单等优点。目前山东石岛湾正在建设的 20 万千瓦高温气冷堆商用示范电站项目是我国第一个也是目前唯一一个四代核电技术商用电站项目,虽然压水堆仍然会是核电发展的主流,但四代堆将是核电发展的趋势,随着今后对于核电的安全性的进一步提高,或内陆核电站的要求变高、数量众多,且高温气冷堆的造价下降,并解决乏燃料的处理问题,高温气冷堆的前景是可预期的。
盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2016-2018 年营业收入分别达到 474.45、 541.12、 607.78亿元,同比增长 15.71%、 14.05%、 12.32%, 归属母公司股东的净利润分别为 11.41、 15.55、19.84 亿元,同比增长 43.05%、 36.27%、 27.59%, 2016-2018 年 EPS 分别达到 0.43 元、 0.59元和 0.76 元,考虑到公司在核电行业中独一无二的地位和在四代核电技术上的超前布局,给予公司 30-35 倍 PE,按照 16 年 EPS0.43 元计算可得公司合理价值区间为 12.9-15.05 元/股。
风险因素:国家政策波动或核电事故导致核电开工项目远低于预期;地产板块价格下行或政策调控导致公司财务风险; 施工成本大幅上涨风险。
通裕重工:铸锻件龙头掘金核电后市场
铸锻件市场龙头。公司为国内铸锻件龙头企业,已形成大型铸锻坯料制备、铸锻造、热处理、机加工、大型成套设备设计制造于一体的完整产业链, 为能源电力(含风电、水电、火电、核电)、矿山、石化、海工装备、压力容器、机械、军工、航空航天等行业提供大型铸锻件及核心部件。
风电主轴为过去主要增长点。通裕风电主轴市占率 15%左右,为全球主轴龙头,营收由 2012 年的 1.59 亿增至 2015 年的 6.82 亿,贡献毛利润由 4540万增至 2.56 亿,毛利润占比由 14.9%增至 47.4%,成为近几年业绩的主要增长点。 2016 年公司通过提升铸件产能,新开拓金风等大用户,预计未来三年风电主轴业务依旧保持 30%左右的增长。
并购+增发掘金核电后市场。 15 年上半年通裕并购东方机电 70%的股权, 16年增发募集 14 亿发力核电后市场设备,目前已形成两大领域成型设备,一是核电站减容中心超压机、固体废物干燥设备及水泥灌浆设备,用于最大限度减小核废料体积,节省存放空间; 二是核废料处理厂所用厂房及远程控制吊车,实现无人驾驶、远程操控,显著提升核废料处理的安全性。
百亿市场空间,含苞待放。 根据核电机组招标数据, 单个核电站减容中心所需压缩机、 固体废物干燥及水泥灌浆设备约 1 亿美金规模,全国在建及在运行核电站共计 40 亿美元,短期为老旧机组需求,未来将成为新开工机组标配。另外单个处理厂所用吊车及厂房合计规模约 1.3-1.5 亿,全国规划建设 40 个处理厂,约 50 亿市场。同类成熟产品而言国产仅有通裕重工通过中核、国核等验收,后续等待专家组评审、试验,获得相关资质,规模化订单含苞待放。
盈利预测及评级。通裕重工核心优势在于材料端的生产制造能力,凭此向风电、核电设备发展,风电主轴未来三年业绩保持 30%的增长;并购及融资发力核电后市场设备,行业面临爆发前夜,公司将长期受益,从而带动未来三到五年业绩高成长。预计 2016-2018 年通裕重工EPS 分别为 0.15 元、 0.23元、 0.30 元,对应 2016 年 6 月 24 日收盘价 PE 分别为 54.20x、 35.90x、28.41x,结合同行业估值水平及公司质地,给予 2016 年 70 倍 PE 估值,目标价 10.5 元。
风险提示:核电政策不达预期,核电后市场设备订单不及预期。
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