重磅！2018年核电行业年度投资策略:技术融合打造大国重器远走海外铸就民族脊梁-第5页-北极星核电网

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5.核电全产业链多点开花

5.1核电产业集中度高，核心设备及运营环节利润丰厚

核电产业链涉及核燃料循环、设计、土建安装、设备制造、电站运营等环节。整个核电产业链主要参与者包括：业主企业、设计方、设备供应商、施工建设方和运营管理方。以生产商用电力为目的，以核电站为中心，核电产业链上游为核燃料供应，中游为核电装备制造，下游为核电站的运营与管理，最后还有乏燃料后处理环节。

总体来看，中核集团、中广核集团及国家电力投资集团三分天下。各集团旗下子公司众多。中核集团下属四家上市平台，分别为中国核电，中核科技、东方锆业和中核国际，主要从事阀门类，海外铀资源开发核电运营等相关业务；中广核控股上市子公司中广核技、中广核电力、中广核矿业和中广核新能源共同打造核技术、核能、核燃料及新能源四大业务平台；国家电投旗下有中国电力、中国电力新能源、上海电力、东方能源等六家上市公司，涵盖清洁能源发电厂，环保工程，热力供应、煤炭开发等多个领域。

上游核燃料供应产业高度集中，中核集团是核燃料唯一供应商。核燃料循环产业包括核燃料的采掘、提取、铀浓缩、燃料组件的加工制造、乏燃料的循环和废除处理等。因核电与国家安全高度相关，且对技术要求高，我国核燃料和组件供应产业高度集中。目前国内在运核电机组所用燃料均由中核集团下属公司提供，中核集团既是唯一的核燃料供应商，同时也是核燃料的用户之一。综合来看，国内目前已建立起完备的核燃料制造及研发工业体系，但相比于欧美发达国家，在技术能力和经济性方面仍存在较大差距。

中游核电设备民营企业参与机会相对较多。核电设备制造主要是指核反应堆制造、核电核心设备制造（不含核反应堆）及核电辅助设备制造，即核岛、常规岛、辅助设备系统。核电厂关键核心设备主要为核岛部分的反应堆压力容器、蒸汽发生器、控制棒驱动机构、主泵、稳压器以常规岛部分的汽轮发电机组等。核心设备体积大、制造技术要求高、资金投入规模大，因此主要集中在上海电气、东方电气、哈尔滨电气、中国一重四家大型国企。而民营企业则通常在进入壁垒相对较低的细分设备市场如泵、阀、管道、风机制冷设备等占据主要供应地位。

下游运营环节国内仅中核、中广核、国家电投有核电牌照。目前国内在运及在建的核电机组均由上述三家集团控股运营（除华能石岛湾高温气冷堆核电站示范工程外）。国内其他四大发电集团积极联手三大核电运营商成立合资运营公司，如大唐联手中广核；华能、华电联手中核。同时核电项目所处省市的地方能投公司通常会积极入股投资核电项目。综合来看，核电运营环节以央企为主，进入壁垒极高，除非未来有较大的政策变更，否则民营企业几乎无参与机会。

核电产业链中核岛设备及电站运营毛利率领先。从整个核电产业链的利润率来看，国产化率较低的部分零部件利润率最高（40%-50%）；其次是进入门槛、技术难度均较高的电站运营(35%-40%)及核岛设备（30%-35%）；而市场竞争激烈、门槛较低的施工建造（10%-15%）及常规岛设备（5%-10%）利润率则处于低位。综合来看，对于国内核电企业来说，电站运营、核岛设备是利润最丰厚的环节。

5.2核电运营三分天下，电力国企积极参股

中国核电及中广核电力控股绝大部分在运及在建核电机组。目前国内在运核电机组共38台，在建核电机组20台。在运机组中，中国核电控股17台，中广核电力控股20台；在建机组中，中国核电控股8台（包括2017年底开工建设的霞浦快堆示范项目），中广核电力控股9台（包括2016年10月开工建设的渤海海上核电站），国家电投控股2台（海阳核电站），华能集团控股1台（石岛湾高温气冷堆核电站示范工程）。

国家电投为五大发电集团中唯一拥有核电投资运营商资质的公司。国家电力投资集团公司（简称“国家电投”）成立于2015年6月，由原中国电力投资集团公司与国家核电技术公司重组而成。国家电投拥有辽宁红沿河、山东海阳、山东荣成等多座在运或在建核电站，以及一批沿海和内陆厂址资源，是实施三代核电自主化的主体、载体和平台。目前国家电投已具备核电研发设计、工程建设、相关设备材料制造和运营管理的完整产业链。

其余大型电力企业积极参股核电项目，谋求核电牌照。五大发电集团中除了国家电投外，华能、大唐、华电、国电均有参股核电站。其中，华能参股49%昌江核电站、大唐参股44%宁德核电站、华电参股39%福清核电站，而国电集团参股5%海阳核电站以及参股49%的漳州核电站正在筹建中。各大电力央企均积极参股核电项目，意图借此来逐步取得核电牌照。此外，地方能源国企也参股了部分核电站，但按照《核电管理条例（送审稿）》规定，控股股东或实际控制人应是国务院国有资产监督管理机构履行出资人职责的企业，因此地方能源国企无缘核电牌照竞争。

华能虽控股石岛湾核电站，但并不意味可以此取得牌照。目前国内所有核电项目中，控股股东并非全为三大核电央企，也存在华能控股石岛湾核电站这个特例。石岛湾核电站为列入国家十六个重大科技专项之一的中国首座高温气冷堆示范项目，其中华能集团持股47.5%，清华大学持股25%，中核建集团持股32.5%。但《核电管理条例（送审稿）》明确指出列入国家重大科技专项的核电示范工程，其控股股东或实际控制人只承担该示范工程的建设运行，不能取代核电工程控股股东或者实际控制人资质。因此，此项目有一定特殊性，华能和中核建并不能以此经验取得核电牌照。

相比于其他类型电源，核电盈利能力较强。根据部分发电上市公司公布的财务数据，中国核电和中广核电力毛利率及净利率均处于发电行业内高位，盈利能力较强。2016年中国核电、中广核电力的毛利率分别为41.00%、43.65%，高于以火电运营为主的华电国际（22.59%）、华能国际（21.46%）。2016年中国核电、中广核电力的净利率分别为27.02%、27.13%，仅低于以水电运营为主的长江电力（42.78%）。核电通常作为基荷电源，其发电利用小时数较高，随着运营商装机容量的进一步扩张，运营商盈利水平仍将持续向好。