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年报及一季报概述:工控环节景气延续,输电及电机电控压力维持
电力设备板块 2017 年年报以及 2018 年一季报已披露完毕,板块内企业经营业绩分化较为显著。为便于区分总结,我们将板块主要分为输电、配电、工业自动化、电机电控四大环节,对其财务数据整理分析如下:
1)从销售端看,工业自动化环节收入增速最优,2017 年及 2018 年一季度营业收入分别同比增长 25.6%和 17.6%,判断主要受益于自 2016 年三季度以来的行业复苏周期仍在持续,支撑下游需求;电机电控增速次之,受下游新能源汽车产销两旺拉动,板块 2017 年及 2018 年一季度营业收入分别同比增长 13.1%和 14.5%;电网环节销售增长表现较差,2017 年输电、配电环节营业收入均出现小幅度下滑。
2)从利润端看,工业自动化环节归属母公司股东净利润增速与营业收入较匹配,2017 年及 2018 年一季度分别同比增长 23.5%和 12.3%;电机电控环节由于产品价格下滑且原材料价格坚挺,毛利率显著下滑,导致经营压力较大,2017 年及 2018 年一季度归属母公司股东净利润分别同比下滑 26.5%和 30.6%;输电环节因期间费用率大幅上升,使得 2017 年及 2018 年一季度归属母公司股东净利润下滑幅度进一步拉大,降幅分别达 13.0%和 46.5%;配电环节则由于多企业外延并表等因素影响,带动 2018 一季度归属母公司股东净利润增速远高于营业收入,同比增长 69.4%。
站在当前时点,基于对行业需求的了解,我们对于各环节后续经营趋势做出预判:
1)工业自动化环节,本轮自 2016 年三季度开始的需求复苏趋势仍有望在今年上半年得以维持。从过往周期持续时间看,自动化行业回暖一般延续 2 年左右,所以判断今年下半年是观察需求是否回落的重要时间窗口。此外,我们依旧认为龙头份额提升是自动化行业更应长期关注的主线,建议紧握白马以跨周期,继续看好汇川技术及宏发股份等。
2)电机电控环节,下游需求可支撑销售持续增长。但考虑今明两年行业补贴退坡压力仍存,且板块竞争格局尚未明晰,我们判断产品价格仍有下行空间,故企业利润增长承压。长期来看,我们认为目前在乘用车驱动领域大力投入的企业未来才有望在市场占据一席之地。
3)输电环节,预计行业需求仍将保持稳中微降趋势。建议继续围绕国网系改革这条主线选股,维持推荐业绩内生增长持续性好,且具备混改及股权激励预期的国电南瑞。
4)配网环节,受益于今年新一轮农网改造即将开始,并且国网配网设备集招批次明显增加,我们预计今年板块整体营业收入增速有望回升。但考虑到配网行业空间的天花板较为明显,我们认为外延转型仍是板块内企业未来重点关注的发展方向。
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