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客户集中度大幅下降

宁德时代的主要客户为新能源汽车行业龙头企业，在国内品牌客户方面，该公司与宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、福汽集团、中车集团、东风集团和长安集团等行业内整车龙头企业保持长期战略合作；在国际品牌客户方面，该公司已经进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系，也是国内少数为国际汽车品牌提供动力电池解决方案的供应商。同时，该公司与蔚来汽车等新兴整车企业开展合作，积极布局智能汽车领域。

2015 年、2016 年及 2017 年，其前五大客户销售金额占当期公司营业收入的比例分别为 82.62%、79.49%和 51.90%。2015 年和 2016 年，其对前五大客户的销售占营业收入的比例相对较高，但呈逐年下降趋势，且宁德时代对单一客户的销售占营业收入比例也在逐年下降，其客户集中度呈下降趋势（见图五），这显然有利于分散经营风险。

图五 2015-2017年度宁德时代对五大客户销售占比情况

研发投入高，创新能力强

据招股书，宁德时代十分重视企业研发，研发投入较大。2015 年、2016 年及 2017 年宁德时代的研发费用分别为2.81亿元、10.81亿元和16.03亿元，占主营业务收入的比例分别为 4.96%、7.39%和 8.37%。其研发投入比坚瑞沃能要高得多（见表七）。

再者，截至 2017 年底，宁德时代共有研发技术人员3425名，占员工总数比例为 23.28%，其中有2名国家千人计划专家和6名福建省百人计划及创新人才。其研发人员占企业员工数的占比比坚瑞沃能要高得多（见表八）。

高投入和数量众多的研发人员使得宁德时代的创新能力十分强大。据招股书，截至 2017 年 12 月 31 日，宁德时代及其子公司共拥有 907 项境内专利及 17 项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计1440 项；专利规模和数量都居行业前列。

表七 2015-2017年度宁德时代与坚瑞沃能研发投入占营业收入比例情况

表八 2015-2016年度宁德时代等企业研发人员占总员工数比例情况

显然与坚瑞沃能相比，宁德时代具有良好的财务结构和优秀的偿债能力；而与比亚迪相比，宁德时代的客户集中度比较低、经营风险比较分散；而且，宁德时代不仅有磷酸铁锂、还有三元电池及电池材料，其产品线比较丰富，再加上强大的研发能力，其产品性能提升和转向将比较迅速和灵活，这或将有助于提高其抵御补贴下降风险的能力。

虽说如此，但整体上动力电池系统依旧是宁德时代的主要收入和利润来源，补贴调整的影响必不可免，这种影响或已有所体现（见表九）。2017年其存货大幅上升，而产能利用率则大幅下降，虽然宁德时代称是产能扩张的缘故，但恐怕不是唯一原因。

表九 2015-2017年度宁德时代存货等变化情况

所以，补贴调整，宁德时代不可避免地将受到影响，但影响或许没有坚瑞沃能和比亚迪如此之大。

（作者：中国能源经济研究院执行院长魏秋利）

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