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1.2018-2020年全社会用电量同比增速将维持在5%-6%水平
预计2018-2020年GDP增速分别为6.6%、6.5%、6.3%。我们结合一季度细分子行业用电量和宏观数据,对第一产业、第二产业、第三产业的产值和用电量进行了预测:2018-2020年,第二产业生产总值增速延续下跌趋势,分别为5.7%、5.5%、5.2%,用电量增速分别为4.7%、4.5%、4.1%;第三产业生产总值维持7.7%的较高增速,用电量增速维持10%左右的高增速水平。测算得到2018-2020年全社会用电量增速分别为5.9%、5.8%和5.5%。
2. 板块PB处于历史低位,股价有支撑
近十年来,CS火电PB值与归母利润有一定的相关性。更为显著的是,CS火电板块的PB值和沪深300 PB值的走势近乎统一。2017年开始出现分化,CS火电板块的PB值相对沪深300 PB值被低估,截至5月28日,CS火电板块PB为1.21,沪深300 PB为1.53,相对低估26.5%。
3. 火电发电量和装机增速将基本持平,利用小时数企稳回升
我们根据全社会用电量和高优先级的核电、可再生能源发电的利用小时数,测算出火电的发电量,根据建项目进度测算新增装机容量。2018-2020年火电发电量和装机容量年均复合增速分别为4%和4.2%,基本保持平衡,利用小时数将维持稳定。测算结果显示,2018-2020年火电利用小时数将分别为4224、4227、4195,同比增加15、4、-33小时。
4. 煤电点火价差触底回升,盈利能力有望提升
我们将近十年的动力煤价格与火电发电量、煤炭可供量增速比较发现:2016年前动力煤价格与火电发电量增速同步变动,发电量增速每波动1个百分点,秦皇岛港动力末煤平仓价(Q5500)平均波动30.5元/吨;2015年末-2017年动力煤价格与电量-煤量增速差较为统一,电量-煤量增速差每波动1个百分点,秦皇岛港动力末煤平仓价(Q5500)平均波动60元/吨。政府多项措施促市场煤价回归绿色区间,力争在6月10号前将5500大卡北方港平仓价引导到570元/吨以内。我们测算全年电煤成本较去年下降约2.5%,煤电燃料成本有望相应下降0.46-0.53分/千瓦时,点火价差将触底回升。
5. 投资建议
华能国际是火电装机容量最大的上市公司,上网电价和点火价差位居前列,对电价、煤价的敏感度较高,将充分受益电价上调和煤价下跌预期,股息率在CS火电板块一直表现优秀。五大火电上市公司中,华电国际对电价、煤价的敏感度最高,业绩改善弹性最大,当前PB值小于业绩最差年份PB值和2017年前最低PB值,对股价由较强支撑。浙能电力积极参股核电,优化资产结构,投资收益稳定,2017年ROE为7.3%,位居五大火电上市公司首位。历史分红较稳定,且当前PB值小于业绩最差年份PB值和2017年前最低PB值,对股价有较强支撑,属于类债券属性的优质标的。
根据装机规模、盈利状况、股息率、历史PB值和敏感性分析,我们建议关注业绩改善弹性较好的标的:华能国际和华电国际和稳健标的:浙能电力。
6. 风险提示
煤炭下跌不及预期;用电量增速不及预期;高优先级发电量过高
一、全国电力供需形势分析:等效火电装机增速低于用电量增速,利用小时数有望好转
(一)用电量预测:2018-2020年全社会用电量同比增速将维持在5%-6%水平
2006-2017年,全社会用电量同比增速呈阶梯状下降趋势,和第二产业用电量增速近乎严格正相关。虽然,第二产业用电量占比逐年下降,仍处在70%左右,是影响全社会用电量的绝对主力。第二产业的主体是制造业,其中用电量占比较高的为:纺织业、化学原料及化学制品制造业、橡胶和塑料制品业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色属冶炼及压延加工业、金属制品业、通用及专用设备制造业、交通运输、电气、电子设备制造业。
第三产业和城乡居民生活用电量占比逐年上升。21世纪前十年,我国处于经济快速发展阶段,第二产业用电占比快速上升,城乡居民消费占比上升态势有所放缓。进入经济新常态后,经济产业结构持续调整,第三产业和城乡居民生活用电的比重提升加快,2017年分别达到14%和13.6%。美国2016年度电力报告显示,美国工业、商业、居民生活用电量占比分别为25%、35%、36.2%,人均生活用电量4372千瓦时/年,全世界居民生活用电量占比约为25%。2016年,我国人均生活用电仅为584千瓦时/年,第三产业和城乡居民生活用电占比与发达国家相比仍有一定差距。随着产业结构调整、城镇化和居民生活水平提高,第三产业和居民生活用电对全社会用电量的影响将会持续攀升。
2012年以来,我国电力消费弹性系数维持小于1的水平,这得益于第二产业结构向节能型调整,电气化向高级化转变,用电效率不断提高。第一产业电力消费弹性系数大于1,主要由于我国农业电气化水平不高,并正处于快速发展阶段。第三产业电力消费弹性系数大于1,主要由于交运行业电能替代成效明显;商业、金融、公用事业快速发展;电力在环境保护和可持续发展中的作用日益突出。
我们预计2018-2020年全社会用电量同比增速将维持在5%-6%水平。华创宏观组预计2018-2020年GDP增速分别为6.6%、6.5%、6.3%。我们结合一季度细分子行业用电量和宏观数据,对第一产业、第二产业、第三产业的产值和用电量进行了预测:2018-2020年,第二产业生产总值增速延续下跌趋势,分别为5.7%、5.5%、5.2%,用电量增速分别为4.7%、4.5%、4.1%;第三产业生产总值维持7.7%的较高增速,用电量增速维持10%左右的高增速水平。测算得到2018-2020年全社会用电量增速分别为5.9%、5.8%和5.5%,依然维持较高增速水平。
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