锂电材料市场分析：2018年无新增挂牌企业 定增募资额同比下降54.07%

4.生产中责任制政策落地，锂电回收企业蓄势待发

废旧电池市场爆发在即，我国动力锂电池主要从2014年开始发展，出货量从2014年的3.75GW提升到2017年的44GW，对于新能源汽车来讲，电池容量衰减到初始容量的70%-80%的时候就需要更换电池，一般情况下，乘用车电池的使用寿命为4-6年，而使用强度较高的商用车则3年就需要更换电池，因此2018年将迎来动力电池的的第一波集中报废期。

4.1回收政策逐步完善，生产者责任制确保回收率

早在2006年2月，工信部、科技部和原国家环保总局联合出台《汽车产品回收利用技术政策》，明确提出电动汽车(含混合动力汽车等)生产企业要负责回收、处理其销售的电动汽车上的蓄电池，并要求将废蓄电池等危险废弃物交给有资质企业进行处理。2016年2月，国务院出台的《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》中，明确了责任人为生产者，但是是要求电池厂对废旧电池进行回收，自行建立回收渠道。

2016年12月25日国务院办公厅印发《生产者责任延伸制度推行方案通知》，要求建立电动汽车动力电池回收利用体系：将电动车企也明确为责任人，要求电动汽车及动力电池生产企业应负责建立废旧电池回收网络，电池规范回收利用和安全处置;应实行产品编码，建立全生命周期追溯系统。将率先在深圳等城市开展电动汽车动力电池回收利用体系建设，并在全国逐步推广。《通知》要求加快修订循环经济促进法、报废汽车回收管理办法及各项具体办法;其中工信部、质检总局负责在2017年完成电动汽车动力电池产品编码制度和全生命周期追溯系统的建立。

废旧电池对环境污染严重

废旧动力电池中含有大量的贵金属、电解液、溶剂以及其它辅料等对环境有害的物质，如果不经过处理而直接排放，会对水、土壤等造成严重污染，且治理难度大，治理周期长。同时由于我国缺乏钴等贵金属，对废旧电池的回收也具有极高的经济价值。

4.2梯次利用和拆解利用打开废动力电池回收蓝海

废旧电池方法分为梯次利用和拆解利用两种，梯次利用是指将电动汽车的废旧电池经过重新的测试、筛选、组装等，再次利用到低速电动车、储能电站等对能量密度要求不高的领域，目前主要是用在储能方面。拆解利用主要是将废旧电池中的钴、镍、锂等贵金属通过放电、拆解、破碎、萃取等方法提取出来，重新回收利用。

通过将回收根据锂电池容量来区分，100%~80%段满足汽车动力使用，80%~20%段满足梯次利用，20%容量以下进行报废回收。磷酸铁锂电池由于其充放电次数多，使用寿命长，适合梯次利用。相较三元电池，磷酸铁锂电池循环寿命更长，80%循环寿命可达2000-6000次，宁德时代曾分别在25℃、45℃、60℃的温度下进行实验，综合考虑储能设备的使用条件，退役后的动力电池可继续作为储能电池使用至少五年。若将磷酸铁锂电池通过报废拆解仅能够实现每吨大约0.93万元的经济收益，难以覆盖其回收成本。

综上，磷酸铁锂电池适宜梯次利用，可充分发挥其剩余价值，实现循环经济最大化，降低储能系统的建设成本。

但是目前梯次利用的量比较小，具GGII统计2017年全国梯次利用和拆解报废的锂电池(含数码锂电池)共8.3万吨，其中电池拆解占比95%。

1.电池厂商不愿意承担电池安全风险，不希望报废电池再次流入市场;

2.过去动力电池报废量较少，旧电池匹配比较难;

3.目前动力电池梯次利用技术还不成熟，需要不断进行技术积累;

4.储能市场、再利用市场空间还未大规模释放。

目前资源化利用工艺可以分为干法回收、湿法回收以及生物回收三种。三种方法均需要预处理，预处理是将废旧锂电池放入食盐水中放电，除去电池的外包装，去除金属钢壳得到里面的电芯。电芯由负极、正极、隔膜和电解液组成。负极附着在铜箔表面，正极附着在铝箔表面，隔膜为有机聚合物;电解液附着在正、负极的表面，为LiPF6的有机碳酸酯溶液。

当前回收效率更高也相对成熟的湿法回收工艺正日渐成为专业化处理阶段的主流技术路线;格林美、邦普集团等国内领先企业，以及AEA、IME等国际龙头企业，大多采用了湿法技术路线作为锂、钴、镍等有价金属资源回收的主要技术。

湿法技术进行有价金属回收后再造得到的正极材料，其比容量这一关键性能指标均优于干法技术修复后得到的正极材料。

三元拆解盈利丰厚，商业模式逐渐清晰

三元动力电池中含有众多的钴、锂、镍等贵金属，因此三元电池拆解有比较强的经济价值。

汽车动力电池的回收主体分为汽车生产企业、电池生产企业和第三方回收利用资源再生企业，汽车生产企业作为动力蓄电池回收的主体，三种动力电池回收主体将长期并存。

生产者责任制使商业模式逐步清晰，看好回收网络+专业化处理

目前政策已经基本明确，废旧电池回收是通过生产者责任制，国外主流的方式也是生产着责任制。以美国为例，美国是生产者责任制度加消费者押金制度，消费者购买电池时，美国政府收取一部分费用，电池回收企业出一部分回收费，回收的材料以协议的价格卖给电池生产企业。

锂电池回收领域的“回收网络+专业化处理”的框架性商业模式已初具雏形，并在动力电池生产者及专业第三方回收企业等多方的推动下不断优化。由于目前的生产者责任制度，国内更大的概率是建立以车企为核心，以4S店为网络，电池厂商和回收企业协同处理的电池回收格局。

通过积极与国内动力电池厂商和整车厂商建立深度合作关系，专业第三方回收企业正逐步建立起较为完善的回收网络，如豪鹏科技与北汽新能源共建回收网络，超威集团成立子公司长兴亿威专注于回收网络的构建。

同时各大龙头纷纷布局动力电池回收行业，邦普循环、赣州豪鹏两大回收领军企业相继被宁德时代、厦门钨业控股后。近期，鹏辉能源、兆新股份、天奇股份都拟通过资本市场将湖南鸿跃、盐城星创、恒创睿能、金泰阁、乾泰技术等第三方电池回收企业收入囊中。

5.投资策略

根据以上行业发展情况的分析，新能源汽车需求高速增长拉动整个锂电池产业链，从而对相应的动力锂电池提出“安全+高能”的性能要求;高镍三元正极材料是动力电池实现高能量密度突破的关键，而废电池集中报废期即将来临，国家政策以及商业模式逐步清晰，新一个蓝海逐步打开;因而这两个细分领域具有更加确定性的投资机会。我们看好技术领先、增长迅速、并已具备较高行业地位的优秀企业，推荐关注四家新三板优秀企业(1)三元正极材料：贝特瑞、杉杉能源;(2)电池回收：芳源环保、金源新材。

5.1 贝特瑞：锂电池负极材料全球第一，正极材料引领新增长极

贝特瑞成立于2000年，是由中国宝安控股的一家集基础研究、产品开发、生产销售于一体的专业化锂离子电池材料公司，其锂电池负极材料的市占率已达全球第一，同时正极材料也已成为仅次于负极材料的重要主营业务。

公司竞争优势主要体现在以下四点：1)贝特瑞作为负极材料行业绝对龙头，市场占有率全球第一，并已实现从石墨矿产到成品负极材料的全产业链布局;新产品方面已成功推出硅基负极材料，国内仅贝特瑞和上海杉杉可量产。2)公司成功切入正极材料领域，2016年实现营收6.23亿元，同比增长333%，已成业务新增长极;立足高端产品的差异化竞争，NCA在国内唯一实现量产，并投向市场，今年预计产能1.5万吨，同时高镍NCM技术也是国内领先;此外与芳源环保等电池回收企业合作，打造动力电池正极材料“研发-制造-消费-回收”的闭环。3)公司高度重视技术创新，在2010年即建立了内部研究院，目前拥有研发人员223人，其中博士14位，硕士62位，已获批组建博士后工作站。4)公司产品获得下游电池厂商高度认可，客户资源十分优质，包括比亚迪、ATL、沃特玛、力神、国轩高科、松下、三洋、三星SDI、LG等，为公司业绩持续增长提供非常稳固的保障。

公司2017年营收、利润均保持加速增长。公司2017年实现营业收入29.67亿元，同比增长38.94%;归母净利润为3.36亿元，同比去年增长28.83%。

5.2 杉杉能源：技术领先、品类齐全的锂电池正极材料龙头

杉杉能源成立于2003年，是杉杉股份(600884.SH)旗下的一家专注于锂离子电池正极材料的研发、生产与销售的公司，其市场占有率在国内稳居第一，技术领先、产品丰富，包括钴酸锂、三元正极材料(NCM、NCA)、锰酸锂正极材料等。

公司竞争优势主要体现在以下三点：1)杉杉能源专注于锂电池正极材料领域，产品覆盖钴酸锂、NCM、NCA、磷酸铁锂、锰酸锂等各类锂电池所需正极材料，合计产能约达4万吨，2016年实现营收25亿元，市占比约16%，位居国内第一。2)公司提出“一总一院三基地”战略，大力建设麓谷研究院，研发模式包括“自主研发”、“产学研合作”、“联合定制开发”等;目前已拥有61项专利，并建有国家级企业技术中心、国家博士后科研工作站等科创平台。3)公司深耕正极材料领域，通过上下游战略联盟、战略合作的方式形成稳定的供应链供需关系，主要客户包括比亚迪、ATL、力神、LG等国内外知名电池企业。4)母公司杉杉股份为国内锂电产业巨擘，致力于打造锂电池产业链闭环，包括正极材料、负极材料、电解液在内的各项产品均位于业内前列;杉杉能源与其他子公司的规模与协同效应显著，有利于降低成本，开拓市场，进一步巩固业内龙头地位。

公司2017年营业收入及利润继续保持高速增长。公司2017年实现营业收入42.6亿元，同比2016年增长69.86%;归母净利润为6.02亿元，同比去年增长192%。

5.3芳源环保：背靠贝特瑞，打通正极材料产业链

公司成立于2002年，是一家专业从事镍、钴等废弃金属资源综合利用的民营高科技企业。公司主营业务为含镍、钴废物循环回收及镍电池、锂电池正极材料研发、生产及销售业务。

公司竞争优势主要体现在以下三点：1)技术研发优势：公司董事长罗爱平博士曾担任中南大学冶金学院教授，长期从事湿法冶金和环保治理的研究,尤其在冶金分离科学与工程领域积  累了丰富的经验。长期从事湿法冶金和环保治理的研究,尤其在冶金分离科学与工程领域积 累了丰富的经验。  2)产业链优势：公司第二大股东为负极材料龙头贝特瑞，持股比例为22.64%，同时贝特瑞近几年积极发展正极材料，公司与贝特瑞实现从废旧电池到正极材料的全产业链布局。3)地域优势：  公司位于江门，靠近新能源汽车持有量最大的城市深圳，由于废旧电池具有一定危险性，不适合长距离运输，且废旧电池拆解污染大，地域优势可以保证公司未来有足够的废旧电池来源。

近年来公司营业收入和净利润增长迅速。公司2017年实现营业收入1.73亿元，同比增长达78.25%，增速逐年稳定上涨;归母利润为90万元，同比去年增长655.07%。

5.4金源新材：金属综合回收利用的领先企业

金源新材成立于2003年，公司的主营业务为综合回收、利用废旧锂离子电池正极材料及钨钴废料，生产、销售电池级四氧化三钴、硫酸钴及工业级碳酸锂，并富集镍、锰、钨等有色金属副产物。公司产品主要应用于锂离子电池正极材料、硬质合金、粉末冶金、陶瓷等领域。

公司竞争优势主要体现在以下三点：1)工艺优势：公司工艺技术具有重大创新,在国 内首次将 N235 用于高纯电池级硫酸钴制备中的萃取除杂,去除用  P204、P507 难以去除的镉、铅等杂质,其含量低于国内外同类产品 1 个数量级,突破了现有  技术无法用废钴料直接再生高纯电池级硫酸钴、碳酸锂、碳酸镍的技术瓶颈。2010 年通过了省级科技成果鉴定和新产品鉴定,2012 年获国家科技型中小企业技术  创新基金项目支持,2013 年获湖南省科学技术进步奖三等奖。2)产品优势：公司产品通过湖南省化工产品质量监督检验站检测和瑞士通用公证行  (SGS)检测,产品指标大大优于 Q/NTAA001-2010《硫酸钴》企业标准和欧盟 RoHS  标准。主元素钴含量高而且稳定,杂质含量极低,与国内外同类产品相比  要低一个数量级,镉、铅等有害元素几乎为零,充分显示出质量优势。3)成本优势：公司高纯电池级硫酸钴产品由于直接由废钴料再生而成,比用金属钴为原料  或碳酸钴为原料的生产工艺生产出来的产品,在成本上具有优势,同时采用独特 的生产工艺和技术参数,降低能耗物耗,提高钴的回收率,且采用综合回收利用  技术,摊薄了产品的原材料成本,综合起来产品生产成本要比国内同类产品低, 具有明显的成本竟争优势。

2017年金源新材营收及净利润继续保持高速增长。公司实现营业收入1.59亿元，同比去年增长85.62%;公司归母净利润达2400万元，同比去年增幅达158.45%。整体而言，公司利润保持增长迅速的态势，前景乐观。

6.风险提示

(1)政策调整风险：新能源汽车和动力锂电池产业链受政策影响较大，宏观和行业政策决定行业发展大方向，而诸如《新能源汽车推广应用推荐车型目录》和《锂离子电池行业规范条件》企业名单等细则文件直接决定了相关企业的市场准入。

(2)行业竞争加剧：锂电池产业链已经备受市场关注，大量企业进入，产能投资建设步伐也大大加快，行业整体产能过剩风险已经凸显;再加上政策补贴有所退坡，因此企业未来很有可能要面临竞争加剧、挤压利润空间的态势。

(3)技术进步不及预期：锂电池材料行业属于技术壁垒较高的新材料行业，下游客户渠道、市场占有率、进口替代空间等等都是建立在技术不断进步的基础上;如果企业的研发进度缓慢成效不足，落后于业内竞争者，则可能面临失去客户和市场的风险。

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