风电子板块分化下游先于上游复苏风电 ——风电行业半年报总结-第2页-北极星风力发电网

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从盈利能力来看，2018H1 风机及零部件、风电场运营两个子板块的毛利率均出现下降，分别下滑 0.73、1.43 个百分点，风机及零部件板块的毛利率下滑主要出现在二季度，下滑 1.25pct，风电场运营板块的毛利率主要是一季度出现下滑，下滑 3.23pct。归母净利润方面，风机及零部件板块的归母净利率小幅下滑 0.38pct，风电场运营板块的归母净利率同比上升 1.25pct。

费用率方面，上游风机及零部件板块费用率下降 1.57pct，下游的风场运营板块费用率下降 0.78pct。上游费用率波动较大，一季度同比大增 5.09pct，二季度同比下降 5.25pct，下游的费用率下降得益于一季度的费用控制得比较好。

现金流方面，全行业经营活动现金流量净额同比下降-29.26%，在净利润同比增长的情况下，经营活动现金流出现了较大的下滑，这一方面是由于风电运营商的经营现金流出现了不同程度的下降，如龙源电力的经营活动现金流量净额由 2017H1 的 78.69 亿元下降到 58.54 亿元、华能新能源由 30.96 亿元下降到 29.07 亿元，另一方面是由于个别风机及零部件厂商的经营活动现金流出状况加剧；投资活动现金流方面，全行业投资活动现金流量净额下滑 22.46%，由 2017H1 的 163.64 亿元下滑到 2018H1 的 126.89 亿元；筹资活动现金流由正转负，主要是由于被统计的企业中个别企业的筹资活动的影响，不足以反映整个行业的情况，如龙源电力的筹资活动现金流由 2017H1 的 24.52 亿元到 2018H1 的-28.28 亿元，华能新能源由 2017H1 的 12.67 亿元到 2018H1 的-3.70 亿元，其余企业作为一个整体大致保持不变。

资产负债情况。按照 2018 半年报的数据，全行业的平均资产负债率为 65.32%。其中风电运营商的资产负债率较高，除个别在 50%附近外，其余均在 50%以上，甚至达到 70%，而风机及零部件企业的资产负债率差异较大，较高者如金风科技、湘电股份，资产负债率分别为 68.08%，70.41%，而最低者金雷风电的资产负债率仅为 7.19%。

从以上个股的收入和净利润变动情况来看，风场运营板块的表现要好于风机及零部件板块，风场运营板块个股 2018H1 的收入和净利润均出现不同程度的增长，风电运营板块整体收入增长 15.15%，净利润增长 19.26%，这主要得益于今年弃风限电情况的改善，风电呈现复苏态势，但从单季度的情况来看，二季度的同比增速相较一季度有所放缓。此外，风电运营板块内部之间差异较小，未出现明显的业绩分化情况。而风机及零部件板块之间则有明显的分化，个股业绩涨跌均有，整体收入仍然小幅下降。从单季度的情况来看，二季度收入虽然同比仍在下滑，但相较一季度而言幅度放缓，且净利润已扭转下滑的趋势，二季度净利润同比上升 9.05%。

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