报告 | 火电三季度业绩增速下滑明显来水偏丰推动水电收入增长-北极星火力发电网

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经济压力导致用电需求放缓，三季度累计发电量增速环比下滑较明显。2018年三季度全国累计发电量 18,288 亿千瓦时，同比增长 6.3%，环比大幅下滑(一季度 8.1%，二季度 7.9%)。其中，火电发电量 12,924 亿千瓦时，同比提升 5.4%; 水电发电量 3,706 亿千瓦时，同比提高 4.8%。

火电、水电收入增速出现分化。由于火电同比基数的大幅增长( 17 年 7 月电价上调)，火电增速出现明显下滑，三季度火电行业实现收入 1,923.3 亿元，同比增长 10.0%，增速环比下降 14.3pct; 水电则由于来水状况较好，实现收入 528.8 亿元，同比增长 12.3%，增速环比增加 1.3pct。

燃料成本仍处于高位，火电毛利率小幅回落。尽管政策调控带来动力煤于三季度企稳，但一方面由于长协供应比率已相对较高，市场煤价的影响相对趋弱;且部分企业提前进行费用结算，导致三季度火电的毛利率出现了小幅回落。 2018 年 1-9 月，火电行业综合毛利率 13.4%，较去年同期提高0.8pct; 三季度火电毛利率 13.2%，同比降低 0.6pct，环比下降 0.9pct。

火电综合资金成本保持相对稳定，水电持续走低。三季度火电财务费用率6.5%，同比增长 0.5pct，环比降低 0.4pct;综合资金成本 5.8%，环比保持不变。水电财务费用率 9.4%，同比下降 0.3pct、环比下降 2.9pct;综合资金成本持续走低，降至 4.6%。

由于财务费用增加、投资收益下滑，火电扣非净利润同比下滑明显。三季度火电扣非净利润 45.3 亿元，同比下滑 19.2%，环比降低 29.2%。由于来水改善，水电盈利水平大幅提升。第三季度水电扣非净利润 166.0 亿元，同比增长 6.7%，环比增加 85.3%。

三季度亏损火电企业数量同比降低，主要分布在山西、山东和东北三省。三季度出现亏损的公司共 5 家，较去年的 7 家降低，亏损缺口同比缩小。由于来水改善，三季度所有水电上市公司均实现盈利，但毛利率、净利率水平分化较为明显。

电力板块的防御性得到体现，估值保持稳定。受内外部不确定性因素影响，2 三季度沪深 300 下跌 2.05%，上证综指下跌 0.92%;而同期电力板块指数基本保持不变( +0.08%)，其中，火电涨幅 4.30%，水电涨幅 1.33%。三季度电力行业市净率 1.43，环比保持不变，市盈率略有下降至 20.76。

(来源：中国银河作者：周然)