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公司在输变电项目中市场份额稳步提升,并致力于提供高毛利产品高压化组合电器。组合电器是输变电项目主要设备,竞争对手主要有中国西电、山东泰开、思源以及新东北电气,组合电器电压越高价值量越大,我们可以看到,在35kV-110kV组合电器招标中,近几年西电和山东泰开占主要份额,总体份额分别为18.1%、17.65%,而在220kV-750kV组合电器招标中,平高处于份额领先位置,近四年总体份额达23.54%,2017年份额更是高达33%。而在2018年输变电项目中,公司中标开关柜、断路器分布为4769台、836台,中标占比分布约为12%、16.8%,较前几年份额均稳步提升。
3、多项措施积极应对光伏新政,板块业绩影响有限
3.1 电网投资结构优化 ,配电网投资仍有巨大空间
电网投资向配电网发展。由于我国早年重电源轻电网、重输电轻配网,我国配电网发展相对落后,但由于停电时间过长、供电可靠性较差、城乡网架设备差距大等问题的存在,配电网建设存在现实性需求,并且配电网与特高压二者相辅相成才能构建更强大的智能电网,“十二五”期间110千伏及以下配电网投资已经占到电网总投资的52%,由此可见我国电力投资结构已有所优化。
配电网投资仍有巨大空间。《配电网建设改造行动计划(2015-2020)》提出2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元,其中2015年投资不低于3000亿元,2016-2020年累计投资不低于1.7万亿元,2015年因为计划出台在后半年导致国网采购计划滞后,配网投资2768亿,低于3000亿元目标,2016-2017年整体投资大约5900亿,预计2018年配网投资同比有一定回升。
在建设“世界一流城市配电网”方面,国家电网目前规划推进北京、上海等10个城市的世界一流城市配电网建设,预计到2020年基本建成;在农网建设方面,新一轮农村电网改造升级目标是:到2020年,农村地区基本实现稳定可靠的供电服务全覆盖,农村电网供电可靠率达到99.88%,这些因素都有望催化配电网投资加速;在增量配网方面,目前已完成三批增量配网试点项目确定工作,第四批已经开始申报,2018年上半年实现地级以上城市全覆盖,目前国内增量配电试点项目规模已达320个,已经基本完成实现了第一、二批业主确定,未来国网将大力推进十大混改措施,增量配网建设有望加快。多重建设需求将有望加速配网投资,我们判断2018-2020年三年复合增长大概10%。
3.2公司在手订单充足,通过创新业务模式来提升业绩贡献
公司通过收购完善产业布局。公司先后建成天津智能真空开关科技产业园布局智能配电网产品,收购平高通用、上海天灵、平高威海、廊坊东芝建成中低压设备生产平台,增加中低压开关设备、避雷器、GIS等产品类别,完善中低压配网产品供应链。
发展新模式带来业务增量:公司切入省网EPC项目,通过扩大业务范围来提升配网业绩贡献,目前公司不仅招标国网项目,还切入省网配网项目带来业务增量,省网项目一方面可以通过配套服务有效带动产品销售,另一方面中标价格、份额均优于集中招标;截止今年上半年,公司配网项目在手订单约15亿左右,下半年公司公告了浙江省、甘肃省、山东省输配变电大项目,分别中标16.7亿元、15.44、16.92亿元,平高集团通过EPC、租赁等创新形式拿下地方电网输配电项目,然后由平高电气进行生产。随着越来越多的项目从过去的国网集中招标到省区通过epc、租赁、竞争性谈判方式进行业主确认,我们认为公司作为国网系质量体系管控严、产品序列全的龙头公司在配网业务会有更大的提升空间。2018年配网项目集中交货期会集中在四季度末,配电营收会有较高的发展,应可以达成兼并重组3.46亿的最低预测净利润要求。
4、新增长:背靠国网国际化平台,公司海外业务持续双位数增长
我国占据了特高压技术和标准制高点,特高压已经走出国门。我国在世界上率先建立了由168项国家标准和行业标准组成的特高压输电技术标显著准体系,同时,成功推动了国际电工委员会(IEC)成立专门的特高压直流和交流输电技术委员会(TC115和TC122),并且此委员会秘书处均设在中国。同时,随着“一带一路”和全球能源互联网的发展,以及我国是唯一掌握且大规模应用特高压输电技术的国家,我国特高压已走出国门,累计建成中俄、中蒙、中吉等10条跨国输电线路,国家电网先后中标了巴西美丽山±800千伏特高压直流一、二期项目,带动超/特高压设备出口超过50亿人民币。
公司组建多家中外合资公司,海外在手执行订单约80亿元。公司先后与日本东芝跨国公司合资合作成功组建多家中外合资公司,印度建厂项目也在持续推进,产品已推广到全球 40 多个国家与地区,并建立了完整的海外营销网络,努力开拓“一带一路”沿线其他国家及欧洲、美洲、澳洲等新市场区域。公司在海外均实施EPC项目,通过收购增资的国际工程公司,按照工程进度确认收入,近几年公司海外订单稳定增长,目前执行订单约70亿元。除了已经成功开拓的印度、老挝、巴基斯坦、俄罗斯等市场,有望进一步打开欧洲门户,成功拿到波兰项目,并且就P-GIS产品和意大利、西班牙等交流,我们预计全年海外增长达到20%左右。
5、盈利预测和投资建议
盈利能力预测:
基于以下假设对公司未来三年盈利情况作出如下预测:
特高压业务:我们估算了公司目前在手订单约为32亿元,预计2018年交付16个间隔约12亿元左右;估算了本次规划将给公司带来约63亿元的订单量(含20亿已中标在手订单),根据先前项目建设进程及今年预期规划,我们预计总计大约75亿特高压订单将按照209-2021年35%、50%、15%的进度确认营收,预计公司2018-2020年确认收入12亿、24.6亿、37.8亿左右;并且伴随特高压GIS价格大幅回升以及大宗原材料价格下滑趋势,我们预计公司特高压业务毛利率将回升至32.5%-33.5左右。
中低压及配网业务:公司Q4连续拿下三个省网大约50亿订单。未来两年配网投资将加快,且公司仍有望持续获得省网非集采增量订单,所以我们预计2018-2020年公司配网营收将获得100%、20%、20%的增速。同时,省网项目比例增加及大宗材料降价等因素也将使得毛利率有所回升。
运维业务:运维检修是公司近两年的增量业务,公司在这块市场占有率相对较高,未来将保持稳定发展,公司2018-2020年营收预计保持10%稳定增长。
国际业务:目前公司国际业务在手订单约为80亿左右,公司国外项目以EPC项目为主,按照工程的进度来确认收入,近两年公司国际业务在手订单体量较大,业务增长非常稳定,预计2018-2020年营收增速为20%、18%、18%。
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