四要素看火电行业 2019年经营情况将有所改善-北极星火力发电网

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对于远期火电的利润展望，上一轮峰值利润在2015年达到137亿元，可以毛估由于装机量的明显扩大，大概率这一轮的峰值利润会超过上一轮峰值

近几年，火电企业的日子不好过，由于经营成本的大幅波动，股价也随着大幅波动。火电行业到底赚钱不赚钱？

由于华能国际目前是火电上市公司的龙头，截至2017年底燃煤装机容量达到8732.5万千瓦，占全国燃煤电厂装机比重8.91%，装机区域覆盖全国23个省（自治区、直辖市），其基本面情况与火电行业契合度非常高，故以华能国际为例，展开分析。

数据显示，自2006年至2018年，华能国际电力累计分红410亿元，即使2008年当年出现亏损，公司还是用未分配利润进行了一定比例的分红。那么如果回到2006年，以2006年不复权价买入，大概股价为每股5元，查看2006年股份数，为120.5亿股，也就是当期买入的市值为602.5亿元。持有至今，可以拿到410亿元的现金以及目前687亿元市值的公司。

不算分红再投入，2006年至2018年的年化回报在5%左右，而算上分红再投入，这个收益将会更可观。所以，不考虑买入价格的贵与便宜，第一个事实就是火电过去历经了煤价的大起大落后，依旧是赚钱的，是真金白银能拿到手的钱。

由此可以看到，火电过去的赚钱能力并没有想象的那么差，那么未来的火电行业是否还有这样持续的赚钱能力？

结合《电力发展“十三五”规划》以及中电联和电力规划设计总院的预测来看，2030年左右我国煤电装机将达到峰值，意味着从今日起，火电依旧还有10余年的增长期，火电行业还有持续赚钱的能力。

确定了火电行业未来的持续赚钱能力后，进一步拆解影响火电行业的赚钱因素有哪些。

分析认为，有变化且能影响火电企业整体利润的主要因素，为平均上网电价、平均煤价、装机容量、发电设备利用小时数4个。其余基本属于同比例变化或者固定不变的因素。

首先，装机容量在未来的10年内还会增加。

其次，平均上网电价，以目前国家给企业减负的政策来看，未来上网电价大概率保持不变，不会降也不会升，除非遇上煤价大幅下跌，会有向下调的可能，但也是滞后调整，对于火电来说，是好事情。2018年三季度末，华能国际的平均上网结算电价为每兆瓦时417.12元，较2015年同期下降6%，较2012年同期下降8.2%（选择2012与2015年是因为这两个年份分别是火电的反转第一年与盈利峰值年）。不过，这个要素要结合煤价的变化来看。

再其次，煤价变化由供需决定，2018年全年煤价均价为每吨646.76元，2015年为每吨411元，2012年为每吨701.3元。可以看出，2018年煤价相较于上一轮火电的盈利峰值年要高57.1%，相较于上一轮火电反转的起始年，煤炭价格要低7.9%。2018年煤炭供给略大于需求，全年平均煤价比2017年还要高。由于国家发改委鼓励煤炭企业继续释放先进产能，而需求端受经济下滑影响，2019年不会再像2018年那么旺，所以煤炭供给大于需求的程度较2018年加深是大概率事件，相对应的煤价下跌也是大概率的事情，只是跌多跌少的问题。

最后，利用小时数2018年与2015年相差不多，比2012年下降18.5%，未来随着火电供给侧改革，淘汰落后产能和小型发电设备，利用小时数会缓慢回升。

综上，在分析完影响火电的4个主要变量以后，可以看到，同比2018年，2019年除了上网电价保持不变，其他3个因素，都是向着有利于赚钱的方向变化。而相较于上一轮2012年火电反转年来看，装机量加大了68%，利用小时数下降了18.5%，煤价有10%至15%的降幅，电价则下降8.2%。由此，可以毛估2019年的利润会与2012年相仿，在55亿元至65亿元之间。以现价670亿元市值来看，回报率在8.2%至9.7%。

而对于远期火电的利润展望，上一轮峰值利润在2015年达到137亿元，可以毛估由于装机量的明显增长，大概率这一轮的峰值利润会超过上一轮峰值，也就是说峰值年回报率以现价计算超过20%，未来平均年化复合回报率超过14%。

原标题：2019年火电行业经营情况将有所改善

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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