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张敏也指出,今年全国煤炭价格走势呈现出两大特点:一是价格重心整体下移,二是价格波动幅度收窄。以秦皇岛港5500大卡动力煤为例,2018年煤价最高值为2月初的770元/吨,全年煤价最低值为4月中旬的565元/吨,两者价差205元/吨。2019年1月1日至2019年9月26日平均价格为603元/吨,同比下跌58元/吨,跌幅达8.77%,全年价格位于580-640元/吨之间运行。
“随着新增产能陆续投产释放,国内煤炭供给能力将不断增强,而下游电厂在高库存以及低日耗的常态下,用煤需求难以有大幅提升,煤炭价格重心继续下移将是大概率事件。那从明年1月1日起,实行新的电价定价机制后,电价下行,燃煤电厂盈利受损,这将进一步加大煤价下行的压力,因此2020年电煤市场价格降至550元/吨以下,长协煤基准价格降至520元/吨以下或是必然。”张敏表示。
投资机会二:火电承压,水电、光伏下跌后有机会
中金公司报告认为,火电企业短期将率先承压。政策中2020年“暂不上浮”的表述,在“减税降费”大环境下,本轮“市场化”更趋煤电电价下调。据中金测算,如果明年一般工商业电价再降10%,需要新入市火电标杆下调11.1%,对主要火电企业明年盈利影响在9%-60%。虽然火电利润处于低位,但不同省份煤电利润存在较大差异,有可能造成利润较差的省份不调整,但利润较多的省份调整较大,带来火电板块股价基本面承压。后续表现需要进一步观察电价实际浮动情况。
同时,电价下行可能会让煤价有回调压力,但具体下降多少要看当时的供给和政策、宏观环境决定,例如新产能投放节奏,进口规模及综合电力需求。另外,动力煤需求里有大约 60%是电煤,而非电煤(下游客户主要是水泥、化工等)的销售已经是市场化,所以总体来说放开电价这一事件对煤价的压力不算很大。机制调整不影响新能源存量电价和补贴总量,但可能提高国内平价门槛。政策明确基准价仍基于现行煤电标杆电价,与之挂钩的新能源存量项目、今明两年竞价、平价项目电价将不受影响,短期补贴调整风险解除。煤电电价走低也将提高各地实现平价上网难度,或影响国内新增装机量,带来风电、光伏设备价格继续下降,催生海外装机需求增长。而考虑到国内光伏需求占全球市场比例已降至 30%以下,政策对光伏整体需求影响有限。部分水电电价有下行可能,但龙头强现金流支撑派息能力、有望完成分红承诺。以煤电标杆倒推的水电外送电价降价可能性大。
中金公司认为,龙头水电企业现金流充足,且资本性开支逐步走低,电价结算无拖欠,不影响其完成分红承诺。以长江电力为例,按其承诺2016-2020年每股分红0.65元,资金总需求在150亿元,即使溪向电价下调10%,其经营性现金流或下降4%,分红覆盖率仍达到2.24 倍。
综合以上,中金公司认为光伏板块在本轮股价下跌后会有较好的买入机会,同时认为水电龙头派息稳定、现金流充裕,股价下跌后有买入机会,看好长江电力-A。
投资机会三:关注动力煤上市公司
有分析人士提出,尽管动力煤价格短期可能承压,但在电力市场化新政下,中长期煤价反而可能会保持在高位,这对相关动力煤上市公司或将形成利好。
信达证券认为,中长期看,采用市场化浮动机制之后,煤、电产业由“市场煤、计划电”改为“市场化的煤和电”,煤电矛盾将大大化解,煤电联手成为变相涨价的一个方式,大概率煤、电价格会保持高位。
行业方面,目前煤炭市场供需两弱,沿海煤炭价格维持弱稳态势。一方面,供给端大庆临近,火工品管控更为严格,产地供给走弱,地销较好,部分产地煤价上涨;另一方面,火电开工水平较低,淡季补库动力不足,下游采购意愿较低,大秦铁路检修基本结束,影响微弱。整体来看,煤炭供需两弱,价格弱稳运行。焦煤方面,焦煤市场整体弱势。炼焦煤煤矿库存继续攀升,部分主产地主流大矿库存已增至年内高点,部分煤企为缓解出货压力,继续加大量价优惠政策,煤价已降至近年内的低位水平,在焦炭市场暂无明显起色及煤矿供应充足情况下,下游多继续保持中低位库存水平,短期内焦煤市场整体弱稳。
“动力煤继续推荐估值优势明显,安全边际较高且具有成长性的兖州煤业(H、A),资源禀赋优异,内生增长空间较大的陕西煤业,和业绩稳健、现金流充沛的中国神华(H、A)三大核心标的。炼焦煤积极关注西山煤电(国改预期)、淮北矿业、平煤股份等以及煤炭供应链管理与金融公司瑞茂通。”信达证券指出。
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