深度丨特斯拉为产业链注入生机 光伏政策定调高增可期

摘要：从能源行业发展趋势来看，电网数字化进程只会加快。电力体制改革以及分布式能源、储能等新技术的发展及电动车的大规模应用，能源碎片化趋势越来越明显，这给电网和电力行业带来了颠覆性的改变。尤其是风电光伏等可再生能源的发电成本逐步走向平价，装机量和发电量从过去的微不足道到未来的举足轻重，大量新能源并网发电对电网稳定性冲击的不确定性增加。

行业观点概要

■新能源汽车：欧洲销量高增，特斯拉引领汽车工业新时代。基金披露2019Q4基金持仓情况，新能源汽车板块持仓占比大幅提升，从Q3的2.21%上涨到4.15%；其中，宁德时代，亿纬锂能、三花智控等标的加仓明显。根据欧洲1月份电动车销量数据，在燃油车下滑的情况下电动车逆市高增，其中德、意、法、英四大车市新能源汽车（含BEV/PHEV）分别同比增长138%、415%、149%、145%，渗透率分别达到6.5%、2.1%、11.0%、5.9%，同比上涨分别高达3.9/1.7/7.5/3.7Pcts。本周，特斯拉市值不断创新高，一方面在于Q4业绩的超预期，一方面松下圆柱电池业务也实现盈利。从产业链角度而言，上海超级工厂国产化率的提升为更多本土厂商带来机会，以宁德时代为首的本土厂商已经进入供应链中印证了过硬的技术实力。除了特斯拉自身的广阔发展潜力之外，与优质车企的合作也将形成背书，并进一步提升电池与材料厂商的工艺水平，推动与更多全球客户的合作！产业链上公司有望长期受益。

■新能源发电：光伏方面政策定调，未来高增可期。2020年国内竞价政策落地节奏远好于2019年，留给企业组织申报和项目开发的时间都更为充裕，整体竞价项目的完成率会远高于2019年，同时平价项目稳步推进，2020年国内需求高增可期。另外随着国内组件价格的下滑，海外市场平价区域进一步扩大，呈现出多点开花的局面，2020年光伏将迎来国内外需求的共振，全球新增装机有望达到150GW，同比增长25%，而从疫情对生产端的影响情况来看，根据通威、隆基等企业的反馈，疫情对企业影响较小，因为一季度历来都是光伏的淡季，目前看大部分企业会到2月10号左右复工，比原定计划大概推迟一个星期，由于行业生产弹性较大，一季度会有影响，但全年不受影响。

风电方面，抢装仍是主调，存量抢装支撑需求高涨。存量项目的抢装带来行业持续高景气，风电企业的业绩也维持高增速。从政策约束来看，2020年毫无疑问是抢装大年，而目前的存量项目足以支撑行业需求高增，我们预计2020年风电新增装机35GW左右，同比增长25%。而之后，海上风电和分散式风电是政策重点扶持的细分领域，将对后期风电的发展贡献重要增量。

投资建议：当前光伏和风电板块估值处于历史低位水平，光伏版块2020年整体估值仅15-16倍，风电仅12倍，建议重点配置！

■电力设备与工控：泛在建设突破之年，农业领域逐步铺开。日前，指导“三农”工作的中央一号文件发布。中央今年的工作要点为：完成“三区三州”和抵边村寨电网升级改造攻坚计划。此外，在文件中还提出了要依托现有资源建设农业农村大数据中心，加快物联网、大数据、区块链、人工智能、第五代移动通信网络、智慧气象等现代信息技术在农业领域的应用以及开展国家数字乡村试点等建设方向，泛在电力物联网在农业农村领域的建设将逐步铺开。我们认为，电网大规模投资时代的结束是必然，电网投资正出现结构性变化，配网投资和电网数字化进程必会加快。

而在疫情背景下，国家电网出台应对疫情影响全力恢复建设助推企业复工复产的举措。举措指出要全面复工青海～河南、雅中～江西±800千伏特高压直流，张北柔性直流，蒙西～晋中、张北～雄安1000千伏特高压交流等一批重大项目建设，总建设规模713亿元，全力带动上下游产业复工复产。

投资建议：重点推荐特高压和二次设备龙头标的。特高压设备技术难度大行业集中度高，国网多项特高压基建项目近期重启，GIS、换流阀等相关制造商有望受益。从能源行业发展趋势和电网建设阶段来来看，我们认为电网的数字化建设进程只会加快，

■风险提示：新能源车产销量及风电光伏装机量低于预期；电力设备方面：技术及应用场景变化的风险；国网投资及建设力度低于预期；核心竞争力不及传统IT企业；泛在相关投资规模低于预期等。

新能源汽车

欧洲电动车销量高增，特斯拉引领汽车工业新时代

2019年第四季度的基金持仓情况披露，新能源车板块备受青睐。新能源汽车板块基金持仓大幅上升，从Q3的2.21%上涨到4.15%；其中，宁德时代，亿纬锂能、三花智控等厂商加仓明显，前两者基金持仓比例跃升到新能源汽车板块前两位，而特斯拉产业链上游的动力电池设备和材料厂商璞泰来、先导智能、赣锋锂业、华友钴业等也备受基金青睐。

欧洲整体汽车销量有所下滑，新能源汽车强势增长。从欧洲1月份汽车和新能源车的销量上来看，由于欧盟碳排放规定，在经历了12月份的燃油车抢装潮后，欧盟碳排放新规执行的首个月份，欧洲整体汽车销量下滑明显，但新能源汽车销量呈现高幅度增长；其中欧洲四大车市德、意、法、英新能源汽车（含BEV/PHEV）分别同比增长138%、415%、149%、145%，渗透率分别达到6.5%、2.1%、11.0%、5.9%，同比上涨分别高达3.9/1.7/7.5/3.7Pcts。我们认为，1月份的欧洲电动车市场的表现是超预期的，政策倒逼下市场的启动很快，今年海外产业链机会仍然需要重点关注。

特斯拉产业链持续超预期：松下四季度配套特斯拉的圆柱电池业务实现盈利。本周，松下发布了2019年第四季度业绩报告，尽管在汽车业务方面，松下营收仅为236亿元，同比下滑7%，营业利润依然亏损了4亿元，但是与特斯拉相关的圆柱动力电池销售及利润都有一定增长，特斯拉的生产线不仅实现按月获利，更在整个第四季度实现了可观的盈利；加上之前特斯拉在电话会议上宣布宁德时代和LG化学加入动力电池供应商行列，宣告特斯拉进入多个供应商时代，有利于其实现进一步降本增效和扩大产能。

而在此之前，特斯拉公布了今年第四季度业绩和经营情况，多项财务指标超出市场预期：公司Q4实现营收515.12亿元，同比增长2.2%，环比增长17%；实现归母净利7.32亿元（去除股权激励费用调整，非GAAP规则下26.94亿元），EPS达14.94元（GAAP规则下4.05元）。此外，库存周转天数进一步降至11天；现金流创造历史最佳水平，全年经营性净现金流达到167.78亿元，同比增长14.63%。

Model 3/Y有望形成爆款产品组合，带动产业链机会。Model 3 2019Q4交付9.26万辆，环比增长16.21%，同比增长46%，2019年全年交付30.09万辆，爆款效应延续，预计随着上海超级工厂的持续交付，Model3的产销量在今年将进一步提升；同时，位于弗里蒙特工厂的Model Y产线已经开始运转，预计2020Q1末将实现交付，进度超预期！美国工厂全年Model 3+Y的产能将达到50万辆。Model Y所定位的SUV市场空间大、同时特斯拉通过一系列的工艺改进盈利能力更强，有望成为全新爆款。

从产业链角度看，上海超级工厂国产化率的提升为更多本土厂商带来机会，以宁德时代为首的本土厂商已经进入供应链中印证了过硬的技术实力。除了特斯拉自身的广阔发展潜力之外，与优质车企的合作也将形成背书，并进一步提升电池与材料厂商的工艺水平，推动与更多全球客户的合作！产业链上公司有望长期受益。

投资建议：重点关注海外供应占比高的公司和特斯拉产业链。

新能源发电

光伏政策定调高增可期，风电行业抢装主基调持续

光伏：政策定调，高增可期。能源局下发2020年风电、光伏建设规划，其中光伏补贴总额达15亿元，平价项目3月中旬上报，竞价项目4月30日前报送，留给企业组织申报的时间非常充裕。所以，我们认为2020年整体竞价项目的完成率会远高于2019年，政策节奏好于预期！而从疫情对生产端的影响情况来看，根据通威、隆基等企业的反馈，疫情对企业影响较小，因为一季度历来都是光伏的淡季，目前看大部分企业会到2月10号左右复工，比原定计划大概推迟一个星期，由于行业生产弹性较大，一季度会有影响，但全年不受影响。

需求方面，国内外需求迎来共振，按照15亿元的补贴总额度测算，我们预计2020年新增补贴项目20-26GW，其中集中式+工商业分布式15-19GW左右，户用5-7GW；还有就是平价项目，2019年5月20日，国家能源局下发2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目，其中光伏项目合计14.78GW。此次申报的项目中， 计划2019年投产的项目合计4.61GW， 计划2020年投产的项目合计9.17GW。2019年平价工商业分布式和平价地面电站预计并网3GW左右， 第一批光伏平价项目理论上有超过10GW的规模将在2020年并网。另外，征求意见稿要求2020年第二批光伏平价项目于3月中旬上报能源局，且须在2020年底前能够备案并开工建设，相比2019年第一批，上报时间节点更早且有明确的备案开工要求，因此，我们保守预计2020年光伏平价项目装机量有望达到5-10GW。另外，专项工程/示范项预计7-10GW、领跑者1.5GW、19年顺延项目8-10GW，中性预期下，2020年国内装机预计有望超50GW，同比增速超过66%！

海外方面，2019年整个组件出口63.5GW，同比增长62%，2019年以来国内组件价格进一步下降， 整体降幅达20%， 预计仍将刺激2020年国内组件出口快速增长。全球光伏市场也呈现出多元化发展的特点， 2018年全球top10的光伏市场合计份额占比82%，2019年降至74%。全球GW级市场数量明显增加，2018年全球GW级市场达到13个，预计2019年全球GW级市场16个，随着成本下降带来经济性的提升，预计2020年将超过20个。预计2019-2020年全球光伏装机分别达到120、150GW，分别同比增长15.38%、25%。2020年光伏将迎来国内外需求的共振。

产业链方面，截止2020年2月5日，单晶PERC电池片价格为0.95元/W，盈利能力正逐步修复；硅料和玻璃等环节明年也具备涨价预期；单晶硅片目前价格为1.06元/片仍维持强势，说明单晶硅片需求旺盛，明年虽有降价压力，但龙头企业凭借量和成本的优势业绩仍有望超市场预期。

风电：风电行业持续回暖，抢装仍是主调，零部件企业在量、价、成本端共振下业绩持续高增，风机企业也已消化18年低价订单的影响，毛利率在Q3出现拐点；在当前抢装的背景下，零部件及风机企业均订单饱满，部分环节甚至供不应求，20年零部件企业业绩仍将维持快速增长，而风机企业在招标价的持续上涨下，毛利率进一步修复，业绩将恢复快速增长，我们预计2020年大概率装机规模在35GW左右，同比近30%的增长，存量项目的抢装带来行业持续高景气，风电企业的业绩也维持高增速。从政策约束来看，2020年毫无疑问是抢装大年，而目前的存量项目足以支撑行业需求高增。海上风电和分散式风电是政策重点扶持的细分领域，将对后期风电的发展贡献重要增量；

业绩方面具体来看：东方电缆预计实现归母净利润4.55亿，同比增长165%，公司主营业务快速增长，大订单陆续交付；受益于重组上市后业绩的明显改善，协鑫能科预计实现归母净利润5亿到6.5亿，同比增加9195.93%-11984.7%；泰胜风能则深化布局了海上风电及海外风电市场、拓展的力度进一步增强，在手业务订单充足，预计实现归母净利润1.55亿-1.58亿，同比增加1376%-1405%;明阳智能作为大风机市场的引领者，大型化风机订单充足，归母净利预计达到6.1亿到7.3亿元，同比增长43.20%到71.37%；天顺风能则由于行业需求显著上升，公司产能扩张适时，塔筒叶片模具三者销量上升明显。

投资建议：当前光伏和风电板块估值处于历史低位水平，光伏版块2020年整体估值仅15-16倍，风电仅12倍，建议重点配置！

电力设备&工控

国网启动978亿基建工程，电网数字化发展方向不改

日前，指导“三农”工作的中央一号文件发布。除了以往的农网改造工作，中央今年的工作要点为：完成“三区三州”和抵边村寨电网升级改造攻坚计划。此外，在文件中，中央还提出了要依托现有资源建设农业农村大数据中心，加快物联网、大数据、区块链、人工智能、第五代移动通信网络、智慧气象等现代信息技术在农业领域的应用以及开展国家数字乡村试点等建设方向，泛在电力物联网在农业农村领域的建设将逐步铺开。

与此同时，在疫情背景下，国家电网出台应对疫情影响全力恢复建设助推企业复工复产的举措。举措指出要全面复工青海～河南、雅中～江西±800千伏特高压直流，张北柔性直流，蒙西～晋中、张北～雄安1000千伏特高压交流等一批重大项目建设，总建设规模713亿元，全力带动上下游产业复工复产。新开工陕北～武汉±800千伏特高压直流工程、山西垣曲抽水蓄能电站等一批工程，总投资265亿元。

我们认为，电网大规模投资时代的结束是必然，电网投资正出现结构性变化，电网建设往配电端和数字化方向发展的进程只会加快：

1）从电网的建设阶段来看，电网投资未来会向配网侧倾斜。2018年集中批复的14条特高压线路建成后，我国骨干网架基本成型，未来输电端的投资会逐步下降。电网投资重心将由主干网向配网侧转移，提升配网、农网供电水平、增强电网服务清洁能源成未来趋势。配用电侧占全网用电量90%以上，是电网的静脉和末梢神经。配用电设备资产规模庞大，2017年国网公司全口径6-20kV配电线路总长度超过380万千米，变压器超过410万台，配电开关约350万台；同时，国网全口径接入各类终端5.4亿只，其中电表4.7亿只。配用电侧的采集、控制、移动类设备构成了电网全面感知和数据汇集的终端触角。同时，配电网在能源转换环节发挥着枢纽作用，通过传统的单纯电力供应行为向综合能源配置平台的转变，是实现分布式能源接入、源网荷储协同、三站合一、多能互补等能源互联网应用场景的基础平台。

2）从能源行业发展趋势来看，电网数字化进程只会加快。电力体制改革以及分布式能源、储能等新技术的发展及电动车的大规模应用，能源碎片化趋势越来越明显，这给电网和电力行业带来了颠覆性的改变。尤其是风电光伏等可再生能源的发电成本逐步走向平价，装机量和发电量从过去的微不足道到未来的举足轻重，大量新能源并网发电对电网稳定性冲击的不确定性增加。电力系统已从一个单一的行业演变为复杂的多层次的生态构建，数字化转型是电网企业和电力能源行业重塑的必然过程。而5G、物联网、云计算、大数据分析、人工智能等新兴技术正在加速推动能源行业的数字化转型。

3）数字化的本质就是“业务数据化+数据业务化”。业务数据化解决的是安全问题和效率问题，而数据业务化则是激活电力“数据蓝海”，创造新的业务增长点。

投资建议：重点推荐特高压和二次设备龙头标的。特高压设备技术难度大行业集中度高，国网多项特高压基建项目近期重启，GIS、换流阀等相关制造商有望受益。从能源行业发展趋势和电网建设阶段来来看，我们认为电网的数字化建设进程只会加快。