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2019 煤价下跌,利用小时小幅回落,电价并未下行。1、2019 年火电利用小时4293 小时,同比下降85 小时(2%),利用小时改善的主要是中西部(广西、新疆、湖北、内蒙等),下降较多是东部沿海(浙江、山东、江苏、广东、上海、福建等)。2、各省市场电比例增加导致不同省市承受了不同电价下降。但增值税率下调抵消了市场化电价让利的影响,实际火电公司2019 年电价并未下降,上市公司已公布的不含税综合电价大多同比上升(中位数约为1 分/千瓦时)。3、受需求增速回落供给增速较高影响,2019 年秦港动力煤均价同比下跌60 元/吨(-9.2%)至587 元/吨。尽管利用小时有所下滑,但由于煤价弹性远大于利用小时,我们预计火电公司业绩仍将大幅改善。4、由于16-18 年火电行业盈利惨淡,19 年部分公司或许还有减值要计提(例:华能国际至今未发业绩预增公告,按照交易所规则,其业绩增速很可能低于50%,而华能国际前三季度归母净利润同比增长171%)。
业绩公告:12 家公告预增,3 家预减。根据已披露业绩预告来看,2019 年业绩(归母净利润,下同)同比增长超100%的公司有长源电力(165%-194%)、粤电力A(132%-195%)、豫能控股(114%-121%)、深圳能源(95%-168%)等7 家,增长40%以上的公司有建投能源(46%)、京能电力(45%-63%)、皖能电力(20%-59%),赣能股份(9%-41%)等5 家,公告预减的公司3 家:华银电力(-49%~-66%)、上海电力(-62%~-69%)、漳泽电力(-80%~-86%)。根据公告,3 家预减的公司亏损主要由非主业或者非经常损益引起,主业均是改善的。扣除非经常损益等影响后,16 家公司盈利均为同比明显改善,主要原因包括上网电量增加、燃煤价格下降、增值税率下调、结算电价上升等。
部分公司盈利可能低于预期,但整体盈利和估值改善明显。主流火电大多公布了电量数据(未公布的我们根据所在省份利用小时变化进行估算),按电价基本持平,煤价下降60 元/吨(-9%)对2019 年主要火电企业业绩进行测算:1、增长在50%以上的有皖能电力、长源电力、京能电力、粤电力A 等公司,2、增长在0-50%的公司有建投能源(46%)、华能国际(0-50%)、国投电力(11%)、等公司。由于非经常性损益无法预测,我们经营数据测算华能国际2019 年可实现归母净利润或超60 亿元(wind 一致预期61 亿元,同比+324%),同比增长超300%,如果华能国际未违背交易所规则,则其业绩增速低于50%很可能是是存在一次性的减值。
火电不是简单的防御,而是实在的盈利好转,行业的估值有望提升。2020 年以来申万火电持续跑输上证综指,我们认为一方面市场关注度集中在受益疫情影响的医药、计算机、传媒等行业,另一方面对电价和短期煤价上涨有担忧。我们认为,虽然2019 年部分公司盈利可能低于预期,但整体盈利和估值改善明显,随着盈利好转,火电行业未来将具有远高于现在的盈利和估值水平,仍建议积极关注。个股建议关注:华电国际、京能电力,华能国际,皖能电力,内蒙华电,福能股份,国投电力,建投能源,长源电力,国电电力,宝新能源。
风险提示:市场电价仍在更新,跌幅有不确定性,但我们认为整体跌幅不会超过广东的情况。
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