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电力行业跟踪报告:PB差创历史新高 火电估值或将修复

2020-03-04 09:26来源:海通证券股份有限公司作者:吴杰 戴元灿关键词:火电企业火电火力发电收藏点赞

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火电板块估值差有望兑现14年逻辑。根据申万火电指数,截至2月28日,指数平均PB仅为0.84倍,接近历史最低(0.83倍),指数内27家成分公司,63%都处于破净状态,其中豫能控股PB已降至0.7倍以内。我们把近10年创业板的PB除以火电板块PB,发现2014年左右达到过接近6倍,而后经过几轮调整后最低为2015年左右的2.5倍。而目前该比例已达到接近8倍的历史新高水平。从历史上的估值差看,我们认为存在火电板块PB相对改善的可能,而未来基本面的变化或许会催化本次估值修复。

疫情带来电量下降年化或仅1.4%,对电厂影响完全可控。按照全社会用电分类看,受疫情影响不大的有:(1)第一产业、城乡居民用电(合计占比15%);(2)第二产业中的四大高耗能行业(占比30%),疫情期间停产规模并不大,即使停产,未来用电也可以通过赶工方式进行恢复;(3)电厂本身自用及线路损失(合计占比11%)。剩余像第二产业中的其他工业及第三产业(合计占比44%)受疫情影响较大,其中消费类需求如娱乐等无法修复,假设消费类需求占一半,则按疫情影响为一个月计,导致全国月减少22%的用电需求,相当于年用电量下滑1.8%,对发电量增速影响仅约1.4%。但市场化电价可能会有所下调,我们在之前的《电价新政:长期估值提升将大超短期盈利下降》报告中测算2020年电价下调中枢会在0.3-0.9分/千瓦时之间,我们预计受疫情影响中枢或为0.6-0.8分/千瓦时,但煤价下跌仍可完全抵消此影响,下文具体论述。

2020年煤价下降仍可完全抵消市场化电价下降影响,且行业盈利增速仍有望达到30%以上。全国度电煤耗约300克/千瓦时,则1分钱电价下调相当于需要30元/吨煤价下降来抵补。我们预计受疫情影响,2020年市场化电价下调中枢为0.6-0.8分/千瓦时,相当于需要标煤下跌18-24元/吨,换算成5500KC的动力煤需要煤价下跌约25-30元/吨,而我们预计2020年动力煤价跌幅在50元/吨左右,则电企煤炭消耗带来盈利增长的空间在20-25元/吨,扣除增值税所得税后12-16元/吨利润,按照华能国际、华电国际前三季度电厂吨煤盈利35-45元/吨看,2020年盈利仍有望上涨逾30%。

投资建议:火电不是简单的防御,而是实在的盈利好转,行业的估值有望提升。

我们认为当前市场关注度集中在受益疫情影响的医药、计算机、传媒等行业,而对用电量以及短期煤价有担忧,导致火电板块较难取得相对收益。我们认为,虽然2019年部分公司盈利或低于wind一致预期,但整体盈利和估值改善明显,我们认为,随着盈利好转,火电行业未来将具有远高于现在的盈利和估值水平,建议积极关注。个股建议关注:京能电力,华能国际,华电国际,皖能电力,内蒙华电,福能股份,国投电力,建投能源,长源电力,国电电力,宝新能源。

风险提示。疫情影响时间加长,煤价下跌的时间具有不确定性。

投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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