储能材料丨钴行业三个不变与一个变化-第3页-北极星储能网

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（2）3C手机领域，5G推动，2020年起恢复增长。手机是3C最重要的产品，2016年以来随着智能手机渗透率提升以及换机周期延长，全球智能手机出货量增长低迷。2019年起5G手机进入市场导入期，各手机厂商积极推出5G手机，其中，红米K30更是将5G手机的价格打入了2000元区间，它的发布意味着5G手机正式具备了普及化的能力。我们预计随着5G基站布局逐步完善以及5G新机型推出，智能手机换机需求将得以激活，短期智能手机可能受疫情影响，但2020年起全球智能手机出货量有望恢复增长可能性较高。

我们认为，在电动汽车产销较快增长、单车带电量上升以及三元体系在动力电池占比提升驱动下，全球及中国的钴需求将保持增长。我们主要基于以下四个假设条件，对钴需求进行测算。

（1）2020~2025年中国及全球新能源汽车持续较快增长，且纯电动汽车的占比不断提升；

（2）2020~2025年中国及全球新能源汽车的单车带电量稳步提高；

（3）2020~2025年三元以及高镍化三元体系电池在动力电池占比有较大提高；

（4）2020~2025年3C及其他领域需求小幅增长。

我们预计全球钴需求量将从2019年的13.5万吨提高到2025年的23.1万吨，年复合增速为9.4%；中国钴需求量将从2019年的6.9万吨提高到2025年的12.2万吨，年复合增速为9.9%。

04 龙头公司收缩供给，供需格局有望显著改善

4.1、供需主导价格，供给增加致2018年以来价格下跌

钴是一种小金属，市场体量较小，具有较大的波动性。历史上看，钴价格波动的背后均因供需力量变化导致。如1990~1995年刚果（金）政局动荡，钴供给大幅减少，导致价格快速上涨，但1995年后随着刚果（金）钴供给能力恢复，价格大幅回落；2007年刚果（金）禁止钴矿石出口，并在一段时期禁止钴精矿的出口，导致钴价格飙升，但2008年起由于金融危机爆发，需求萎缩，加之自由港TFM项目投产（后被洛阳钼业收购），钴价格又出现快速回落；2011~2015年，中国经济放缓，3C消费不振，钴需求低迷，供大于求，钴价格持续低迷。

最近一次钴周期始于2016年。在需求端，2016年起由于中国为代表全球新能源汽车快速发展，采用三元体系动力电池增加，钴的需求快速放大；而供给则由于2015年嘉能可旗下Katanga项目停产，2016~2017年钴供需处于紧平衡，导致2016、2017年钴价格的大幅上扬。但2018年起随着Katanga项目复产以及其他新项目投放，全球钴供给重新趋于宽松，钴价格大幅回落。

4.2 嘉能可停产全球最大钴矿，预计钴供给过剩大为缓解

钴矿资源供给区域以及龙头企业的集中度高，其中刚果（金）处于核心地位，钴资源储量及钴矿产量在全球的占比均超50%；钴矿生产主体方面，尽管2018年以来，全球有较多钴矿项目投产，但主要集中在刚果（金）的铜钴资源，且龙头公司是扩产主体，最主要的项目包括嘉能可2018年技改复产的Katanga年产3万吨钴项目以及欧亚资源2018年底投产RTR一期1.4万吨钴项目，其他项目主要是一些中资企业在刚果（金）铜钴项目。因此，钴供给主体市场结构并没有发生重大变化，龙头公司市场占有率高，根据我们估算，嘉能可和洛阳钼业2018年在全球钴矿市场占有率高达32%和14%，其他公司市占率多在5%以下，龙头公司尤其是嘉能可具有较强的话语权。

由于钴价格低迷，嘉能可在2019年半年报宣布位于刚果（金）的钴主力矿山Mutanda将从2020~2021年停产维护，根据公司发布新的产量指引，2021~2023钴的产量指引分别为2.9万吨、3.2万吨、3.2万吨。

嘉能可Mutanda钴年产量在2万吨以上，在全球钴产量占比约20%，停产后，嘉能可2020年钴产量预计减少约37%。2020年起，新项目钴仍主要集中在刚果（金），其中2020年增量主要来自欧亚资源和中色集团，但预计这两个项目难以在短时间达产，需要一定达产期。其他2020年投产项目较少，且鉴于目前较低钴价格，存在较大不确定性。综合来看，我们认为2020年由于Mutanda停产，钴供给过剩的格局将大为缓解，钴供需格局改善预计将较为显著。

4.3 产销两端发力，Katanga较高库存有望化解

Katanga作为嘉能可钴产量新增主要项目，设计产能较大，对全球钴供给具有较大影响。但Katanga 2018年复产以来，受各种原因困扰，产能释放并不顺利。2018年底Katanga钴产品被发现发射性元素铀超标，销售暂停。直到2019年4月，公司通过工艺调整，产出钴产品铀含量符合监管的要求，才开始恢复销售，但需接受刚果（金）原子能机构以及相关部门的监督。另外，2019年由于一台钴干燥设备维护，公司面临干燥能力不足问题，根据计划，2020年二季度后，Katanga干燥设备将正常运行，干燥环节瓶颈将得以突破。

正是由于干燥设备维修以及2019年上半年放射性元素超标，Katanga钴销售相对生产滞后，库存压力增加。2019年Katanga生产钴1.7万吨，而销售仅约4300吨，造成Katanga钴库存较快上升，由2018年的3769吨提高到2019年末的12797吨，也对全球钴价格构成一定压力。

面对Katanga库存增加，嘉能可从产销两端化解。生产端，随着2020年下半年钴干燥设备正常运转，因干燥能力不足导致被动增库存将得到解决。销售端，嘉能可加强了市场规划，2019年下半年以来，先后同格林美、SK Innovation以及三星SDI等下游客户签署了长期销售协议，加之Mutanda停产，预计Katanga较高库存将能得到化解。

05 主要企业

我们认为凭借材料性能优势，含钴三元正极材料的主导地位并没有变化，未来钴的需求依然有较大的成长空间。而供给方面，龙头公司嘉能可收缩供给，新项目投放具有较大不确定性，钴供给过剩将大为缓解。2020年起，钴供需格局预计将有较为显著的改善。

目前钴的上市公司主要包括华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业、道氏技术五家，建议关注钴相关业务占比高、规模突出、积极布局下游产业链的龙头公司华友钴业、寒锐钴业。

原标题：钴行业三个不变与一个变化

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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