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(2)3C手机领域,5G推动,2020年起恢复增长。手机是3C最重要的产品,2016年以来随着智能手机渗透率提升以及换机周期延长,全球智能手机出货量增长低迷。2019年起5G手机进入市场导入期,各手机厂商积极推出5G手机,其中,红米K30更是将5G手机的价格打入了2000元区间,它的发布意味着5G手机正式具备了普及化的能力。我们预计随着5G基站布局逐步完善以及5G新机型推出,智能手机换机需求将得以激活,短期智能手机可能受疫情影响,但2020年起全球智能手机出货量有望恢复增长可能性较高。
我们认为,在电动汽车产销较快增长、单车带电量上升以及三元体系在动力电池占比提升驱动下,全球及中国的钴需求将保持增长。我们主要基于以下四个假设条件,对钴需求进行测算。
(1)2020~2025年中国及全球新能源汽车持续较快增长,且纯电动汽车的占比不断提升;
(2)2020~2025年中国及全球新能源汽车的单车带电量稳步提高;
(3)2020~2025年三元以及高镍化三元体系电池在动力电池占比有较大提高;
(4)2020~2025年3C及其他领域需求小幅增长 。
我们预计全球钴需求量将从2019年的13.5万吨提高到2025年的23.1万吨,年复合增速为9.4%;中国钴需求量将从2019年的6.9万吨提高到2025年的12.2万吨,年复合增速为9.9%。
04 龙头公司收缩供给,供需格局有望显著改善
4.1、供需主导价格,供给增加致2018年以来价格下跌
钴是一种小金属,市场体量较小,具有较大的波动性。历史上看,钴价格波动的背后均因供需力量变化导致。如1990~1995年刚果(金)政局动荡,钴供给大幅减少,导致价格快速上涨,但1995年后随着刚果(金)钴供给能力恢复,价格大幅回落;2007年刚果(金)禁止钴矿石出口,并在一段时期禁止钴精矿的出口,导致钴价格飙升,但2008年起由于金融危机爆发,需求萎缩,加之自由港TFM项目投产(后被洛阳钼业收购),钴价格又出现快速回落;2011~2015年,中国经济放缓,3C消费不振,钴需求低迷,供大于求,钴价格持续低迷。
最近一次钴周期始于2016年。在需求端,2016年起由于中国为代表全球新能源汽车快速发展,采用三元体系动力电池增加,钴的需求快速放大;而供给则由于2015年嘉能可旗下Katanga项目停产,2016~2017年钴供需处于紧平衡,导致2016、2017年钴价格的大幅上扬。但2018年起随着Katanga项目复产以及其他新项目投放,全球钴供给重新趋于宽松,钴价格大幅回落。
4.2 嘉能可停产全球最大钴矿,预计钴供给过剩大为缓解
钴矿资源供给区域以及龙头企业的集中度高,其中刚果(金)处于核心地位,钴资源储量及钴矿产量在全球的占比均超50%;钴矿生产主体方面,尽管2018年以来,全球有较多钴矿项目投产,但主要集中在刚果(金)的铜钴资源,且龙头公司是扩产主体,最主要的项目包括嘉能可2018年技改复产的Katanga年产3万吨钴项目以及欧亚资源2018年底投产RTR一期1.4万吨钴项目,其他项目主要是一些中资企业在刚果(金)铜钴项目。因此,钴供给主体市场结构并没有发生重大变化,龙头公司市场占有率高,根据我们估算,嘉能可和洛阳钼业2018年在全球钴矿市场占有率高达32%和14%,其他公司市占率多在5%以下,龙头公司尤其是嘉能可具有较强的话语权。
由于钴价格低迷,嘉能可在2019年半年报宣布位于刚果(金)的钴主力矿山Mutanda将从2020~2021年停产维护,根据公司发布新的产量指引,2021~2023钴的产量指引分别为2.9万吨、3.2万吨、3.2万吨。
嘉能可Mutanda钴年产量在2万吨以上,在全球钴产量占比约20%,停产后,嘉能可2020年钴产量预计减少约37%。2020年起,新项目钴仍主要集中在刚果(金),其中2020年增量主要来自欧亚资源和中色集团,但预计这两个项目难以在短时间达产,需要一定达产期。其他2020年投产项目较少,且鉴于目前较低钴价格,存在较大不确定性。综合来看,我们认为2020年由于Mutanda停产,钴供给过剩的格局将大为缓解,钴供需格局改善预计将较为显著。
4.3 产销两端发力,Katanga较高库存有望化解
Katanga作为嘉能可钴产量新增主要项目,设计产能较大,对全球钴供给具有较大影响。但Katanga 2018年复产以来,受各种原因困扰,产能释放并不顺利。2018年底Katanga钴产品被发现发射性元素铀超标,销售暂停。直到2019年4月,公司通过工艺调整,产出钴产品铀含量符合监管的要求,才开始恢复销售,但需接受刚果(金)原子能机构以及相关部门的监督。另外,2019年由于一台钴干燥设备维护,公司面临干燥能力不足问题,根据计划,2020年二季度后,Katanga干燥设备将正常运行,干燥环节瓶颈将得以突破。
正是由于干燥设备维修以及2019年上半年放射性元素超标,Katanga钴销售相对生产滞后,库存压力增加。2019年Katanga生产钴1.7万吨,而销售仅约4300吨,造成Katanga钴库存较快上升,由2018年的3769吨提高到2019年末的12797吨,也对全球钴价格构成一定压力。
面对Katanga库存增加,嘉能可从产销两端化解。生产端,随着2020年下半年钴干燥设备正常运转,因干燥能力不足导致被动增库存将得到解决。销售端,嘉能可加强了市场规划,2019年下半年以来,先后同格林美、SK Innovation以及三星SDI等下游客户签署了长期销售协议,加之Mutanda停产,预计Katanga较高库存将能得到化解。
05 主要企业
我们认为凭借材料性能优势,含钴三元正极材料的主导地位并没有变化,未来钴的需求依然有较大的成长空间。而供给方面,龙头公司嘉能可收缩供给,新项目投放具有较大不确定性,钴供给过剩将大为缓解。2020年起,钴供需格局预计将有较为显著的改善。
目前钴的上市公司主要包括华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业、道氏技术五家,建议关注钴相关业务占比高、规模突出、积极布局下游产业链的龙头公司华友钴业、寒锐钴业。
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