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图1 PJM西部枢纽场外交易量统计
Fig.1 Statistics of OTC trade volume onPJM western hub
2.1.2 中长期市场与现货市场间的衔接
美国电力市场普遍应用了边际节点电价(locational marginal prices,LMP)机制,以区别性地反映电能量在时间、空间上的价值[43]。尽管LMP较之于区域电价呈现了更精细的空间颗粒度,但也使得各市场参与者被割裂至成百上千个节点上。与之相配套的中长期市场若没有针对性设计,其流动性将十分堪忧。为解决这一问题,业界参考了管道天然气市场中的做法:①定义被称为“交易枢纽”(trading hub)的虚拟节点作为中长期合约的结算节点,其一般性做法是挑选出受阻塞影响较小的一系列节点,且分别授之以固定权重,进而计算得到具代表性的加权平均价格[44];②分别在场内、场外市场引入金融输电权(financial transmission rights,FTR)和位置基差互换(locational basis swaps),以便于对冲中长期合约结算节点与现货结算节点间随阻塞而出现的价差风险。
2.2北欧电力中长期市场
北欧电力中长期市场脱胎于1993年前的挪威电力远期合约市场,其在近30 a的发展中,不仅呈现了稳健的态势,还在合约设计方面出现了诸多创新。
2.2.1 发展历程
根据北欧电力中长期市场与现货市场组织协同模式的变迁,总体上可被划分为2个发展阶段。
a)期货、现货交易所一体化时期。在该时期,北欧电力交易所(Nord Pool)在中长期合约设计和完善清算设施方面发挥了重大作用,并使得中长期市场模式从早期的“以场外双边交易为主”逐步发展至“以场内交易为主,场外交易场内清算为辅”的现状,其具体举措如下:①考虑到对中长期合约具有刚性需求的客户主要是发、售双方而非金融机构,适应性地推出了在进入交割期前仅逐日清算但不作结算的延迟结算期货(defered settlement futures),大大减少了发、售双方增持现金储备的压力[45];②基于早期阻塞问题并不显著的状况,将无约束出清的系统电能量价格设定为中长期合约的结算参考价格,提升了合约流动性;③同时在场内、场外市场引入了用以对冲各价区电价与系统电能量价格间价差波动风险的价区差价合约(contract for differences,CfD);④为场外市场提供标准化合约模板和中央对手方清算服务[46]。
b)期货交易所协作时期。Nord Pool的中长期市场于2008年转由纳斯达克大宗交易所运营,该时期的市场运行较为平稳,透明度和效率方面表现较好,但在合约设计方面并无重大创新。
2.2.2 中长期市场与现货市场间的衔接
北欧电力市场中,各价区内的市场参与者间可交易物理交割的中长期合约,价区间则仅能交易金融结算的中长期合约。另一方面,该市场的中长期合约以系统电能量价格作金融结算,以集聚交易量、提升合约流动性;同时配合以CfD来对冲各价区因阻塞而出现的价差风险。上述做法,本质上与美国电力中长期市场的设计思路是类似的。
2.3英国电力中长期市场
英国在对纵向一体化的电力工业进行拆分后,其电力现货市场曾经历过由电力库(Pool)模式至新电力交易协议(new electricity trading agreement,NETA)模式的切换,与之相配套的电力中长期市场也一并被迫受到了影响和调整。
2.3.1 发展历程
a)Pool模式时期。
作为强制型电力库(mandatory pool)的样板,Pool模式要求供、需双方必须经其达成全电量电力现货交易,且仅允许签订金融结算的中长期合约以实现对冲现货电价风险等目的。在实际操作中,多数市场主体均保持了较高的中长期合约仓位。其间可供其选择的合约主要有2种:①差价合约,具体包括单向差价合约和双向差价合约;②电力远期协议(electricity forward agreement,EFA),该合约将1 d分割为6个4 h时段,各个时段上的交割速率均是1 MW,其本质是一种电量规模小、标准化程度高的场外远期合约[47]。
在市场起步的头3 a里,英国政府为保护较缺乏国际竞争力的本土煤炭工业,令发、售双方将近95%的电量按政府授权合约的价格进行结算,并促使发电侧与上游煤炭企业签订中长期合约;然而,极高的中长期合约仓位也促使发电商就数量展开竞争,以致于现货市场运行初期出现了低于燃料成本的价格,进而给用户侧传递了失真的价格信号[48]。
在随后若干年里,尽管有关发电商行使市场力的质疑一直存在,但Pool中的价格仍保持了相对稳定。从历史电价的走势来看,系统边际价格在1990至1993年间有所上升,但1993年后又快速回落,直到1998年才又有所上升。事实上,该价格变化和发电商的中长期合约仓位是息息相关的,1993年和1998年均是差价合约大批到期的时段,激励了发电厂商行使市场力。
b)推行NETA模式后的中长期市场。
NETA模式于2001年3月起开始实施,其以基于双边合同的分散式市场取代了原先的强制型电力库。然而在新模式推行2 a后,中长期市场开始出现流动性不足的迹象,并引致了如下负面影响:①未实现发售一体化的中小市场主体无法有效对冲现货电价风险,竞争力相对下滑;②有入场意向的独立售电公司较难给其代理的用户开仓建立合适的中长期合约头寸,间接抬高了市场的进入壁垒[49]。
部分观点认为,英国电力中长期市场的流动性衰退现象,与其逐步加深的发售一体化程度息息相关。发售一体化市场主体下辖的发电、售电子公司在内部消化风险的同时,并无足够的需求来参与中长期市场。这不仅会直接造成交易量萎缩,还可能进一步迫使风险规避需求未能满足的发、售两侧市场主体相互兼并。
针对上述情况,英国天然气和电力市场办公室(Office of Gas and Electricity Markets,Ofgem)于2014年3月颁布了一揽子旨在提高批发市场流动性的新举措,主要包含以下3个方面:①针对规模最大的8家发电企业,规定了其在中长期市场中的最低服务标准,以尽可能地保护中、小售电公司免受歧视性对待;②要求前6大发售一体化的市场主体履行做市商义务,且持续就中长期合约作双向报价;③要求上述市场主体主动汇报日前市场的交易情况[50]。
2.3.2 中长期市场与现货市场间的衔接
英国电力市场尽可能还原了电能的商品属性,其一方面应用了区域定价机制且使全国范围内均为同一价区,另一方面在关闸进入平衡市场前并不考虑价区内的实际物理参数;因此,该市场设计下的衔接机制十分简单,中长期市场、日前市场和日内市场虽存在时序上的不同,但其价格形成机制并无本质区别,市场主体可自由选择任意时点在场内或场外市场达成交易,仅需在关闸前提交需物理交割的合约曲线。
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