文山电力售电主业实现高增长有望受益于电改提速-北极星售电网

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事件：根据年报，公司2019年实现营业收入23.2亿元，同比增长14.5%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长11.0%；基本每股收益为0.69元；拟每10股派发现金红利2.2元(含税)，对应静态股息率为2.7%。业绩符合预期。

售电主业和参股公司收益高增长，计提减值拖累业绩。公司作为集发输配售为一体的电力企业，主营水力发电和供电业务。2019年公司电力业务实现营业收入22.8亿元，同比增长13.8%，毛利率为27.9%，较2018年下降1.8个百分点。发电方面，截至2019年底，公司自有小水电站29台，总装机11万千瓦，2019年发电量6.5亿度，同比下降3.4%。供电方面，公司主要负责文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的直供电服务，2019年完成售电量66亿度，同比增长15.7%。售电量实现高增长，一方面是受一般工商业电价政策下调的刺激影响，工商业用电增加明显；另一方面是因为广西市场用电需求增加，趸售市场用电量增加明显。公司2019年外购电量63亿度，同比增长18.7%。其中，购省网电量攀升明显，购省网38.5亿度，增长45.1%；购地方电24.4亿度，同比下降7.8%。公司投资收益稳步增长，2019年实现投资收益4411万元，同比增长2544万元，收益主要来自参股的文山平远供电公司(3700万元)和深圳前海蛇口自贸区供电有限公司(660万元)。此外，公司在建的月亮湾暗河水库项目因当地政府原因导致项目终止，计提在建工程资产减值约6000万元。

南网旗下配售电业务上市平台，有望受益于电改提速。公司于2018年设立全资子公司文电能投，积极参与投资、运营增量配售电、综合能源等业务。2019年文电能投积极开拓售电市场，推进市场化售电业务整合，实现主营业务收入2078.3万元，同比增长422.1%，实现净利润1261.5万元。截至目前，新一轮电改已开展五周年，全国增量配电改革取得阶段性成果。2020年作为完成“十三五”规划目标的收官之年，有望在政府和电网公司的大力推动下，克服增量配电改革的诸多困难，取得新的突破。公司作为南网旗下深度参与配售电业务的上市平台，有望受益于电改提速，做大做强配售电业务。

文山州积极打造“新铝都”，公司售电主业有望直接受益。文山州作为云南省“打造千亿级绿色低碳水电铝材一体化基地”战略的重点布局区域，充分利用水电低电价优势，积极谋划和推进水电铝材一体化产业发展。截至2019年底，文山已经建有年产能140万吨的氧化铝企业，技改后产能将突破200万吨。同时，文山州还承接了340万吨电解铝项目，将于今年陆续完工。根据文山州统计数据，2020年1-2月，文山州有色金属冶炼及压延加工业的固定资产投资额同比增长92%。公司直供电量占文山州全社会用电量80%以上，随着文山州电解铝产业的高速发展，公司售电主业有望直接受益。

投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价9.5元。预计公司2020年-2022年的收入增速分别为8%、7%、6%，净利润分别为3.8亿元、4.3亿元和4.6亿元，对应市盈率分别为10.2倍、9.0倍和8.4倍。

原标题：文山电售电主业实现高增长有望受益于电改提速

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