皖能电力2020年中报点评：成本下行对冲电量下滑神皖能源贡献增量-北极星火力发电网

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2020 年上半年EPS 0.22 元，同比增长12.5%，其中受疫情及外购电影响，公司上半年发电量同比下滑11.2%，但成本端煤价下行令控股机组业绩企稳。同时，神皖能源贡献投资收益翘尾增量，驱动业绩增长。维持公司2020-22 年归母净利润预测为9.6/11.3/12.6 亿元，维持“买入”评级与目标价6.8 元。

20H1 EPS 0.22 元，符合预期。公司20H1 营业收入75.7 亿元，同比增长2.5%；归母净利润5.0 亿元，同比增长42.5%；折算EPS 为0.22 元，同比增长12.5%，业绩符合预期。分季度来看，公司2Q2020 营业收入40.9 亿元，同比增长25.0%；归母净利润3.7 亿元，同比增长80.6%；基本EPS 为0.16 元，同比增长38.2%。

电价企稳电量下行，下半年外来电冲击料减小。受疫情及安徽外来电增加影响，公司火电机组上半年发电量154.97 亿千瓦时，同比下降11.2%，拖累公司电力业务收入同比下滑12.1%。由于收入降幅与电量降幅基本一致，结合安徽省2020年市场电交易结果，预计公司电价基本企稳。外来电对安徽省内机组的影响自2019 年下半年准东-皖南直流投运而开始，到2020 年7 月下旬，该直流输电功率自600 万千瓦提升至800 万千瓦，但整体来看外来电的同比增量有望显著减弱。期待下半年安徽用电需求持续增长，带动公司发电量进一步修复。

煤价下行与神皖能源投资收益贡献业绩增量。公司上半年归母净利润同比大幅增长，预计主因之一为煤价加速下行，我们预计公司上半年煤价同比降幅在30~40 元/吨，自成本端对冲了电量下行。此外，公司在2019 年中完成注入神皖能源49%股权后，在2020 年上半年享受投资收益同比增量1.2 亿元，贡献了公司上半年利润总额增量的69%。神皖能源机组优质，上半年净利润3.0 亿元，同比增长14%，业绩料稳定受益于煤价下行。

现金流持续充沛，为后续机组建设预留空间。公司上半年实现经营性现金流7.93亿元，同比提升27.4%；资产负债率44.4%，同比下降9.5 个百分点；在手现金15.3 亿元，财务状况改善明显。公司阜阳电厂二期预计2020 年下半年开工，桐城抽水蓄能正在进行开工前的准备工作，公司充沛的现金状况有望帮助兼顾机组建设与分红。

风险因素：发电量低于预期，电价低于预期，煤价高于预期

投资建议。公司业绩符合预期，我们维持2020-2022 年EPS 预测为0.43/0.50/0.56 元；公司当前股价对应2020-2022 年动态PE 为10/8/8 倍。维持“买入”评级及目标价6.8 元。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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