ESG指数能否跑赢市场？我国ESG指数的发展现状研究

我国近几年ESG指数呈现快速发展势头，以中证、华证和Wind等为代表的指数研究机构发布了一系列ESG指数，在底层资产中，覆盖了A股、港股、债券等多个领域。在指数类型上，形成了宽基类、行业类、主题类等类型；从功能看，可以用作基金业绩比较基准、价值投资、策略设计等。

根据选样比例的不同，ESG指数可以划分为基准类、初筛类、领先类、优选类、精选类。选样比例越高，通常其超额收益越高。可见，ESG指数具备跑赢市场的基础。

从2019年以来对申万A指超额收益在10%上的ESG指数来看，表现排名最为靠前的主要是碳中和主题指数，其次为行业ESG指数，以及叠加非ESG指标的增强类ESG指数。说明以ESG指数为基础进行投资策略开发具有可行性。总体来看，ESG指数获得高收益的方式主要有三种：要么进行主题投资，要么叠加行业轮动策略，要么叠加其他非ESG选股指标。

我国ESG指数发展概况

根据万得数据，目前可检索到的ESG指数（包括名称或主题含“ESG”）共290个，主要发布机构包括中证指数公司、中债登公司、万得信息、恒生指数、华证指数等。其中，国内A股ESG指数大致可分为中证系、WIND系、华证系、其他（深交所、新华财经、MSCI等）。

图1 ESG指数发布机构构成（只）

数据来源：wind

2021年以来，A股ESG指数呈现井喷式发展。A股第一只ESG指数是2010年发布的“中证ECPIESG可持续发展40指数”（简称ESG40）。此后多年间，ESG指数的发布陷入停滞。直到2018年MSCI发布“MSCI中国A股国际通ESG通用指数”后，A股ESG指数发布数逐年增加，尤其是2021年，ESG指数密集发布，数量占到现有ESG指数的50%以上。

现有ESG指数的编制方法主要有三类。（1）单纯以ESG因子作为筛选标准：剔除排名靠后的，或是分行业选择各领域中排名靠前的。（2）ESG+价值&质量因子：比如中证指数发布的沪深300、中证500、中证800ESG价值指数。（3）使用特定ESG信息：比如分别考虑上市公司在E、S、G方面的单项分，或者剔除存在ESG尾部风险的个股，比如华证ESG领先指数。此外，华证指数公司发布的气候投融资指数的编制方式比较特殊：其样本空间限定于新能源升级、电力设备、新能源车、低碳建筑等特定行业。需要指出的是：这些指数编制过程中所使用的ESG评级&分项得分等数据，大多由发布机构自主评定，其量化模型及最终结果并不对外公布。

选样方法不同是各ESG指数的主要差异。ESG指数编制需要先确定样本空间，然后根据确定的选样方法选择成份股，再根据指数计算公式计算得到指数。因此，不同指数的差异主要体现在样本空间、选样方式、指数计算等方面。其中，最核心的差异是选样方法。如上所述，在选样方法上，有负面剔除、正面筛选、叠加基本面指标三种类型。不同的选样方法，会影响到ESG指数的市场表现，本文认为，选样比例（成份股数量/样本空间股票数量）可以体现出不同ESG指数在选样方法上的差异，也是影响市场表现的最重要因素。

根据选样比例，可以将ESG指数分为基准、初筛、领先、优选、精选五类。本文从现有ESG指数中，选取121只指数（剔除港股ESG指数、债券ESG指数、基金业绩基准类指数等非A股ESG指数，并剔除基期在2019年1月1日之后的ESG指数），根据选样比例，我们将ESG指数分为基准、初筛、领先、优选、精选五档，对应的选样比例如下：

表1：ESG指数按选样比例分类

资料来源：Wind

如中证ESG指数中，基准类ESG指数的选样比例基本上在80%以上，而领先类与策略类ESG指标的选样比例基本上都在30%多一点。而华证的“华证ESG领先指数”、“华证碳中和指数”、“华证红利ESG指数”选样比例基本上都在10%以下。万得的“万得全A可持续ESG指数”、“万得全AESG领先指数”、“万得两创可持续ESG50指数”选样比例在10%以下，而“万得A50ESG领先指数”等选样比例在80%左右，此外，行业ESG指数的选样比例则在10-30%之间。

中证、华证、万得所发布ESG指数定位不同。由此可以看出三家指数发布机构定位上的差异，中证更偏向于做基准指数等基础指数，为全市场提供参考服务；万得即会发布基础指数，服务全市场机构，也会发布偏应用类的指数（即为机构投资直接提供服务的指数）；而华证指数则是民营、市场化的指数公司，主要面向各类资产管理机构，围绕指数与指数化投资的研发，提供包括研究咨询、产品授权、运作管理、营销推广、估值以及数据信息等全产业链服务。

我国主要ESG指数系列介绍

1、中证ESG指数系列

作为A股最权威的指数公司，中证指数旗下的ESG指数一般基于已有的主流宽基（沪深300、中证500、中证800等）进行二次处理，有望成为未来A股机构投资者参考最多的ESG基准。

中证发布的主要ESG指数分为四类：基准类，在原宽基指数基础上剔除中证ESG评价结果最低的部分成份股，一般剔除比例在20%左右，编制目的是为ESG类基金产品提供业绩比较基准；领先类，从指数样本中选取中证ESG评价结果最高的部分成份股，一般选样比例在30%左右，编制目的是衡量ESG评级较高的股票的市场表现；策略类，从指数样本中，结合ESG评分与Smart Beta方法选取综合表现较好的成份股，选样比例约为1/3，编制目的是提升指数收益；此外，还有碳中和指数。

表2：主要中证ESG指数系列

资料来源：中证ESG月报（总第14期）

中证指数官网，2022年4月

2、华证ESG指数系列

上海华证指数信息服务有限公司（以下简称华证指数）成立于2017年9月，公司性质为民营企业，是一家专业从事指数与指数化投资综合服务的公司。华证指数已获得上海证券交易所、深圳证券交易所和香港交易所的指数编制行情授权。目前华证指数推出的ESG指数主要包括“华证ESG领先指数”、“华证碳中和指数”、“华证红利ESG指数”等。

表3： 主要华证ESG指数系列

资料来源：Wind

3、万得ESG指数系列

万得掌握流量入口且拥有数据优势，因此基于自身开发的ESG评分体系，发布了“万得全A可持续ESG指数”、“万得全AESG领先指数”、“万得A50ESG领先指数”、“万得碳中和可持续50指数”。此外，WIND还联手嘉实基金共同布局了基于特定行业的ESG指数。

表4：主要万得ESG指数系列

资料来源：Wind

我国现有ESG指数的市场表现

1、ESG指数可以跑赢市场

本文选取121只ESG指数（剔除港股ESG指数、债券ESG指数、基金业绩基准类指数等非A股ESG指数，并剔除基期在2019年1月1日之后的ESG指数），对其2019年初以来的市场表现进行分析。以超额收益作为判断市场表现的指标，分析表明：ESG指数整体来看是存在超额收益的，而不同类型的ESG指数超额收益存在明显差异。

表5：ESG指数平均超额收益（2019年1月至2022年4月）

资料来源：Wind

ESG指数的市场表现来看，是存在超额收益，可以跑赢市场的，尤其是精选类与优选类ESG指数。从全部ESG指数来看，以沪深300指数为基准的平均超额收益为13.91%，以申万全A指数为基准的平均超额收益为4.32%。精选类与优选类ESG指数超额收益最为可观。领先类ESG指数与初筛类ESG指数对沪深300指数虽有超额收益，但对申万全A指数则小幅跑输。基准类ESG指数表现最差，全面跑输沪深300指数与申万全A指数。

2、碳中和主题ESG指数表现最佳

从对申万A指超额收益在10%上的ESG指数来看，表现排名最为靠前的主要是碳中和主题指数，其次为行业ESG指数，以及叠加非ESG指标的增强类ESG指数。

表6：ESG基准指数和相应指数的ESG绩效和风险收益情况

数据来源：wind

在全部ESG指数中，市场表现最优是的万得碳中和可持续50指数，区间涨幅达到197.44%，以沪深300指数和申万A指为基准的超额收益分别达到了162.01%和152.42%。该指数的设计思路为，以碳中和概念上市公司股票为样本空间，选取成分股中ESG表现领先的50只股票作为成分股，以反映ESG风险和机遇管理优秀的碳中和概念相关上市公司的整体股价表现。

图2：万得碳中和可持续50全收益指数市场表现

3、基准类ESG指数市场表现较差

基准类ESG指数由于仅仅剔除了少量ESG评分低的股票，所以市场表现最差。以中证沪深300ESG指数和中证500ESG基准指数为例，该2只指数是从相应母指数样本股中剔除中证一级行业内ESG分数最低的20%上市公司股票，选取剩余股票作为指数样本股编制的指数。2022年4月底，沪深300ESG基准指数相对母指数基日以来的超额收益为2.63%，中证500ESG基准指数相对母指数基日以来的超额收益8.13%。

表7：ESG基准指数和相应指数的ESG绩效和风险收益情况

资料来源：中证ESG月报（总第14期），中证指数官网，2022年4月

图3：沪深300ESG基准指数相对沪深300指数的累计超额收益

资料来源：中证ESG月报（总第14期）

中证指数官网，2022年4月

图4：中证500ESG基准指数相对中证500指数累计超额收益

资料来源：中证ESG月报（总第14期）

中证指数官网，2022年4月

总结：ESG指数提高收益的三种方式

综上所述，ESG指数获得高收益的方式主要有三种：要么进行主题投资，要么叠加行业轮动策略，要么叠加其他非ESG选股指标。在叠加行业选择方面，如万得日常消费、材料、信息技术行业指数在统计区间内的涨幅本身已达到96.33%、123.38%和57.00%，相应的ESG指数对行业指数的超额收益实际为25.3%、-19.61%和37.47%。

在叠加非ESG选股指标方面，如中证高股息ESG指数，是从中证800指数样本中选取ESG分数较高、分红持续性较强且具备高股息率特征的上市公司证券作为指数样本。中证500ESG优选策略指数，是从中证500指数样本中经剔除中证ESG评价结果最低的20%的上市公司证券后，选取150只盈利能力较高、现金流量较充沛且具备成长性特征的上市公司证券作为指数样本。

纯筛选类的指数中，上榜的有万得全A可持续ESG指数与中信证券ESG100指数。万得全A可持续ESG指数为万得和嘉实联合推出的指数，其样本空间由具备嘉实ESG评分的万得全A指数成分股组成，剔除其中过去6个月日均成交额最低20%、上市不足一年、ST或限制交易的个股，在样本空间内选取ESG评分最高的前10%的个股，入选个股数量不超过500只。中信证券ESG100指数是利用中信证券ESG评级指标，从中证800成分股中选取ESG评分排名靠前的100家上市公司作为成分股编制而成。由此可见，投资或投研经验丰富的机构更容易开发出具有可操作性的ESG指数。