登录注册
请使用微信扫一扫
关注公众号完成登录
按照中国资产评估协会发布的《资产评估专家指引第12号——收益法评估企业价值中折现率的测算》(以下简称《专家指引》),企业整体价值评估折现率(如图1)采用加权平均资本成本(WACC)计算:
WACC=Re×E/(D+E)+Rd×D/(D+E)×(1-T)
Re代表股权期望报酬率,其计算一般通过资本资产定价模型(CAPM)来实现:
Re=Rf+β×(Rm-Rf)+ε
其中,Rf是无风险利率,β是贝塔系数,(Rm-Rf)表示市场风险溢价,ε是对企业特定风险的调整值。
D和E分别代表债务和股权的市场价值,Rd是债权期望报酬率,T是所得税税率。
无风险利率通常基于长期国债收益率,提供基本回报。市场风险溢价反映投资者承担风险的额外期望收益。贝塔系数(Beta)衡量投资相对于市场的风险,特定风险调整系数补偿企业特有风险。债务资本成本基于市场或企业实际债务成本。考虑资本结构、宏观经济、行业动态、政策和企业经营状况,这些因素共同确定折现率,为投资决策提供财务基础。
二、风光电并购中国有企业的折现率误区
风光电行业当前正处于关键的整合期,其发展速度迅猛,技术迭代快速,且各项目受地理位置和资源条件的影响而呈现显著差异。在并购活动中,风光电项目通常以独立项目的形式被收购,与资本市场中公司间的并购行为有所区别。根据现行的国有资本参与收购项目的相关规定,在评估资产并选择折现率时,存在若干误区,这些误区未能充分适应行业的快速发展态势,可能导致错失并购良机,最终造成资源配置的低效。具体如下:
误区一:可比选择有误
风光电领域的收购通常集中在对单个项目的收购,而非项目背后实控人的整体公司并购。而依据《专家指引》,评估机构通常会参照行业内可比上市公司的财务指标和证券市场表现来选取折现率。
风光电项目往往具有独特的风险和回报特征,这些特征可能与上市公司的平均水平存在显著差异。例如,项目选址不同造成风光资源、税收政策差异等,而这些因素在不同项目间可能存在较大波动。如果简单地将上市公司的指标作为参照,可能会导致折现率的选择失真,从而影响评估结果的准确性。
上市公司作为一个整体,可能涵盖了多种业务和风险类型,而单个风光电项目则可能面临更为特定和集中的风险。上市公司的β系数可能已经反映了市场对其整体业务的评估,而这种评估可能无法直接适用于特定类型的风光电项目。
误区二:内评外评差异
在资产评估中,国有企业内部财务评价与外部评估机构在折现率选择上的显著差异,常常导致评估结果的一定分歧。资产评估体现的是特定条件下的价值,而非资产的固有价值,因此不同方法得出的估值自然有所差异。
国有企业倾向于根据自身的资本回报和管理水平来确定较低的折现率,这与外部机构通常依据行业可比企业收益率来确定的折现率存在较大偏差。这种内部评价通常会给出高于市场估值的价值,导致优质项目难以获得应有的评价,进而可能影响国有企业在市场中的竞争力和项目收购的成功率。
误区三:现金流测不准
在收益法评估中,现金流量预测与折现率的选择是相互关联的。如果现金流量预测较为保守,评估过程可能会选择一个较低的折现率来平衡,反之亦然。
这种调整反映了现金流预测的准确性对折现率选择重要影响。
现金流量预测不准确往往是由于对行业发展趋势的误解或忽视。风光电行业正处于技术迅速演进的时期,这些技术进步不仅降低了发电成本,还提升了发电效率。评估时若未能充分考虑到这些技术变革的积极影响,就可能低估项目未来的盈利能力。
同时,政策环境的波动对风光电项目的经济性同样具有重大影响。电价政策、补贴政策、上网电价等关键因素的调整,都可能显著改变项目的收益预期。因此,在评估过程中,准确预测这些政策变动对项目长期收益带来的现金流影响,对于设定一个合理的折现率非常必要。
三、案例分析
2022年,国有电力集团的区域公司H计划收购民营企业所持有的30万千瓦光伏项目A。在收益法评估中,外部评估机构给出的βU为0.6891,企业特定风险调整系数2%,权益资本成本14.52%,债务资本成本4.65%,折现率7.35%,根据预测现金流计算得到的股权价值为15.68亿元。而H公司内部财务评估的βU为0.1774,企业特定风险调整系数1%,权益资本成本8%,债务资本成本4.2%,折现率4.12%,同样方法得出的股权价值为18.59亿元。
这反映出内外部评估结果之间存在较大差异。其中折现率测算如下表2:
1. 外部评估折现率计算过程
(1)无风险报酬率Rf
根据中国债券信息网发布的10年期中债国债收益率,确定为2.845%。
(2)市场风险溢价(Rm-Rf)
评估基准日,外部评估采用沪深300指数作为基准,通过回归分析方法计算市场风险溢价,最终确定评估项目的市场风险溢价为5.86%。
(3)β系数
选择业务类型和规模与被评估项目相似的上市公司作为参考样本,以计算行业Beta值,同时对财务杠杆的影响进行调整。
评估机构挑选了三家具有可比性的上市公司:太阳能(000591.SZ)、东旭蓝天(000040.SZ)和东方能源(000958.SZ),并据此得出了βU——无财务杠杆Beta的平均值。具体如下表3:
获取样本公司2018年12月至2021年12月财务数据,计算得出对比公司的资本结构D/E(债务与股权比率)取近年平均水平186.1217%,如下表4:
从而算出βL——有财务杠杆的Beta,具体计算公式如下:
βL=[1+D/E×(1-T)]×βU=1.6511
(4)企业特有风险调整系数ε
综合考虑项目A的经营阶段、财务风险、业务地区分布、管理团队经验、内部管理和控制机制等因素,确定企业特有风险的调整系数为2.00%。
(5)债务资本成本Rd
债务资本成本按基准日中长期贷款利率4.65%确定。
股权期望报酬率的计算结果:
Re=Rf+β×(Rm-Rf)+ε=14.52%
折现率计算结果:
WACC=Re×E/(E+D)+Rd×D/(E+D)=7.34%
2、内部财评折现率计算过程
无风险报酬率和市场风险溢价与外部评估机构的取值保持一致,主要差异在于β系数、企业特定风险调整系数以及债务资本成本。正是这三个关键指标的不同,导致了折现率的取值差异。
(1)β系数
H公司凭借其规模和成本优势,在省内管理着15个新能源电站,并建立了一个覆盖约200公里半径的检修运营中心,实现了管理半径内电站的无人值守和远程控制。项目收购完成后,将整合这一运维体系,预计维修费、材料费和人工成本等运营费用将降低约40%。H公司在技术管理和营销方面具有先进水平,收购后预计将进一步优化项目边界条件,电价有望提升约5%,发电利用小时数增加约6%。鉴于H公司的较高管理水平、成本控制和抗风险能力,其无财务杠杆的β系数被确定为0.1774,有财务杠杆的β系数为0.7096。
(2)企业特有风险调整系数ε
A项目原本由一家民营房地产企业投资,该企业近年来多元化发展带来杠杆率偏高,受市场波动影响,导致其现金流紧张。与此同时,H公司在发电项目管理领域拥有深厚的经验,其所属集团业务覆盖全国,内控制度完善,财务风险控制得当。综合考虑这些因素,H公司针对企业特有风险的调整系数设定为1.00%。
(3)债务资本成本Rd
H公司享有较高的信用评级和强劲的盈利能力,与多家金融机构建立了长期的战略合作伙伴关系,因此能够以优惠的4.2%利率获得中长期贷款。
由此得出,股权期望报酬率:
Re=Rf+β×(Rm-Rf)+ε=8%
折现率:
WACC=Re×E/(E+D)+Rd×D/(E+D)=4.12%
综上,折现率的选择对企业价值评估结果具有显著影响。公开市场上基于可比企业确定的折现率可能无法全面反映国有企业在收购风光电项目时的特定目的和潜在的协同效应,这可能导致评估结果与项目的真实价值出现偏差。这种情况一定程度削弱了国有企业在风光电项目收购市场中的竞争力。
四、优化国有企业风光电并购折现率选择
国有企业在风光电领域的并购中发挥着关键主体作用,利用其资金和管理优势来推动项目进展并维护行业稳定。为了提升投资决策的精准度,国有企业应合理确定折现率。鉴于风光电行业的发展现状及国有企业严格的合规管理要求,建议相关部门完善国有企业在风光电并购中的评估管理规定。具体如下:
1、完善资产评估框架,为国有企业在风光电领域的并购活动定制专业评估标准
国资监管部门可以制定统一的收购项目评价标准,并定期更新国有企业的相关评级体系。评估行业协会应针对国有企业的特点,制定并发布风光发电并购领域的评估指南和操作手册。依此指导评估机构结合国有企业的信用等级和后续发展规划,合理确定β系数及企业特有的风险调整系数。同时,债务资本成本的计算应考虑国有企业的财务状况和收购后的借款置换计划。在确定折现率时,还需综合考虑国有企业的规模、成本、技术以及风险管理能力,以真实反映目标项目在特定条件下的投资价值。
在对目标项目进行全面尽职调查并揭示潜在风险的基础上,国有企业应以上述折现率为基础,制定合理的收购报价上限,以收购风光电项目。这种做法有助于扩大收购范围,提高国有企业在市场中的竞争力。
2、建立国有资本风光电项目数据平台,集成案例数据库
为全面掌握风光电行业的发展趋势和市场动态,监管部门可以建立一个国资系统风光电项目运营数据平台,并配套建立详尽的可比案例数据库。这个平台将集成主要的运营数据,为国有企业提供实时的项目表现和市场信息,从而促进更精准制定决策,同时为评估机构选取可比案例提供依据。
通过这个数据平台,国有企业可以利用先进的财务管理工具和信息技术,对行业内外的案例进行深入分析。这不仅包括对现有项目的投资回报和资本成本的评估,还涉及对行业平均表现的基准测试。这些分析将揭示行业的最佳实践,帮助国有企业识别潜在的投资机会和风险点。
最终,这些综合的分析和评估将为国有企业在确定风光电项目的折现率时提供坚实的数据支持,确保投资决策既反映市场现实,又符合长远的发展战略。
3、精确预测现金流量,确保风光电项目评估的全面性和准确性
在评估风光电项目的投资价值时,国有企业需重点关注折现率和现金流量预测这两个核心因素。折现率体现了投资的时间价值,而现金流量预测则明确了项目的预期收益。国有企业需要深化对电力行业改革政策和行业发展趋势的理解,以提高现金流量预测的准确性。
为确保评估的全面性和准确性,国有企业应综合考量风光资源的准确评估、风电或光伏机组的合理选型、功率曲线的匹配性、设备的可利用率、发电量、可靠性以及运行维护成本等关键维度,这些因素共同影响着项目的经济效益和投资回报。为此,建立一个系统化的现金流预测模型很有必要,该模型需覆盖从项目启动到运营的所有阶段,包括但不限于初始投资、运营成本、维护费用、税收优惠、潜在补贴和预期电费收入。
将折现率与现金流量预测紧密结合,是实现科学、合理投资评估的必然选择。另外,采用市场法等多种评估方法有助于国有企业精确评估风光电项目的投资价值,增强投资决策的有效性,并为项目持续盈利提供坚实的基础。
五、相关结论
风光电行业正处于重要的整合阶段,此时,国有资本正推动能源结构的优化升级。现有资产评估体系在关键指标如折现率的确定上有所不足。为增强国有企业的竞争力,监管部门和评估行业协会需加强联动,完善评估细则,构建数据平台,以更有效支持国有企业合规并购,优化资源配置,减少社会资源浪费,促进风光电行业高质量发展。
特别声明:北极星转载其他网站内容,出于传递更多信息而非盈利之目的,同时并不代表赞成其观点或证实其描述,内容仅供参考。版权归原作者所有,若有侵权,请联系我们删除。
凡来源注明北极星*网的内容为北极星原创,转载需获授权。
目前,华能集团共5家上市公司,分别是:华能国际、内蒙华电、华能水电、新能泰山、长城证券。一、华能国际华能国际是中国最大的上市发电公司之一,截至2024年底,华能国际发电装机超1.45亿千瓦,其中风电装机1810.9万千瓦、太阳能装机1983.6万千瓦、水电装机37万千瓦、天然气发电装机1350.8万千瓦、生
近日,中国电力技术市场协会运维检修分会公布《2024年度无故障风电场管理成果名单》。无故障风电场管理成果直观地体现了风电场设备可靠性水平、运维检修管理质效、安全生产运营管理水平。在这一名单中脱颖而出的风电场,意味着更稳定的绿色电力供应、更高的投资回报、更低的运营风险。290个安装金风机
近日,“第五届(2025)无故障风电场建设年会暨2024年无故障风电场管理成果发布会”在安徽池州圆满举行。金风慧能电气团队负责人杨长梓发表《风力发电机组智慧运维服务探索及应用》主题演讲。杨长梓指出,随着风电机组走向沙戈荒、远海等复杂环境,运维侧面临更加严峻的挑战和更高要求,金风慧能智慧运
近日,龙源电力工程技术公司“海上风电海缆运行状态监测与快速故障诊断关键技术研究”项目成果通过中国电机工程学会科学技术成果鉴定,总体技术位居国际领先水平,填补了国内海缆磁场探测技术的空白,标志着我国海上风电水下探测技术取得重大突破。项目围绕海上风电输变电安全运维重大需求,针对行业长
2025年一季度,中国新能源产业抵达新的里程碑——风电光伏发电累计装机达到14.82亿千瓦,首次超过火电。巨大运营压力下,风电的传统人工检修模式已触达效率天花板。以生成式大模型为代表的人工智能技术正为风电运维开辟新的发展空间,AI开始具备“读懂”风机语言的可能。远景以数据驱动重构风电运维逻
2025年初,“136号文”的发布吹响了新能源全面参与电力市场的号角;Deepseek横空出世引发的AI平权化浪潮,则让信息安全要求严格的能源企业用上了低成本私有大模型,风电的生产运营又一次来到了拐点时刻。在这两大因素的交织影响下,“十五五”期间的风电生产会是什么模样?我们又将如何面对这一行业巨
3月14日,深交所官网显示,华润新能源控股有限公司(下称“华润新能源”)IPO获得受理。根据招股书,华润新能源拟募集资金约245亿元,用于风力发电、太阳能发电项目建设。公开数据显示,2023年,华润新能源归母净利润达82.8亿元,高于三峡能源、龙源电力。成功上市后,华润新能源净利润有望“登顶”,
龙源电力公告显示,自2024年10月起不再拥有火电控股装机。至此,龙源电力火电装机“清零”!龙源电力作为国家能源集团旗下的新能源巨头,大部分装机是风电,其次是光伏等可再生能源,此前也有少量的火电装机。截至2023年底,龙源电力控股装机容量为3559.37万千瓦,其中风电装机2775.44万千瓦,光伏等其
北极星电力网获悉,2月24日,内蒙华电公告称,公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式向北方公司购买其持有的正蓝旗风电60%股权与北方多伦75.51%股权,并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。公司秉持煤电、煤炭和新能源“三足鼎立”产业格局,现有火电装机1140万千瓦,在运和在建新能源项
近期,有几则新闻持续获得行业关注。2月9日,《国家发展改革委国家能源局关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》(发改价格〔2025〕136号)(以下简称“通知”)出台。该文件是继2021年10月11日我国煤电上网电价改革后,面向新能源领域的又一电价市场化改革重磅文件,真正将市
2023年6月13日,国家能源局发布《风电场改造升级和退役管理办法》,鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5MW的风电场开展改造升级。此后,一系列相关政策也陆续出台,目前已有宁夏、甘肃、内蒙古等14个省(区、市)印发了升级改造政策。根据国家能源局统计,截至2021年底,<1.5MW机组累计装机111
北极星风力发电网获悉,6月6日,大唐华银电力股份有限公司发布《关于投资开发新能源发电项目的公告》。此次投资的四个项目中,包含两个风电项目,一个光伏项目,累计装机规模230MW。分别是株洲市醴陵市沩山风电场项目、郴州市桂东县普洛风力发电项目以及衡南县向阳光伏发电项目。据了解,三个项目共计
北极星风力发电网获悉,6月5日,上海爱旭新能源股份有限公司发布关于签署开发协议并投资建设临邑112.5MW风电项目的公告。根据公告,爱旭股份拟与临邑县人民政府签署《临邑县中部风电项目资源开发协议书》,计划总投资约7.5亿元,在临邑县投资建设临邑112.5MW风电项目。临邑112.5MW风电项目位于山东省临
北极星风力发电网获悉,6月5日,贵州盘江精煤股份有限公司发布第七届董事会2025年第六次临时会议决议公告。根据公告,公司拟通过全资子公司盘江新能源发电(盘州)有限公司投资建设风电场项目及光伏电站项目,总投资为9.62亿元。盘州市落喜河风电场项目建设规模为120MW,安装14台单机容量5.0MW的风电机组
北极星风力发电网获悉,5月28日,国家能源集团新能源公司黑龙江明水200MW风电项目获得黑龙江公司投资决策批复。该项目位于黑龙江省绥化市明水县境内,总装机容量200兆瓦,拟安装30台单机容量为6.7兆瓦的风机发电机组。项目建成后,预计每年可为电网提供清洁电能4.8亿千瓦时,对比同等发电量火电,投运
北极星风力发电网获悉,近日,塔城湘蒙新能源发电有限公司成立,法定代表人为余梁为,注册资本100万元,经营范围包含:风力发电技术服务;发电技术服务等。股权数据显示,该公司由三一重能间接全资持股。
5月17日,中湘海外联合中湘资本新能源公司与香港绿洲电力能源开发有限公司正式签署合作协议,共同合作建设柬埔寨蒙多基里150MW风电项目。香港绿洲电力能源开发有限公司董事长危卫,公司党委书记、董事长李振来,中湘资本党委书记、董事长彭少林出席并见证签约。中湘资本党委副书记、副董事长、总经理刘
北极星风力发电网获悉,5月16日,辽宁盘山县提报市发改委“千乡万村驭风行动”推荐试点项目投资主体名单公示。根据公示,盘山县提报市发改委“千乡万村驭风行动”推荐试点项目投资主体为:辽宁大唐国际新能源有限公司锦州热电分公司、江河机电装备工程有限公司。据悉,5月8日,辽宁盘山县人民政府发布
关于举办第五届海上风电创新发展大会的通知2025年将是我国海上风电产业发展的关键转折之年,逐风深海、技术创新已然成为产业高质量、可持续发展的核心驱动力。为全方位挖掘创新潜能,激发产业活力,北极星电力网、北极星风力发电网将于2025年7月2日举办第五届海上风电创新发展大会,大会以“逐风深蓝创
5月9日,“2025世界品牌莫干山大会”分项活动,问好长三角—“中国羊谷善美环州”县域品牌推介活动在浙江省湖州市德清县举行。甘肃省庆阳市环县现场签约项目7个,签约金额30.63亿元。据了解,此次签约风电项目包括:上海成音投资管理有限公司投资的泽锦环县耿湾西20万千瓦风电项目;寰泰能源股份有限公
北极星风力发电网获悉,近日,中国电力国际发展有限公司拟转让木垒中平电新能源有限公司49%股权,转让底价0.0001万元。公告显示,木垒中平电新能源有限公司由中国电力国际发展有限公司100%持股,此次拟转让产(股)权比例为49%。此外,同一时期,国家能源集团旗下国华能源有限公司拟转让国华能源(唐山
近日,福能股份董事会审议通过了《关于投资建设长乐外海J区海上风电场项目的议案》。该项目由福能股份控股的福建省福能海韵发电有限公司负责开发建设和运营,拟建设41台单机容量16MW的海上风电机组,总装机容量656MW。项目预计施工总工期21个月,建成后预计年发电量29.85亿千瓦时;静态投资额为629,963
2025年1月10日,华电新能黑龙江分公司(华富公司)圆满完成一重上电永鑫风电场生产交接仪式,标志着该公司在“双碳”背景下积极践行新能源发展战略又迈出坚实一步。永鑫风电场是一重上电(齐齐哈尔市)新能源有限公司2022年投资建设的项目,总装机容量200MW,有32台单机容量6.25MW的风力发电机组,2024
北极星风力发电网获悉,9月14日,协鑫能源科技股份有限公司发布《关于签署股权预收购协议暨关联交易的公告》(以下简称《公告》)。《公告》显示,公司根据国家绿色低碳转型发展需要,进一步增加公司新能源装机占比、提升公司综合实力,公司全资子公司协鑫智慧能源(苏州)有限公司(以下简称“协鑫智
8月14日,长江基建集团有限公司(以下简称“长江基建”或“公司”)发布《二零二四年度中期业绩》公告。公告披露,长江基建于2024年8月14日宣布,由长江基建、长江实业及电能实业组成之财团(长江基建及长江实业各占财团40%权益、电能实业则占20%权益)达成协议,以约3.5亿英镑(折合人民币约32.12亿元
北极星风力发电网讯:日前,明阳智能发布公告称,于2024年1月12日召开第三届董事会第四次会议,审议通过《关于收购广东明阳龙源电力电子有限公司100%股权暨关联交易的议案》。明阳智能方面表示,鉴于广东明阳龙源主要以动静态无功补偿装置(SVG产品)、柔性直流输电产品、光伏逆变器等产品的研制和生产
12月27日,金风科技发布《关于全资子公司收购风电项目的进展公告》。《公告》指出,公司在推进本次交易期间,最终未能与交易对方在协议有关条款上达成一致意见,因此决定终止本次交易。2022年9月2日,金风科技第八届董事会第四次会议审议通过了《关于收购辽宁省100万千瓦风电项目的议案》,同意公司全
9月6日,四川省新能源动力股份有限公司(简称:川能动力)发布《关于同意四川省新能源动力股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金注册的批复》公告。根据公告,川能动力拟向东方电气股份有限公司发行股份购买其持有的四川省能投风电开发有限公司20%股权,拟向成都明永投资有限公司发行股份购买其
根据风电顺风耳不完全统计,2022年沪深港三地股市、地方产权交易所、公开渠道共披露80笔风电资产交易,涉及99间以上项目公司、资产包或投资平台,装机容量达到2550万千瓦,交易额超过461亿元,标的规模比肩十三五期间风电行业年均新增装机水平,实现了存量与新增市场等量齐飞的重大转变。(来源:微信
北极星风力发电网获悉,近日,南宁新能源与广西海外订立股权转让协议,据此南宁新能源同意收购及广西海外同意出售金紫山风电79.67%的股权,价格为人民币546,600,000元。国家电投拥有本公司已发行股本约61.06%。由于国家电投为本公司的最终控股股东。来源:北极星风力发电网
北极星风力发电网讯:深圳高速公路股份(以下简称“深高速”)日前发布公告称,公司全资附属公司环境公司于2019年3月15日签订并购协议,以5.1亿元完成对南京风电的收购及增资后,已持有南京风电51%股权。南京风电已达到2019和2020年度的业绩保证,但其2021年度经审计净亏损约1.15亿元,未能达到业绩承诺
日前,西门子歌美飒年度财报公布,2022财年(2021年10月至2022年9月)公司营收同比下降3.8%至98.1亿欧元;息税前利润率(Ebit)下降5个百分点至-5.9%;净利润为-9.4亿欧元,去年同期为-6.27亿欧元。公司累计积压订单达到351亿欧元,同比增长7.7%,其中超过一半来自服务业务。这可能是财报中为数不多的
请使用微信扫一扫
关注公众号完成登录
姓名: | |
性别: | |
出生日期: | |
邮箱: | |
所在地区: | |
行业类别: | |
工作经验: | |
学历: | |
公司名称: | |
任职岗位: |
我们将会第一时间为您推送相关内容!