核电深度报告：大国重器 核电崛起

4.2 核电前期建设的高投入，给产业链带来巨大的利益

核电技术的工程造价

核电厂的建造成本是影响其经济性的重要因素，约占发电成本的70%。对比我国三代、二代加以及美国CAP1000核反应堆的工程造价，不同堆型各项费用的构成比例比较接近，然而建造成本存在较大差别。

国内二代加堆型单位千瓦造价最低，而三代堆型的单位成本较二代技术平均高出30%左右，主要是由于三代机型有更高的安全性要求和60年运行寿命要求，设备建造标准的提高增加了设计、制造以及建造安装等成本。三代堆型中，AP1000的成本最高，单位千瓦造价超过1.8万元，其次是EPR，单位装机成本为1.69万元，而华龙一号造价最低，较AP1000和EPR低10%～18%，在三代核电项目中经济性和竞争力较强。CAP1000的投资成本和华龙一号接近，在1.5万元/千瓦左右。

核电投资建设能够对关联产业产生显著的直接或间接拉动效应。根据测算，1元的核电建设投资，对关联产业的拉动作用如下：一是对42个行业门类中的37个行业产出的拉动作用超过0.01元；二是对通用、专用设备制造业等14个行业产出的拉动作用超过0.1元。核电生产运营也对相关产业产生较强的拉动，1元的核电产出将拉动主要行业的产出增长为：石油加工、炼焦及核燃料业0.11元，农业0.10元，化学工业0.08元，金融保险业0.08元。

核电对经济增长的带动作用包括核电投资建设期的拉动作用和核电生产运营期的拉动作用两个方面。国务院发展研究中心产业经济研究部研究室副主任王金照博士的研究结果表明，在核电投资建设期，每1元核电建设投资可以带动GDP增长1.03元，总产出增长3.04元。核电生产运行期，每生产1元的核电(也就是全社会增加1元的核电消费)，拉动的GDP增长为1.18元，总产出增长为2.22元。

工程费用在不同堆型的建造成本中占比均超过80%，是建设投资的重要组成部分，而工程费用40%以上的支出是用于购置设备。核电站的主要设备由核岛设备、常规岛设备和辅助系统（BOP）三部分构成，造价占比分别为5：3：2。

4.3 AP1000、EPR获准批料，核电一波红利即将来临

AP1000、EPR三代核电将陆续发电，即将引发一批核电项目

我国在两年左右基本没有批复新的核电项目，主要原因在于新的项目需要批复三代堆型，而三代堆首堆建设（三门1号AP1000机组）和技术发展缓慢，因此两年一直没有批复新项目。随着AP1000、EPR陆续获准批料，三代堆发电在即，核电订单即将迎来一轮新的爆发。

由于各种原因，比如三门核电建设AP1000的不顺利以及公众对核电安全性的担忧，2016-2017年国家核准的核电项目数为0。虽然“华龙一号”进展顺利，但仍然处在安装与建设阶段，短期内难以实现并网发电。对于2018年的开工核准，现有能源局对核电中长期2020规划5800+3000并未做出调整，可能比例有所改变。根据国家能源工作会议，能源局对核电的核准18年计划6-8台，按照原来计划执行；对于2030-2035中长期的调整，目前正在商讨；对于内陆核电，仍然是积极保护厂址，加强研究，短期内不会对内陆核电做出改变。

虽然内陆核电的建设短期内不会被提上日程，但是沿海依然有足够多的厂址能够建设核电厂，处在第一梯队的徐大堡、漳州核电厂即将批准，AP1000发电后必将引发沿海核电的一批新的项目，分享核电红利。

重点推荐

5.1 中国核电

中国核能电力股份有限公司由中国核工业集团公司作为控股股东，联合中国长江三峡集团公司、中国远洋运输（集团）总公司和航天投资控股有限公司共同出资设立。经营范围包括核电项目的开发、投资、建设、运营与管理；清洁能源项目的投资、开发；输配电项目投资、投资管理；核电运行安全技术研究及相关技术服务与咨询业务；售电。截至2017年末，公司投入商业运行的核电机组共17台，均为控股机组；控股总装机容量达到1434万千瓦，同比增长8.23%。根据世界范围内核电公司控股装机规模，公司成为世界第7大核电公司。2017年全年公司累计完成发电量1007.47亿千瓦时，其中核电发电量1006.94亿千瓦时,比上年同期增长15.71%，约占2017年全国总发电量的1.57%。在核能业界积极探索新的核电业务的形势下，公司开始进行产业布局，主要以核电为主业、同时开展地热、小堆、海洋核电等项目。积极开发新的能源项目，投资了中核行波堆科技投资（天津）有限公司（50%）、中核坤华能源发展有限公司（100%）、中国海洋核动力发展有限公司（51%）、中核台海清洁能源（山东）有限公司（50%）。预测公司2018-2019年的EPS 分别为人民币0.37元、0.43元，对应PE分别为18、15倍。

5.2 中广核电力

中广核电力系中国规模最大、运营经验最丰富的核电运营商中国广核集团的上市平台。截至2017年底，公司的在运核电机组共20台，装机总容量达到2147万千瓦，占中国大陆核电装机容量的比例达到59.96%。公司当前在建机组8台，装机容量为1027万千瓦，占全国在建核电装机容量的比例达到46.1%，其中阳江5号机组和台山1号机组有望于2018年投产，公司未来装机仍将保持高速增长。我们认为随着保障核电安全消纳的相关政策持续深入，公司利用小时有望逐步回升；同时核电项目审批重启在即，公司储备项目充足，装机有望持续增长。目前公司分红比例在30%左右，对应股息率为4%，未来随着现金流的改善，公司分红比例有望提升，投资价值凸显。我们预测公司2018-2019年EPS为人民币0.19元、0.23元，PE为9、7倍。

5.3 应流股份

公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业，主要生产泵及阀门零件、机械装备构件。公司产品定位于专用设备的高端零部件，主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械行业。公司拥有以铸造为源头的专用设备零部件制造完整产业链，是国内能够生产超级奥氏体不锈钢、双相不锈钢、马氏体不锈钢、高温合金零部件产品并应用于清洁高效发电设备、石油天然气设备的极少数企业之一。公司开发的多项产品被列入国家重点新产品、高新技术产品，并取得中国核电装备展览会最佳产品创新奖、中国铸造零部件博览会产品金奖等奖项。公司产品销往美国、欧洲等30多个国家的80余家客户，先后获得西门子公司的合作伙伴最佳质量奖、美国艾默生集团最佳供应商金奖、美国泰科集团最佳合作供应商等荣誉。预计公司2018-2019年的EPS为0.45元、0.63元，对应PE为33、24倍。

5.4 台海核电

2015年，公司经过重大资产重组，主营业务变为核电专用设备、其他专用设备、石化装备的制造和销售；成套设备的设计、制造、销售及安装售后服务等业务；钴精矿销售业务；核级材料的销售业务。目前，公司专业从事高端材料研发与生产，专注于核电装备制造与销售。预计公司2018-2019年的EPS为1.34元、1.61元，对应PE为20、16倍。

5.5 久立特材

浙江久立特材科技股份有限公司（简称“久立特材”），创建于1987年，于2009年完成深交所上市，目前建有世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管（热挤压/穿孔+冷轧/冷拔）生产线和FFX成型、JCO成型等焊接管生产线，始终致力于为油气、电力、核电、LNG等能源装备及石化、化工、船舶制造等行业装备提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的不锈钢管。考虑到我国能源结构调整大趋势，天然气、煤炭深加工等产业有望迎来快速发展，亦有望带动油气领域投资回暖。蒸发器U形管是“十三五”期间，我国核电设备国产化最为确定环节之一，此前仅有三家国际巨头具有该设备生产能力。公司是国内仅有的两家具备核电蒸发器 U 形管制造能力厂商之一。于2017年10月中标白龙核电蒸汽发生器690U形管项目，验证产品实力。2018-2021年U形管年均市场空间在10亿元以上，如国内核电进入平稳建设阶段，将显著增厚公司业绩。预计公司2018-2019年EPS 0.25元、0.32元，对应PE为27、21倍。

5.6 江苏神通

江苏神通阀门股份有限公司位于江苏省启东市南阳镇，公司股票于2010年6月23日在深圳证券交易所中小企业板成功上市。公司专业从事新型特种阀门研究、开发、生产与销售，拥有有效专利109项，主要生产包括蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、特种专用阀等七个大类145个系列2000多个规格的产品，这些产品广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域。“神通”牌和“蝶球”牌冶金特种阀门主要应用于冶金行业的高炉煤气干法除尘与煤气回收等节能减排系统，主导产品国内市场占有率达70%以上。核电蝶阀、球阀产品方面的国内市场占有率达90%以上。公司2010年6月在国内A股上市以来，充分利用资本市场平台并发挥资金优势，建设了现代化的厂房、添置了数控加工中心等智能化设备，通过并购重组取得了法兰及锻件的研发和制造能力、资质，形成了稳定的供应商评价和管理体系，积累了丰富的优质客户资源，搭建了一流的技术研发和创新服务平台，具备较强的自主创新能力。预测公司2018-2019年的EPS分别为人民币0.21元、0.25元，对应PE分别为35、29倍。