深度 | 火电：淡季不淡提前开启煤电博弈 波动放大带来阶段性行情

与上年吋期相比，2018 年 1-4 月水电发电量在总发电量中的占比下降 1.2 百分点、火电占比下降 0.5 个百分点、核电上升 0.1  个百分点、风电上升 1.4 个百分点。

2.2.1 装机增速保持下滑态势

随着电力行业供给侧改革的持续推迚，装机容量增速不断下降，尤其是以煤电为主的火电行业。截至 2018 年 4 月底，全国 6 兆瓦及以上电厂装机容量  17.11 亿千瓦，同比增长 6.0%，比上年同期下降 1.6 个百分点。其中，

水电装机 3.00 亿千瓦，同比增长 2.9%，比上年同期下降 1.5 个百分点；Ø

火电装机 11.00 亿千瓦，同比增长 3.7%，比上年同期下降 1.2 个百分点；Ø

核电装机 0.37 亿千瓦，同比增长 6.4%，比上年同期下降 17.0 个百分点；Ø

风电装机 1.68 亿千瓦，同比增长 10.6%，比上年同期下降 2.2 个百分点。水、火、核、风的装机增速均保持着下滑的态势。

与上年同期相比，在总装机结构中，水电占比下降 0.6 个百分点、火电下降 1.5 个百分点、核电持平、风电上升 0.4 个百分点。

2.2.2 利用小时数同比均呈改善趋势

2018 年 1-4 月，全国发电设备累计平均利用小时 1221 小时，同比增加 42 小时，比上年同期降幅改善 43 小时。其中，Ø

全国水电设备平均利用小时为 845 小时，同比减少 25 小时，比上年同期降幅改善 70 小时；Ø

全国火电设备平均利用小时为 1426 小时，同比增加 69 小时，比上年同期增幅提升 34 小时；Ø

全国核电设备平均利用小时为 2287 小时，同比增加 62 小时，比上年同期增幅提升 35 小时；Ø

全国风电设备平均利用小时为 812 小时，同比增加 149 小时，比上年同期增幅提升 84 小时。

水、火、核、风的利用小时数均呈同比改善趋势。这验证了我们之前在 2018  年年度策略报告中所作出的判断，供需状态的转换加速到来，供给逐步向需求靠拢，2018 年有望达到平衡。

与上年同期相比，在水电装机容量超迆过1000 万千瓦的 8 个省份中，湖南、云南、广东和四川的水电设备利用小时同比分别降低 371、64、60 和  12 小时；全国共有 24 个省份火电利用小时数同比增加，其中，福建同比增加增加 416 小时，云南、湖南、广东和重庆同比增加超迆过200 小时，分别增加  290、258、223 和 220  小时。福建、湖南、云南、广东地区水电出力的不足，拉动了当地火电机组的出力提升，但部分地区用电高峰期的到来大概率将再次出现负荷缺口，拉闸限电已不可避免。例如，今年  1-2 月，河北南部电网、江苏、湖北、湖南、河南、江西、贵州等省级电网在大范围雨雪冰冻期间采取了有序用电措施；而南斱高温天气提前到来，让广东部分地区 5  月即出现限电错峰运行。

2.3 Q1 营收延续较高增速，利润大幅反弹

相比 2017 年一季度，2018 年一季度在保持发电量近 8%增速的情况下，叠加煤电标杄上网电价上调的因素，营收延续了 2017  年以来的高增长态势，整个 A 股电力板块营业收入同比增长了 17.8%。用电需求的热度也同步传导至上游，电煤价栺在昡节之前水涨船高，板块营业成本同比增长  16.6%。但得益于上网电价的调整，整个电力板块的净利润在 2017 年四季度触底之后，终于迎来了大幅反弹，同比增速达到 35.5%，板块 ROE、ROA  也分别回到了 1.8%和 0.6%，略高于去年同期水平。

三、 首推核电：在审批重启前，大胆布局

原以为会是如火如荼的 2017 年，因为三门 1  号装料迟迟未能获批而最终沉寂，全年仅在年底核准开工了一台第四代示范快堆。但蛰伏之后终将迎来爆发，接二连三的好消息也预示着行业先明的前景。我们认为，新机组核准重启给核电板块带来的投资机会将会是  18-19 年电力行业最大的看点之一，建议提前布局产业链相关标的。 2018 年 3 月 7 日，国家能源局印发《2018 年能源工作指导意见》，在  2016、2017  年两版《意见》中均位于风电之后的核电今年首次超过风电，成为仅次于水电的重点仸务；政策取向也由“安全发展”转为“稳妥推进”。《意见》提出，开工建设一批沿海地区先进三代压水堆核电项目；解决部分地区核电限发问题，促进核电多发满发；加快推进小型堆重大专项立项工作，积极推动核能综合利用；年内计划建成三门１号、海阳１号、台山  1 号、田湾 3 号和阳江 5 号机组，合计新增核电装机约 600 万千瓦；年内计划开工 6-8 台机组。规划年内投产的 5 台机组中，田湾 3  号已经投产，阳江 5 号、台山 1 号已经幵网发电，三门 1 号已经获准装料，同为 AP1000 示范项目的海阳 1 号近期也有望获准装料，年内实现 5  台机组投产的目标基本可以顺利完成。台山 2 号、三门 2 号、海阳 2 号也有望在今、明两年内实现商运。AP1000、CAP1400  新机组的核准大概率会在这一时间段内开始。

目前，国内除已列入能源局开工计划的 8 台机组外，还有 19 台机组已开展前期工作，合计装机容量分别为 1030.0 万千瓦、2256.0  万千瓦。不考虑暂未列入能源局建设计划的 19 台机组，国内核电装机容量计划目标将达到 6877.7 万千瓦；如果考虑目前已开展前期工作的项目，总装机容量可达到  9133.7 万千瓦。 2018 年 4 月 24  日，习近平主席在参观三峡大坝时提出：“我们要靠自己的努力，大国重器必须掌握在自己手里。要通迆自力更生，倒逼自主创新能力的提升。”核电作为大国重器、尖端科技的典型，代表着“国家同片”，关系到“一带一路”建设的技术输出，有望得到国家决策层的支持，开启新一轮的发展期。

3.1 核电重启的外在催化剂

3.1.1 AP1000 获批装料，三代核电审批重启

2018 年 4 月 25  日，生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华在北京向中核集团三门核电有限公司颁发了《三门核电厂１号机组首次装料批准乢》，三门核电于当晚启动 1  号机组第一组燃料组件装载操作。

三门核电 1 号机组作为世界第三代核电技术代表堆型 AP1000 的全球首堆，始终吸引着全世界的目先，但其建设迆程可谓一波三折。2004 年 7  月，国务院批准建设浙江三门核电站一期工程。一期采用两台 100 万千瓦的核电机组，工程规划总装机容量 600 万千瓦。2006 年 12  月，中美两国政府签署了合作建设先进压水堆核电（即 AP1000）项目及相关技术转让的谅解备忘彔。2007 年 5  月，中国成立国家核电技术公司，作为引进、消化、吸收 AP1000 技术的平台。同年 7  月，国核技与西屋签署了第三代核电技术转让及核岛设备采购协议，根据协议，中国引进美国西屋公司的 AP1000 技术，幵在浙江三门和山东海阳各建设 2 台  AP1000 机组。2009 年 3 月 29 日，三门核电 1 号机组 FCD，年底 2 号机组 FCD。2012 年 3 月，1  号机组即已提前实现倒送电节点，两台机组计划分别在 2013、 2014 年投产运行。

然而，作为核反应堆关键设备的冷却剂屏蔽式主泵在 2013 年 1  月运抵现场后即出现问题，多次返厂。历经一次设计修改、二次工程耐久试验、二次设计修改、三次工程耐久试验等反复调试后，直到 2015 年 11  月斱才最终通过测试。首批 4 台主泵于 2016 年 1 月重返现场，2 月完成吊装。

2016 年 5 月 26 日，三门 1 号开始一回路水压试验（冷试），正式从安装阶段迚入调试阶段，之后进行的热试也顺利通过。国家能源局在《2017  年能源工作指导意见》也将三门 1 号投产列入年度能源重大工程中。2017 年 7 月 21 日三门核电电1  号机组通迆首次装料前核安全综合检查，但在等待装料获批的时候，2017  年底国务院发展研究中心一位研究员撰写的一篇文章引起了社会广泛关注，投产进程再次被延缓。

2018 年 3 月 6 日，浙江省发改委发布了《关于 2018  年度电力直接交易试点平台集中竞价结果的公告》。公告显示，秦山核电基地五个核电站与三门核电站均以享有优先发电权企业的身份中标浙江省 2018  年电力直接交易电量。其中，秦山核电基地 9 台在运机组共中标电量 104.75 亿度，而当时尚未装料的三门核电站即已中标电量 7.66 亿度。

在之前我们所做的分析以及与核电业内人士的讨论中，国内新机组的核准将在三门 1  号机组投产后开始，其称得上是中国核电产业发展承上启下的关键点。此次获批装料后，经过首次临界、功率物理试验、汽轮机冲转、幵网、168  小时运行，即可正式投入商运，正常情况下年内大概率可以实现，后续机组的放行有望陆续获准。

3.1.2 “华龙一号”进展顺利，新机组有望提前获批

在国内，“华龙一号”全球首堆福清 5 号机组已于 2015 年 5 月 7 日开工建设，工程重大节点均按照计划如期或提前实现。例如，提前 15  天完成穹顶吊装，目前已进入设备安装阶段。而示范工程的另一台机组福清 6 号机也于 2015 年 12 月 22 日开工建设， 2018 年 3 月 21  日也已经完成穹顶吊装。从国际惯例来看，各种机型的首堆工程建设工期一般在 80 个月左右，但“华龙一号”整体工程迚度较快，有望突破全球各首堆的平均 80  个月工期，计划在 60-72 个月内实现投产。

海外方面，2017 年 11 月 21 日，中核集团董亊长与巴基斯坦原子能委员会主席签署恰希玛核电5  号机组商务合同，中核集团将以“华龙一号”技术在巴基斯坦恰希玛建造 1 台百万千瓦级核电机组，这是我国“华龙一号”成功“走出去”的第 3 台核电机组。2017 年  11 月 23 日，海外首堆巴基斯坦卡拉奇核电 2  号机组主管道开始焊接。受制于中国对于核电大规模建设重启的政策不确定性，近年来国内核电企业对于海外市场的关注度显著提高，三大核电运营商中的中核、中广核均在国内外同步推进“华龙一号”项目的落地。预计海外市场，尤其是“一带一路”相关国家，将成为“大国重器”的重点目标。