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华能水电:全国第二大水电公司 在建机组投产提升业绩水平

2018-10-22 10:22来源:公用环保郭丽丽团队作者:郭丽丽关键词:华能水电水电站水力发电收藏点赞

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5  盈利预测及估值

5.1  盈利预测

2017年公司完成发电量732亿度,2018年前三季度公司完成发电量604.2亿千瓦时,同比增长12%,预计公司全年完成发电量856亿千瓦时,同比增长17%。

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澜沧江中上游云南段机组将在2019年全部投产,预计电价为0.305元/度,省内电价目前仍然较低,随着省内电力供需的改善,预计未来云南省内市场化交易电价有小幅提升。

我们预计公司2018-2020年能够实现收入161.72亿、201.99亿和214.19亿,实现毛利77.36亿、101.11亿和110.42亿。

2017年底是增值税退税政策的截止日期,目前尚未出台相关延期的文件,我们假设优惠政策不执行延期,公司政府补助的收入减少会影响公司净利润。且公司将于2016年-2019年向上述4县提供捐赠资金共20亿元,按年度每年捐赠资金5亿元拨付到云南省扶贫募捐资金账户。

我们预测公司2018年-2020年能够实现归母净利润22.84亿、32.66亿和42.96亿元,实现EPS为0.13元、0.18元和0.24元,对应PE为18.44、12.9和9.8倍。

捐赠支出虽然对公司归母净利润有影响,但不影响分红,公司大股东承诺,因华能水电实施2018年、2019年的精准扶贫捐赠所造成的当年度利润分配减少的部分,大股东予以补足,因此可供分配的每股收益为0.15、0.20和0.26元,对应股息率为3.21%、4.27%和5.13%。

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5.2  绝对估值法

我们假定公司的有效税率为15%,无风险利率为4%,风险溢价为8.0%,贝塔系数为1,债务资本成本为5.2%,计算得出WACC为6.33%。

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我们假定公司的永续期增长率为0%,再考虑公司净负债和投资的股权价值后,通过采用FCFF估值法得到公司的股票价值为993.33亿元,对应公司的股价为5.52元。

6  风险提示

宏观经济下滑风险:若宏观经济出现明显下滑,全社会用电量增速恐会放缓,公司的主要消纳地区在云南和广东,若用电需求下滑,则有可能造成弃水;。

来水低于预期的风险:若来水低于预期,则会导致发电量出现同比下滑;

新机组电价不及预期的风险:澜沧江上游云南段机组电量全部外送深圳,目前发电机组的电价仍未核定,若输配电价核电结果较高,则有可能导致发电机组上网电价低于预期;

外送电市场化程度较高的风险若澜沧江上游云南段机组外送电量中框架协议的电量较低,剩余电量则需通过广东省电力交易中心进行市场化竞价,有可能导致外送机组综合电价被拉低。

投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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