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5 盈利预测及估值
5.1 盈利预测
2017年公司完成发电量732亿度,2018年前三季度公司完成发电量604.2亿千瓦时,同比增长12%,预计公司全年完成发电量856亿千瓦时,同比增长17%。
澜沧江中上游云南段机组将在2019年全部投产,预计电价为0.305元/度,省内电价目前仍然较低,随着省内电力供需的改善,预计未来云南省内市场化交易电价有小幅提升。
我们预计公司2018-2020年能够实现收入161.72亿、201.99亿和214.19亿,实现毛利77.36亿、101.11亿和110.42亿。
2017年底是增值税退税政策的截止日期,目前尚未出台相关延期的文件,我们假设优惠政策不执行延期,公司政府补助的收入减少会影响公司净利润。且公司将于2016年-2019年向上述4县提供捐赠资金共20亿元,按年度每年捐赠资金5亿元拨付到云南省扶贫募捐资金账户。
我们预测公司2018年-2020年能够实现归母净利润22.84亿、32.66亿和42.96亿元,实现EPS为0.13元、0.18元和0.24元,对应PE为18.44、12.9和9.8倍。
捐赠支出虽然对公司归母净利润有影响,但不影响分红,公司大股东承诺,因华能水电实施2018年、2019年的精准扶贫捐赠所造成的当年度利润分配减少的部分,大股东予以补足,因此可供分配的每股收益为0.15、0.20和0.26元,对应股息率为3.21%、4.27%和5.13%。
5.2 绝对估值法
我们假定公司的有效税率为15%,无风险利率为4%,风险溢价为8.0%,贝塔系数为1,债务资本成本为5.2%,计算得出WACC为6.33%。
我们假定公司的永续期增长率为0%,再考虑公司净负债和投资的股权价值后,通过采用FCFF估值法得到公司的股票价值为993.33亿元,对应公司的股价为5.52元。
6 风险提示
宏观经济下滑风险:若宏观经济出现明显下滑,全社会用电量增速恐会放缓,公司的主要消纳地区在云南和广东,若用电需求下滑,则有可能造成弃水;。
来水低于预期的风险:若来水低于预期,则会导致发电量出现同比下滑;
新机组电价不及预期的风险:澜沧江上游云南段机组电量全部外送深圳,目前发电机组的电价仍未核定,若输配电价核电结果较高,则有可能导致发电机组上网电价低于预期;
外送电市场化程度较高的风险:若澜沧江上游云南段机组外送电量中框架协议的电量较低,剩余电量则需通过广东省电力交易中心进行市场化竞价,有可能导致外送机组综合电价被拉低。
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