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当前时点我们如何看火电:双控与电量大迁徙 煤电买哪里?

2019-02-26 08:33来源:华泰证券作者:王玮嘉关键词:燃煤电厂煤电机组火电收藏点赞

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11省市要求2020年煤炭消费绝对值下降,推荐内蒙华电、京能电力

2016-18年国家先后发布《“十三五”节能减排综合工作方案》及《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,各省市出台相应方案,京津冀等11省市(下称控煤省市)要求2020年煤炭消费量较2015年下降。我们判断控煤省份燃煤电厂可通过提升采购原煤热值对冲控煤影响,以维持利用小时稳定。我们测算,每提升入炉原煤热值100K/吨将会抬高吨煤成本2-3元/吨(标煤,不含税),对主流火电公司19年利润负面影响水平在-0.3%~-5.2%之间。控煤利好1)外送电(坑口+特高压)煤电利用小时的提升,推荐外送电占比高、盈利稳定的内蒙华电、京能电力;2)建议关注控煤省市清洁能源。

“双控”叠加环保,11省市要求20年煤炭消费较15年下降

2016年12月发改委发布《“十三五”节能减排综合工作方案》,要求到2020年,全国万元国内生产总值能耗比2015年下降15%,能源消费总量控制在50亿吨标准煤以内。部分省份出台省级方案规定煤炭消费量。2018年6月国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,提出重点区域继续实施煤炭消费总量控制,煤炭控制强度进一步提升。截至19年1月底,共计11省市要求2020年煤炭消费量较2015年下降,合计下降1.56亿吨(-8.3%),其中北京、天津、河北、河南、山东五省控煤压力最大。

负面影响:控煤区煤电机组,可通过提高热值低消部分冲击

控煤对上市公司影响参差不齐,从权益装机的角度来看,建投能源/皖能电力/豫能控股/粤电力A/江苏国信/上海电力全部燃煤权益装机均位于控煤省市,京能电力燃煤权益装机在控煤省份分布较少。内蒙华电、长源电力在控煤省市无燃煤权益装机。我们预计电厂有望通过提升采购原煤热值方式来维持利用小时稳定:以浙江省为例,要维持全省燃煤利用小时稳定需要19年采购原煤热值提升100K。我们测算得原煤热值每提升100K预计提升吨煤成本2-3元/吨(标煤,不含税),对火电公司19年业绩负面影响在-0.3%~-5.2%之间。

正面影响:外送煤电机组和清洁能源(包括燃气机组)

由于控煤省市多存在外购电缺口,执行控煤政策后预计外购电需求将进一步提升,利好西南水电和外送火电、风电等清洁能源利用小时。我们首推稳定弹性成长三要素兼具的内蒙华电(18年底外送权益装机占比高达53%),预计2019年内蒙华电净利润有望达到11.4亿元,对应当前P/E为14x。另推荐18年底外送电装机占比47%的京能电力,当前股价对应19年P/B不到0.9x,存在明显低估。

风险提示:原煤热值提升不及预期致利用小时下降,更多省份要求2020年煤炭消费量下降。

原标题:当前时点我们如何看火电III:双控与电量大迁徙,煤电买哪里?
投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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