报告 | 火电有望迎来戴维斯双击 水电类债属性叠加高成长

北极星火力发电网讯:火电板块电价预期差叠加煤价下降，有望迎来戴维斯双击：当前市场预期火电企业综合电价下降5-10%。我们预计实际2020年火电板块综合电价下降1%-1.5%，煤价只需下跌11元可消除电价下降1%的影响，预计2020年煤价下降50元/吨；电价预期差带来的估值错杀叠加盈利持续改善，火电板块触底反弹，预计2020年增长空间30-50%。

火电估值创十年历史新低。2019年初至今，受2020年电价大幅下降的市场预期影响，火电板块在前三季度归母净利同比增长44.4%的情况下却大幅跑输大盘。截至2019年11月，火电板块PB为0.89倍，创十年历史新低。

2020年火电板块盈利持续增长。火电企业盈利取决于上网电价、煤价、利用小时数。其中上网电价和利用小时数决定火电企业的营业收入，煤价决定火电企业的营业成本。我们预计2020年火电板块盈利三要素：综合平均电价下降1%，煤价下跌50元/吨，利用小时数增加66小时。

中长期看，火电板块盈利逐步向8%-10%的区间回归。煤价已于2019年进入四年一轮的下行周期，这带来火电企业的经营情况确定性改善；2015年以来由于电力市场化扩大带来的电价下降，即将因为经营性行业用电基本市场化而终止；现货市场还原电力的商品属性，火电企业也有望通过市场定价获得合理回报，改变历史上由于政府定价带来的周期性特征。2020年作为现货市场的开元年，叠加确定性的煤价下行，推动企业盈利向ROE8%-10%的合理盈利区间回归，开启火电行业公共事业属性回归的美好时代。

水电板块大机组密集投产期，类债属性叠加高成长：大型水电公司业绩与现金流稳定，稳定业绩与高分红造就高股息率，类债属性配置价值凸显；2020-2023年水电行业迎来2030年前最后一轮大水电密集释放期，高确定性成长带来估值溢价。

环保：看好垃圾分类时代带来的固废行业投资机会。我国即将进入垃圾强制分类时代，到2025年，全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。以上海为例，我们分析垃圾分类带来的环保行业变化：一是环卫车销量增加，上海前七个月环卫车销量同比增加130%；二是湿垃圾量大增130%，湿垃圾处理产能将进入密集建设期，干垃圾热值提升76.8%，提升吨垃圾发电量；“产生者付费”原则确立，垃圾收费制度将建立，行业盈利情况将好转。

（来源：国金证券 作者：孙春旭）