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国电电力2020年半年报点评:经营好转 如期扭亏

2020-09-01 10:26来源:光大证券股份有限公司作者:王威 于鸿光关键词:国电电力国家能源集团火电企业收藏点赞

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事件:国电电力发布2020 年半年报。公司1H20 营业收入526 亿元,同比下滑5.3%;归母净利润6.8 亿元(未考虑其他权益工具的影响,下同),同比下滑72.5%。公司2Q20 营业收入273 亿元,同比增长1.6%;归母净利润14.1 亿元,同比增长54.7%。

单季电量增速转正,电价亦有抬升:公司1H20 新增风电装机10 万千瓦,减少火电装机267 万千瓦(含装机180 万千瓦的宣威公司破产),装机净增量为-257 万千瓦。截至2020 年6 月底,公司控股装机容量8681万千瓦,同比增长0.8%。公司1H20 发电量1652 亿千瓦时,同比下滑3.4%;其中2Q20 发电量875 亿千瓦时,同比增长5.8%,发电量增速由负转正(1Q20 发电量同比-12.4%)。分电源类型来看,2Q20 火电、水电发电量同比增速分别为6.0%、7.1%,较1Q20 显著改善(1Q20 火电、水电发电量分别同比-14.0%、-4.6%)。公司2Q20 市场化交易电量占比57.1%,同比减少11.8 个百分点;平均上网电价0.341 元/千瓦时,同比增长2.9%,我们推测可能与市场化交易电量占比下降有关。受益于电量、电价改善,公司2Q20 营业收入同比增长1.6%,增速由负转正(1Q20 营业收入同比-11.7%)。

业绩季度改善,非主业因素贡献显著:公司1H20 入炉标煤电价541 元/吨,同比降幅约6%。受益于成本改善,公司2Q20 毛利61 亿元,同比增长6.5%;毛利率22.5%,同比提升1.0 个百分点。2Q20 公司管理费用-2.4 亿元(2Q19 为8.4 亿元),我们推测为短期口径调整所致。此外,公司宁夏太阳能、宣威公司相关的减值损失的影响主要于4Q19、1Q20 体现,2Q20 计提减值损失相对较小。受非主业因素等影响,公司2Q20 归母净利润14.1 亿元,与1Q20 相比成功扭亏,同比增速亦转正。

盈利预测与投资评级:考虑到1H20 业绩及装机等变化,下调2020-2022年的EPS 至0.15、0.24、0.27 元(调整前分别为0.22、0.25、0.29 元),当前股价对应PE 分别为14、8、7 倍,对应PB 分别为0.7、0.7、0.6 倍。

看好资产厘定后公司基本面持续改善,维持“增持”评级。

风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,来水不及预期,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。

投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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