电力板块：电改提速 价值重估机会多

  
     11月1日，国务院常务会议审议并原则通过《关于“十一五”深化电力体制改革的实施意见》确定了“十一五”期间，电力体制改革的基本原则———坚持市场化改革方向。在十一五期间，电力改革将采取分两步走的策略：“十一五”前两年，集中精力处理厂网分开遗留问题，推进电网企业主辅分离改革，加快电力市场建设，配套推进电价改革，开展输配分开和农电体制改革研究。“十一五”的后三年，则将进一步完善区域电力市场，开展输配分开和深化农电体制改革试点，全面推进电价改革。11月2日，国电和华电两大电力公司均做出重大人事调整。虽然两大公司只承认此次人事任免源于正常工作需要，但其不约而同的举动背后似乎也预示着新一轮电力竞争格局的展开。行业大变革的来临，将赋予电力行业相关上市公司新的投资机会，投资者应重点关注。 
  
    电力是国民经济的基础产业，我国国民经济平衡较快的发展有力地带动了用电需求的增长，电力的增长首先取决于国民经济的发展。今年上半年全社会用电量继续保持高速增长，达到13111亿千瓦时，同比增长12.9%，高出此前预计的2006年全社会用电量增长率约1.4-2.9个百分点。6月份单月增速达到上半年最高点14.74%，分别超过去年全年增幅和今年预计高值1.2和3.2个百分点。同时火电企业毛利率稳定提高。受二次煤电联动拉动，七月份火电企业毛利率超过15%，达到两年来阶段高点，电力行业出现拐点，新的景气周期已悄然出现。从国际市场来看，全球前十大发电类上市公司2006年的平均P/E水平基本在14-15倍左右，比目前A股电力公司平均的11-12倍，高出20-30％。而不论净资产收益率、毛利率和分红派息比率等指标国内电力板块均强于海外市场。从二级市场的表现来看，电力板块长期蛰伏于底部，在上证指数从999点起步到现在，指数大涨90％，而长江电力股价和999点时相当，考虑股改含权因素，也仅上涨30％，而华能国际的股价甚至复权才和大盘去年低点时相当，估值高，长期底部蓄势，电力板块目前走强只是恢复性的补涨，今后电力板块还将进一步根据其价值被市场所充分发掘。
 
    管理层的意图来看，市场化将是电力改革的发展方向。通过打破电力市场垄断，增强电力发输配售各环节的透明度，有效降低电力成本，达到资源最优化配置。因此，电力行业中两类上市特别值得关注。一类是五大发电集团控股的具有资产规模优势和市场知名度的重点子公司，大股东很可能借助不断注入优良资产，提高上市公司的经营业绩和增强其资本市场上的融资能力，使之成为集团资源融资平台。另一类是则是相对独立的区域电力龙头企业，完善区域电力市场，以及以“920”项目为代表的电力市场化的试点的灵活运作将带给这些中小型电力公司外延式的成长机会，比如今天建投能源之所以表现抢眼就是因为公司可能收购920项目资产。
 
    建议投资者可重点关注以下个股：

    国电电力（600795）：公司是国内大型火力发电上市公司，连续多年被评为全国上市公司50强，05年底公司总装机1184万千瓦，权益装机662万千瓦，权益规模居A股电力上市公司第四位，根据投产计划，预计2006年至2010年公司共将有约949万千瓦装机容量陆续投产。大股东中国国电集团是电力体制改革后国务院批准成立的五大全国性发电集团之一，在全国25个省拥有电源点,并拥有我国唯一一家专门从事电力环保科学技术研究的科研机构国电环境保护研究所。公司积极探索风电、生物秸杆发电等新能源项目。此外，公司作为发起人股东持有国电南瑞3861万股，远光软件的股份1646万股,股权投资增值潜力大。公司坚持并购与基建并举的发展战略，大股东很可能向公司注入优质资产以实现整体上市。作为大型发电集团核心子公司的代表，国电电力应重点关注。
 
   S乐电（600644）：公司是乐山的主要供电企业。公司以水力发电为主，90％以上的电力来自水力发电，成本低廉。上网电价“煤电联动”将使公司业绩稳步提升。S乐电由于重组所以迟迟未进入股改程序。四川省电力公司在8月末公司股改前以2.45元比净资产溢价20％的价格收购S乐电22.73％的股权，成为公司第一大股东。四川省电力公司隶属国家电网，负责四川省境内主要电网规划、建设、电网运营和电力供应，注册资本72.4亿元，公司总资产约483.95亿元，全年售电量721.83亿千瓦时。区域垄断优势明显，实力雄厚。四川省电力公司之所以在股改前快速出手掌控S乐电显然是看中S乐电的规模和区域垄断优势，作为地方性发电企业的定位也使得四川电力公司的收购不受电改对于大型发电集团厂网分离的严格限制。拥有电网背景的大股东，S乐电的产能将充分释放，有利于巩固和扩大乐山地区的市场占有率。作为“泛珠三角”内地九省之一的四川省属于电力资源大省，是我国未来积极开拓东盟电力市场的主力军。因此，四川省电力公司很可能将优质资产注入到S乐电使其作为集团优势资源整合的平台，成为我国区域电力集团的典范。