沪燃料油期货走势分析预测

　　2007年在国际油价大涨的背景下，上海期货交易所燃料油期货也走出了一轮上涨行情，全年总体涨幅达到61％，但相对纽约原油近100％的涨幅和新加坡燃料油103％的涨幅，仍表现出明显的滞涨特性。

　　虽然近两年国内燃料油需求量有一定萎缩，但由于目前沪燃料油期货价格低于黄埔现货价格，国内外燃料油价格之间也存在着明显的倒挂，且2008年国际油价预计仍将继续高位运行，国内电、煤价格或将上调，这些因素都会为2008年沪燃料油期货市场带来利多预期。“倒挂”问题短期内难以缓解，国内燃料油价格较国际原油与燃料油价格仍将表现出较为明显的滞涨抗跌特性。

　　1、沪燃料油年度走势
　　2007年1月5日国际油价处于低谷时，沪燃料油期货价格到达2651元／吨的全年最低点。11月7日国际油价每桶触及99美元新高，沪燃料油到达3946元／吨的新高。11月26日，在国际油价冲高回落的过程中，沪燃料油补涨，创下4275元／吨的全年最高点。2007年沪燃料油期货总体涨幅达到61％，但相对国际原油期货和新加坡燃料油纸货的上涨，沪燃料油仍表现出明显的滞后。（见图1）
　　图1：沪燃料油与国际原油、新加坡燃料油和黄埔燃料油的价格比较
　　（数据来源：新华社多媒体数据库）

　　新加坡燃料油价格在2007年内的涨幅甚至超过了国际油价涨幅，达103％，在11月下旬原油价格创新高的同时，国内外油价的差距也到达了新高。不过此后两周内国际油价的累计跌幅达12％，而国内燃料油价格则在原油价格下跌过程中异军突起。11月26日沪燃料油期货0803合约一举冲到4275元／吨的新高，一度将国内外油价差大幅缩小。但是随着原油价格的进一步回落，国内外价差又重新回到原来的水平。

　　2、走势原因分析
　　我国是燃料油消费大国，但2007年我国在工业生产领域推行节能减排政策成效显著，燃料油用量趋于减少；另一方面，由于国际市场油价高涨，大幅削弱了国内需求，不少用户将需求转向国产油等替代品，这也造成了国内需求疲弱的格局。近年来国内市场的需求逐步下降，国内燃料油价格涨幅相对较小。

　　1）供需基本面
　　近两年来国内燃料油消费大幅萎缩。根据国际能源机构2007年11月份的统计，中国燃料油消费在2007年9月份同比削减27．7％，当月中国的燃料油进口量同比减少达50％左右。即便财政部在2007年5月份宣布将5－7号燃料油的进口税率从原来的6％下降到3％。
　　近两年来国内燃料油需求变化见图2。
　　图2：中国燃料油需求变化（2006年－2007年与五年平均水平对比）

　　（数据来源：国际能源机构）
　　国内燃料油消费的减少主要来自两个领域。一是燃油电厂，连续高涨的油价使燃油电厂的发电成本大幅上扬，而电价则受到政府监控无法相应上涨，加上国家对小型燃油电厂执行了强制关停的政策，进一步使燃油电厂消费减少。据业内人士估计，仅广东省就有近30％的燃油电厂关停。二是国内外价格倒挂严重，国内一些地方炼油厂无以为继，这些炼油厂大多以直馏燃料油为原料炼制非标柴油、沥青和化工产品，主要集中在山东和广东地区。
　　中国燃料油近年来生产消费情况见图3。
　　图3：1991年－2007年（1－11月）中国燃料油生产消费情况
　　（数据来源：北京中期）

　　2）国内现货价格
　　近期沪燃料油期货价格明显低于黄埔现货价格，这在一定程度上为沪燃料油期货价格提供了支撑。考察近两年来沪燃料油期货价格与黄埔现货价格，可以发现二者之间的差价基本保持在－200元至100元之间，且多数时间沪燃油期价低于黄埔现货价。但差价在接近－200元水平的时候，现货价格就会对期价起到较强的支撑，从而令期价反弹，缩小两者间的差距。
　　沪燃料油期货价格与黄埔现货差价情况见图4。
　　图4：上海燃料油期货价格与黄埔现货差价情况
　　（数据来源：北京中期）

　　3）与国际市场价格倒挂
　　2007年国内燃料油价格总体依旧跟随国际市场走势，但自身表现出滞涨抗跌的特性。长期以来，我国进口的燃料油都是以新加坡普氏窗口的现货平均价作为计价基准，由于新加坡的价格并不能完全反映我国燃料油市场的需求，因此国内外燃料油价格差异往往较大，而且以进口成本高于国内价格的情况居多，中国燃料油市场存在价格倒挂现象。

　　首先，在政府定价机制下，国内成品油价格大大低于国际价格，从而影响了国内燃料油市场的价格。与燃料油价格关系最为密切的是柴油价格，而目前国内柴油价格在2007年11月上调500元／吨后，仍存在着高于1000元／吨的倒挂。不过最近市场已经对柴油价格进行了一定幅度的修正。
　　其次，美元与人民币汇率的剧烈波动，导致两种货币定价差异变大。在燃料油价格上涨、人民币升值这样的大背景下，从事燃料油进口贸易的风险是相对较小的。由此也导致在燃料油需求清淡的情况下，部分企业由于信用证到期，急于抛货套现，以大大低于市场价的价格出售库存燃料油，形成价格倒挂的现象。

　　北京中期分析师李哲认为，目前国内燃料油价格与进口成本倒挂的局面，有其存在的客观条件，这样的状况是中国市场所特有的，国外的报价体系无法反映出国内实际的供求矛盾。而沪燃料油期货价格作为国内的市场标尺，在国内外市场差异不断扩大的过程中，日益体现出其报价的客观性和准确性。因此，随着中国燃料油市场的不断成熟，沪燃料油期货必将逐渐取代新加坡燃料油价格成为国内燃料油市场的定价基准。

　　4）国际原油价格的影响　
　　整体来看，由于燃料油是原油提炼的一种产品，其价格走势终究不能摆脱原油的指引。而2007年国际原油期货价格走势呈现超级牛市格局，ＮＹＭＥＸ原油期货价格由年初最低50美元／桶，上涨到11月21日99．29美元／桶，涨幅近100％。11月底以来，国际油价大幅震荡，至年末，ＮＹＭＥＸ原油期价再次上涨到每桶96美元附近。

　　纵观后市，较紧的供需基本面在短期内还难以消除。国际能源机构在2007年12月的月度报告中，将2008年石油需求向上小幅修正11．5万桶至87．8百万桶／天，将2008年美国石油需求增长向上调升至1．1％。但由美国经济而引起的对商品需求的预期将更大程度地作用于原油市场。此外，高原油库存开始滑落，主要油品库存与炼厂产能利用率长期低位运行。美国能源部2007年12月27日公布的油品库存报告显示，在截至12月21日的一周里，美国原油商业库存比前一周大幅下降330万桶，降至2．936亿桶，降幅大大超出分析人士原来预期的130万桶。预计库存因素在2008年还将成为市场的主要支撑因素之一。
　　而美元今年连创新低，积弱难返。季节天气因素也将令油价出现季节性走势。2008年的美国大选短期内对油价的影响相对有限，但将对油价的长期走势有着重要的影响。

　　3、后市预测
　　我国能源产品定价机制改革步伐不断加快，目前已经开放了成品油零售市场和批发市场，并建成了自己的战略石油储备库。预计2008年我国成品油市场将得到进一步的发展，价格逐步放开，更加市场化。在国际油价居高不下的背景下，国内成品油的进一步市场化可能成为对国内燃料油市场的利多预期。

　　此外，目前我国煤炭供需偏紧，且运力紧张，电煤、焦煤的价格上涨幅度均为10％左右，电煤成本的提高以及电价上调的预期将提升市场对燃料油的需求。

　　从当前走势看，国际油价在2008年将继续高位运行，有机会将会上破百美元关口，呈现先扬后抑的可能性较大；新加坡燃料油价格则有惯性下滑的倾向，中东地区出口增加及地区需求阶段性疲软将打击后一阶段市场买兴；而国内燃料油市场存在利多预期，“倒挂”问题短期内难以缓解，国内燃料油价格较国际原油与燃料油价格仍将表现出较为明显的滞涨抗跌特性。