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大唐发电:利润率尚难回升资金压力加大

2008-08-28 10:37来源:中金公司研究部关键词:大唐发电收藏点赞

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  要点:上半年,大唐发电业绩同比下滑77,符合预期。
  08年1-6月,公司完成发电量622.5亿KWh,实现收入176.5亿元,分别同比上升11和14;由于燃料成本和财务费用快速攀升,公司同期业绩下滑77,为4.2亿元,合每股收益0.04元。

  燃料成本和财务费用同时上升,挤压公司业绩。(1)
  上半年公司EBIT利润率由去年同期的25降至11,主要源自煤价上升:1-6月公司平均标煤价格约510元/吨,同比上升25,或100元/吨;累计增加成本为27亿元。(2)由于部分电源项目竣工、资本化利息结束,上半年,公司财务费用达15.4亿元,同比上升61。受上述因素影响,1-6月公司净利润同比下滑77,其中,二季度出现亏损。

  下半年:利润率尚难回升,资金压力加大。(1)电价提升不足以弥补燃料成本上升压力。08年两次电价上调,累计提升公司平均上网电价约38.7元/MWh,可覆盖标煤单价约95元/吨。但由于两次调价均在下半年,全年来看,仅可覆盖燃料成本上升约40元/吨。(2)目前公司的净负债率为319,但仍有超过12个在建项目。公司如何在快速下降的运营现金流、持续旺盛的资金需求以及高企的负债率之间找到平衡,值得投资者关注。我们认为,在目前盈利水平下,在建项目建设进程有放缓的风险。

  09年利润率能否回升,关键看煤价。在当前的业绩预测中,我们预计09年公司标煤单价上升15.0至623元/吨。煤价上涨基本抵消了电价提升带来的利润增加,微弱的业绩提升主要来自托克托电厂新机投产。如若08年底电煤合同谈判,煤价增幅低于预期,则09年业绩预测有提升的可能。敏感性分析显示:09年公司业绩对于电价、煤价和利用率的敏感性系数分别为:26.0,-15.2和6.2。

  维持“中性”投资评级。预计公司08、09年每股收益分别为0.07和0.09元。目前股价对应08、09年市净率分别为2.7x和2.4x,在国内火电发电商股票中估值偏高。我们认为股价缺乏基本面支撑,有下行风险。维持“中性”投资评级。
投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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