国电电力：业绩全面下滑多元化投资值得看好-北极星火力发电网

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　　上半年大幅跑赢市场及电力指数公司目前股价较07年最高点仅下跌50，而同期火电龙头公司跌幅均在70左右，如华能国际、华电国际、粤电力等，若非长江电力停牌，公司的市场表现甚至将不亚于水电龙头公司。原因之一：业绩下滑幅度略低，-44，在我们覆盖的公司中与申能股份、深能源的业绩下滑幅度相当，但明显好于其他火电龙头公司，而申能股份、深能源的跌幅也近70，因此我们认为公司抗跌的还有一个原因在于市场对公司多元化投资的诸多项目抱有良好预期；之三，总规模近700万的水电机组将在2009-2014年间陆续投产，长期业绩的稳定性高。

　　发电量增长12、净利润下降44年中报累计完成发电量、上网电量分别314和293亿千瓦时，约同比增长12；分电厂看存量电厂发电量下降明显，如云南宣威电厂、山西大同电厂，主要受制于当地煤炭供给不足，大渡河水电受丰水影响情况良好，发电量同比提升显著。新投产的电厂整体情况一般，如庄河电厂、东胜热电、外高桥三期等，或者亏损或者微利，预计08年很难有正的业绩贡献。

　　报告期收入同比增长13、归属于上市公司股东的净利润同比下降44，基本及稀释EPS为0.06元，一二季度业绩情况基本持平。
　　利润变化分析：火电厂业绩全面下滑，新投电厂也全面亏损，水电是业绩的重要支撑2008年中期公司归属于母公司股东的净利润3.29亿，07年同期达到5.9亿，大幅下降的原因：1、平均标煤价涨幅33，使得电力毛利率从25下降到16；2、财务费用增加约8000万，原因在于利率的上调以及新投产电厂的增加。分电厂看，高盈利项目利润的下滑在50左右，如外二电厂和北仑电厂，盈利一般的项目如宣威、石嘴山等下降的幅度更大，新投产项目实行盈利几乎不可能，大渡河水电是公司业绩的主要支撑。

　　多元化投资开始布局，但前景需待观察多元化的投资尝试在公司上半年经营中非常突出，先后公告了收购或出资包括鄂尔多斯铁路、山西汇永能源（煤炭）、国电内蒙古晶阳能源（煤炭、多晶硅）、上海申源燃料、百年人寿（保险、第一大股东8.3）等，除电力外的投资预计在下半年还将有重大突破，但这些项目投资期均较长，回报前景目前难以判断。

　　业绩预测与投资评级我们对公司08、09年的业绩预测仍然维持0.15和0.20元，我们看好公司的长期前景，但由于中报业绩对公司今年以来的相对收益难以支持，我们判断短期股价压力较大，建议暂时观望，中长期维持“谨慎推荐”评级，该公司也是我们目前给予“谨慎推荐”评级的2只火电公司之一。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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