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大唐发电:成本控制能力好业绩表现有望突破

2008-08-29 10:27来源:申银万国研究所关键词:大唐发电成本控制收藏点赞

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       公司业绩好于行业平均水平,符合市场预期。公司08年上半年实现营业收入176.5亿元,营业成本148.6亿元,分别同比增长14.1、35.8。毛利率水平为15.7,同比下降14.1个百分点。实现归属于母公司所有者的净利润为4.19亿元,同比下降77.4。EPS为0.04元,基本符合市场预期。

  燃煤成本和财务费用是拉低公司业绩的主要因素。公司08年上半年平均标煤价格达到约492元/吨,同比上涨26,主要由于下水煤部分上涨约45所导致。
  由于煤耗水平的下降,公司单位发电燃煤成本约0.159元/千瓦时,同比上涨24。单位发电折旧成本约0.047元/千瓦时,同比上涨9.8。由于新投产机组停止利息资本化以及借款利率的上调,使得公司财务费用同比增加5.85亿元,或61。

  投资评级与估值:我们测算两次电价调整大概抵消公司煤炭价格上涨约55元/吨,公司08、09EPS分别为0.12元、0.18元,对应的P/B水平分别为2.7、2.5倍。公司目前脱硫装机容量达到其火电装机容量的97,将受益于脱硫加价政策。同时由于公司煤炭自给率达到近15,并且处于不断提升阶段,对公司控制自身燃煤成本压力意义重大。而公司未来煤化工项目可能会带来盈利惊喜,我们认为公司估值高于行业平均水平是完全合理的,暂时维持“中性”评级。长期来看,公司投资价值已经逐步显现。

  关键假设点:公司08年标煤价格上涨30,09年上涨8,电价在09年初上涨5。按照煤化工项目进度,08、09年盈利预测暂时不考虑煤化工业务。

  有别于大众的认识:(1)由于秦皇岛港煤炭库存已达到726万吨,离疏港要求的约750万吨相差不远。同时从秦皇岛港到浙江、福建、广东地区运价从6月中旬开始持续回落,公司上半年下水煤上涨幅度过高的情况在下半年会有一应程度缓解。
投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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