世界风电格局新变化 17只风电概念股有望走强

17只风电概念股有望走强

(一) 杭齿前进：增长自风电齿轮箱，销售净利率提升

预计2011-2013年EPS为0.48、0.69、0.91元。4.17上周周末我们将其调进组合，上周涨幅达到10%，目前我们仍然看好。

净利率提升导致1季度收入增速快于利润增速10个百分点。

2011年1季度实现收入—7.41亿，同比增加24%，实现归属于母公司的净利润4117万元，同比增加35%。1季度毛利率24.42%，与 2010基本持平，但是比去年同期下降1个百分点。期间费用率15.14%，和2010年持平，但比去年同期下降2个百分点，销售净利率5.56，比去年同提升0.5个百分点。

主营船用齿轮、工程机械变速箱，风电齿轮箱为新的增长点。

主营船用齿轮箱、工程机械变速箱商、汽车变速箱产品、风电齿轮箱，2010年中期占比分别为43%、34%、3%、3%。募投项目将在2012年达产，达产后形成1200套风电齿轮箱产能。

未来增长来自风电齿轮箱和销售净利率提升。

销售净利率预计未来3年每年提升1个百分点从而到达行业平均水平，销售净利率提升带来的净利润增速将每年12个百分点;风电齿轮箱预计未来3年对收入增速的贡献每年超过13个百分点;老产品未来三年对收入增速的贡献为每年12个百分点，利润增速有望达到35-40%。

股价上涨催化剂：管理改善从而净利率提升、风电齿轮箱产能达产投资风险：风电市场拓展受到阻力。

(二) 太原重工：转型成果丰硕，取得大功率风电设备订单

2010年公司实现营业收入96.54亿元，同比增长19.64%;营业利润6.96亿元，同比增长28.25%;归属母公司所有者净利润6.52亿元，同比增长17.70%;全面摊薄每股收益0.81元/股;分配预案为每10股派送4股，转增6股，派现0.50元(含税)。

公司在挖掘机、大型压机、轮轴产品增长显著，将冶金行业投资低迷的不利影响降至最低。2010年公司业务呈现分化态势。挖掘机、大型压机、轮轴产品增长显著，挖掘焦化设备增长24.30%，轧锻设备增长24.45%，火车轮轴及轮对业务增长25.77%，这三项业务占营业收入比重近60%，上升近6个百分点;受钢铁等行业影响，冶金起重机、油膜轴承等产品销售形势严峻，起重设备收入下降7.69%，收入占比20%左右，下降约6个百分点。冶金行业对公司业绩影响程度进一步下降。

在现有业务结构基础上，公司深化业务转型，进一步向煤化工、矿山机械、工程机械、风电领域拓展，业务拓展取得实质性进展，产品和技术储备充足。煤化工方面，签订了海水淡化褐煤干燥成套项目，取得突破性进展。风电设备方面，5MW风电增速器取得订单，2011年3MW 风电整机、5MW齿轮箱有望形成收入，公司已经形成大功率风电设备的供应能力。

工程机械方面，起重机业务由冶金行业向工程机械行业拓展，报告期内公司完成工程机械类起重机开发，并取得了订单，TZC660大型履带起重机、TZL750全路面桁架臂起重机、500t全路面伸缩臂起重机预计在2011年形成收入。矿山机械方面，7650t/h半移动破碎站取得订单，将在2011年实现产出。大型露天矿9000t/h半连续开采成套设备完成开发。锻压及挖掘设备方面，在现有业务保持快速增长的基础上，进一步开拓新产品，2011年，15m3液压挖掘机、75m3挖掘机、125MN快锻压机有望实现收入。

2008年募投项目—天津临港重型装备研制基地预计在2011年投产，2012年实现收入，达产后将形成销售收入100 亿元，该项目助推公司未来2-3年业绩翻倍。项目以风电、核电、煤化工等新能源装备为主，其他主要来自大型起重运输设备、重型容器和大型锻压设备。产品定位高端，以总装为主。

大型铸锻件国产化研制技术改造项目预计也将在2011年投产，2012年贡献业绩。该项目将提升公司大型铸锻件的生产能力，为发展核电、风电、造船等新产品提供有力支撑。

2010年非公开增发，投资高铁及铁路轮轴项目，有望进一步助推公司增长，公司增长期将延续到2014年。

预计该项目2013年贡献业绩，项目达产后将新增销售收入20亿元，税后利润3.8亿元。公司具有长期生产铁路轮轴的生产经验，有望成为我国能够生产高铁车轴和车轮的唯一的企业。

盈利预测与评级：预计2011-2013年EPS分别为1.00元、1.35元和1.80元，对应24.07元最新收盘价的市盈率分别为24倍、18倍和13倍，维持“增持”投资评级。

(三) 闽东电力：风电转型稳步推进

2010年，公司实现营业收入5.09亿元，同比增长1.8%;营业利润1.23亿元，同比增长14.3%;归属母公司所有者净利润1.04亿元，同比增长14.8%;摊薄每股收益0.28元;分配预案为每10股派发现金红利1.20元(含税)。

2010年既有主业经营成果基本符合预期。报告期内，公司控股水电站实现发电量12.73亿千瓦时，来水偏多使得水电出力较常年增加约20%，同比增加 37.8%，度电上网电价同比小幅提高，发电主业因电站维修成本同比增加，使得毛利率提升幅度略低于预期。房地产业务收入和盈利水平符合预期。

参股32%的厦门船舶公司保持较好经营业绩，报告期内贡献投资收益7739万元，占公司当期营业利润62.8%。

管理费用增加使公司2010年整体业绩低于预期。报告期内，公司管理费用同比增加2751万元，管理费用率同比上升5.2个百分点，一方面源于职工薪酬同比增加，另一方面在报告期内公司展开风电转型工作，风电项目测风等前期投入成本计入管理费用所致。管理费用增加影响公司当期EPS0.07元。

风电转型稳步推进。公司参股40%的霞浦大京4.2万千瓦风电场已于今年3月正式并网发电，预计控股风场将于近期获得核准并开建，2012年有望实现约 10万千瓦投运，预计贡献EPS0.06元。公司当前正处于既有业务向风电转型的关键时期，良好的政策环境和项目获取能力将加速公司转型，预计 2013-2014年，公司可实现陆上约30万千瓦风场投运，于此同时完成海上风电的前期工作，公司转型后持续扩容空间较大。我们建议从发电权角度审视公司可获得风场的资源价值，风电作为当前可再生能源市场中最具商业化价值的发电形式，其资产价值不仅体现于盈利本身，而更多在于让传统发电企业获得发电权力及扩张权力的潜在收购价值。

维持“买入”评级。房地产业务将于2011-2012年释放业绩，预计公司2011-2012年EPS分别是0.37元和0.44元，对应2011-03-24收盘价12.21元，动态PE分别是33倍和28倍。按照公司各业务板块的估值加总，我们认为公司合理股价为16.15元，维持“买入”评级。公司近期股价因年报推迟披露有所回调，建议逢低积极关注。

风险提示：水电站来水波动;陆上风电项目推进速度差于预期;海上风电技术发展、国内试点项目及国家政策的变数;房地产业务结算利润低于预期。

(四) 天晟新材：业绩符合预期，结构泡沫将受益风电增长

天晟新材发布 2010年报，公司2010年度实现营业收入35，103.32万元，同比增长38.59%;营业利润5，843.56万元，同比增长32.53%;归属于母公司净利润4，871.31万元，同比增长37.53%。公司业绩增长的主要原因是公司积极调整产品结构，提高高毛利产品的比重，加大市场开拓，并合理地控制成本和费用。公司拟以现有总股本9350万股为基数，按每10股派发现金股利人民币5元(含税)，共计派发现金4675万元(含税);拟以现有总股本9350万股为基数，以资本公积金转增股本，每10股转增5股，共计转增股本4675万股。

结构泡沫寡头垄断格局将继续维持

结构泡沫的研发与生产具有较高的技术壁垒，目前世界上仅有戴铂、阿瑞克斯和天晟新材等少数几家公司拥有此产品的生产技术，并且对技术进行封锁。因此，结构泡沫呈现出寡头垄断的格局，由于高技术壁垒这种寡头垄断的格局在未来几年内有望继续保持。

风电行业的发展增加结构泡沫需求

由于日本地震引起人们对核电放射性泄漏的担忧，从而更倾向于发展如风电、太阳能等其他可再生能源的开发。其中，欧盟已于日本震后发表公报表示计划今后 20年投资4000亿欧元，以实施风电工业计划。其他国家或地区虽然没有立刻出台相关政策，但我们认为随着人们对核能开发的担忧，必然会转而开发风能等其他可再生能源，风能的行业增速有望超出人们之前的预期，这将增加对结构泡沫的需求。另一方面，随着风电叶片大型化和海上风电的发展，结构泡沫在风机叶片中的用量随着发电功率的提升呈几何级的增长，带来结构泡沫在风电设备制造过程中需求的大量增长，结构泡沫供不应求的局面将更加明显。

产能扩增提升公司盈利能力

未来2年将是公司产能快速扩增的时期，其中，1)将PVC 结构泡沫产能由目前的年产3，000吨扩至年产7，000吨，此扩产计划目标在2012年完成;2)将PVC 结构泡沫的加工能力由目前的年加工1，500吨扩至年加工6，500吨，此扩产计划目标在2011年完成;3)CR 橡胶发泡产能由目前1，500立方米扩产至4，500立方米，满足高端客户的需求，此扩产计划目标在2011年底完成;4)扩建无尘车间2，500平方米，提升后加工产品的加工能力，此扩产计划目标在2012年上半年实施完毕;5)新增无尘涂胶线己建成，全部达产后胶带自给率将提升至60%，2011年上半年力争全面达产。公司产能的扩增一方面将使公司相关产品的销量增加，另一方面，也将提升公司产品的毛利率水平。

储备项目将是公司长期增长的动力

公司的长期投资价值不仅仅局限于PVC 结构泡沫，而是公司丰富的技术储备和在多个新领域的潜在市场。公司一直将技术创新和新产品开发作为公司发展战略的核心，采取了“预研一代、开发一代、设计一代、生产一代”的产品和技术发展模式。这种运作模式使公司多次填补国内空白，被证明为一种非常有效的模式，我们认为公司仍将不断的推出新产品，创造利润新的增长点。同时公司拟推出股权激励计划，这将进一步激励包括公司核心技术人员在内的主要骨干成员。

维持“强烈推荐”投资评级

公司是寡头垄断的结构泡沫生产商，随着结构泡沫产能的增加、软质泡沫后加工品发展及新产品的不断推出，公司业绩有望持续高速的增长。我们预计公司11 年、12年和13年EPS分别为0.89元、1.70元和2.32元，对应24日收盘价40.41元动态PE分别45倍、24倍和17倍，维持“强烈推荐”投资评级。

(五) 华仪电气：电气以逸待劳，风电有的放矢

公司已实现了从单一电力开关设备产品向电气和风电二元业务的转型，以此作为长期的发展目标，并有望在将来促进配电与风电产品的有效结合。

我们预计随着公司风电设备收入的上升，开关设备收入占比将相应下降。

从过去发展来看，公司对政策把握准确，有效回避激烈竞争，这是公司不断转型的动力。

公司电力开关产品以配电为主，受益于经济恢复上升、城市化进程和电网投资将保持稳定增长。其产品在部分电压级有望延续优势，公司具有的原材料采购优势可以确保短期毛利相对稳定。同时积极开拓铁道和轨道交通市场，布局西部大开发，对中短期业绩也能起到正面作用。未来将加大智能电力设备的投入与产出，给该部分业务带来新的亮点。

公司风电设备产品生产和销售主要采用“有的放矢”的策略，找到了适合自己的赛场，通过积极储备风电场和开拓地方项目，为未来风电设备订单提供了一定的保证。公司这部分收入，今年将开花结果，在未来风电大势良好的背景下，我们看好该项业务。

公司的新项目也不平淡，其中大功率和海上风电机组将面向未来的市场。

同时将推进C-GIS等先进产品加强开关设备制造优势，并相应增加环网柜、充气和智能配电开关等产能。而风电机组服务项目更着眼于长期考虑，如果超预期发展，公司还有从生产型制造转为偏重于服务型制造的可能。

正常情况下，四季度应是传统电力开关产品销售和风电设备确认收入的双旺季，对公司全年业绩具有重要影响。按照公司目前情况，我们预计公司 2010-2012年每股收益为0.45、0.58和0.76元，分别对应于36、28和21倍的市盈率，首次给予“增持”的投资评级。

风险提示：通胀导致原材料价格过度上涨、风电设备竞争过度激烈影响产品售价，电网投资趋势和电力设备市场状况发生重大变化，内蒙古、山东和吉林等大型风电场和设备制造基地建设出现明显阻滞，大功率和海上风机研发、下线及产品供应速度慢于预期等情况均会对公司产生影响。

(六)东力传动：风电齿轮箱项目值得期待，增速有望进入高增长轨道

公司高增长可期，首次评级为“买入”。

预计11-12年EPS为0.70、1.0元，投资评级为“买入”，目标价格26元。

公告收购集团新能源装备资产，有利风电齿轮箱业务布局。

收购价格参照东力新能源实收资本及2011年2月28日审计的净资产价值，协商确定为1.18亿元。截至2011年2月28日，东力新能源资产总额为 1.13亿元，负债总额为4.2万元，所有者权益为1.12亿元，尚处开办期，净利润为6.93万元，经营活动产生的现金流量净额为388万元。次收购有利于大型风电齿轮箱等产品产业布局。目前公司正在进行2MW风电轮箱的研发与投入，此次收购东力新能源，主要目的是为了进一步拓展大型风电齿轮箱业务，并将利用东力新能源所竞得的土地来实施3MW风电齿轮箱产业化项目。

地块周边基础设施配套完善，适合大型风电齿轮箱等高端产品的和发展。

2010年业绩基本符合预期，利润增速低于收入增长。

2010年收入7.09亿，同比增长33%，归属母公司股东净利润8401万，同比增长2%，实现EPS0.43元。净利润幅度低于收入增长，主要是期间费用增加(是财务费用比上年增加1，283万元，因上年借款利息计入资本;同时营业外收支比上年减少848万元。

大功率重载齿轮箱、模块化高精减速机将高增长。

主营模块化减速电机、大功率重载齿轮箱、模块化高精减速机、模块化电机、风电齿轮箱。2010年中期其中前三种产品分别占比为36%、32%、23%，合计占比91%。2011年传统产品模块化减速电机估计仅小幅增长，大功率重载齿轮箱长、模块化高精减速机随着项目达产进入高增长，预计增速超过30%。

收购动力新能源后，公司风电齿轮箱项目进展将提速，产能也将加快释放。

风电齿轮箱市场容量大，毛利率高，是公司新增长点。预计2011年风电齿轮箱开始实现收入，2012年将放量增长，增长空间有望打开。

风险提示：风电齿轮箱项目低于预期、渠道拓展受阻

(七) 申华控股：风电业务将是公司未来业绩主要增长点

公司新能源产业风电产业毛利率较高。

公司目前有三大主要业务，包括汽车产业、风力发电和房地产。在2010年中报时，三大业务板块的收入占比分别为95%，3.5%和0.68%，这三块的毛利率分别为3.5%，63.78%和63.77%;公司的房地产方面，公司继续做好房产类存量资产的管理和销售工作，加强资金回笼力度。

投资亮点：

1、风电方面：

公司与合作伙伴中国风电已累计出资近30亿元，分别在内蒙、辽宁两地先后投资兴建了总容量为30万千瓦的6个风力发电场。其中，内蒙的太仆寺旗、武川，以及辽宁的马鬃山、曲家沟和西大营子等5个装机容量达25万千瓦的风电场已建成且实现发电，而内蒙头支箭风电场正在建设。

预计公司2010年将完成3.5亿千瓦时的发电，可以实现约2亿元的销售收入，超过1个亿的净利润，贡献EPS0.06元。

公司的内蒙古太仆寺旗风电项目与辽宁马鬃山风电项目分别于2010年4月及6月在联合国CDM执行理事会注册成功，在CDM转让合约期内，上述两项转让将每年分别为项目公司带来125万欧元与146万欧元左右的减排收入。

(据了解，获得CDM通过的彰武县曲家沟风力发电场预计全年发电量1亿千瓦时，折算二氧化碳减排额度可达到10.6万吨，目前以每吨二氧化碳减排额度 12.5欧元的价格与国际能源系统集团(荷兰)公司达成CDM转让(据了解，获得CDM通过的彰武县曲家沟风力发电场预计全年发电量1亿千瓦时，折算二氧化碳减排额度可达到10.6万吨，目前以每吨二氧化碳减排额度12.5欧元的价格与国际能源系统集团(荷兰)公司达成CDM转让协议，即每年可为项目带来 132.5万欧元的减排收入(约合人民币1150万元))。

另外，公司风电产业方面的合作伙伴中国风电因在风电领域起步较早，在境内累积了相当数量的优质风力发电资源，良好的合作经历将使得公司有更多的机会取得中国风电最好的风电项目资源来开展新的合作，公司同时也会抓住合适的机会向南方地区风电项目拓展。

未来，公司在新能源业务方面的工作思路是“运营，建设，储备”三部曲，公司将加强对现有风电场的运营管理，择机建设新的风电项目。此外，公司还要对掌握的部分风力资源进行勘探、设计，为下一步项目开发做好前期准备。

面对公司面临的资金瓶颈问题，公司将充分发挥上市公司在资本市场的融资优势，拓展融资渠道，为公司募集长期发展所需资金。

2、汽车产业方面：

公司不断扩大汽车销售网络的规模：公司主要经营华晨品牌和宝马车的销售，在华晨品牌方面，公司已具4S店、直营店、联营店、加盟店等多层次经营网点80余家，地域覆盖苏、浙、沪、川、渝、藏。年均实现营业收入超过24个亿。

目前，公司已获得华晨品牌华东、西南两大区域总代理资质，进一步提升了在该两大区域的竞争优势，并新增苏州华禧、上海交运明友2家4S店。

宝马业务方面，公司现拥有控股、参股公司及二级网点10家，主要集中在江苏、安徽、四川、辽沈等核心城市和经济发达地区，年均实现营业收入超过15亿，宜兴宝利丰和南京宝利丰两家宝马4S店正式开业，合肥宝利丰新店建设收尾。

未来，公司将以华晨品牌为依托，继续完善销售网络建设，根据区域特点实施布局，打造申华特色的销售服务品牌。随着改款FRV的上市以及FSV等小排量车型得到市场的认可，公司在汽车细分市场的竞争力将得到进一步增强。未来公司将继续延伸汽车产业触角，深入开展汽车后市场服务，大力发展改装车业务，以汽车相关产业的综合发展来弥补日益狭小的销售利润空间。

汽车后市场方面，为应对改装车市场竞争日趋激烈导致的利润率下降，公司控股子公司申华诺宇加快新产品研发，并开始着手多个改装车基地的布局。