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杭齿前进:增长自风电齿轮箱,销售净利率提升

预计2011-2013年EPS为0.48、0.69、0.91元。4.17上周周末我们将其调进组合,上周涨幅达到10%,目前我们仍然看好。

净利率提升导致1季度收入增速快于利润增速10个百分点。

2011年1季度实现收入—7.41亿,同比增加24%,实现归属于母公司的净利润4117万元,同比增加35%。1季度毛利率24.42%,与2010基本持平,但是比去年同期下降1个百分点。期间费用率15.14%,和2010年持平,但比去年同期下降2个百分点,销售净利率5.56,比去年同提升0.5个百分点。

主营船用齿轮、工程机械变速箱,风电齿轮箱为新的增长点。

主营船用齿轮箱、工程机械变速箱商、汽车变速箱产品、风电齿轮箱,2010年中期占比分别为43%、34%、3%、3%。募投项目将在2012年达产,达产后形成1200套风电齿轮箱产能。

未来增长来自风电齿轮箱和销售净利率提升。

销售净利率预计未来3年每年提升1个百分点从而到达行业平均水平,销售净利率提升带来的净利润增速将每年12个百分点;风电齿轮箱预计未来3年对收入增速的贡献每年超过13个百分点;老产品未来三年对收入增速的贡献为每年12个百分点,利润增速有望达到35-40%。

股价上涨催化剂:管理改善从而净利率提升、风电齿轮箱产能达产投资风险:风电市场拓展受到阻力。

太原重工:转型成果丰硕,取得大功率风电设备订单

2010年太原重工实现营业收入96.54亿元,同比增长19.64%;营业利润6.96亿元,同比增长28.25%;归属母公司所有者净利润6.52亿元,同比增长17.70%;全面摊薄每股收益0.81元/股;分配预案为每10股派送4股,转增6股,派现0.50元(含税)。

公司在挖掘机、大型压机、轮轴产品增长显著,将冶金行业投资低迷的不利影响降至最低。2010年公司业务呈现分化态势。挖掘机、大型压机、轮轴产品增长显著,挖掘焦化设备增长24.30%,轧锻设备增长24.45%,火车轮轴及轮对业务增长25.77%,这三项业务占营业收入比重近60%,上升近6个百分点;受钢铁等行业影响,冶金起重机、油膜轴承等产品销售形势严峻,起重设备收入下降7.69%,收入占比20%左右,下降约6个百分点。冶金行业对公司业绩影响程度进一步下降。

在现有业务结构基础上,公司深化业务转型,进一步向煤化工、矿山机械、工程机械、风电领域拓展,业务拓展取得实质性进展,产品和技术储备充足。煤化工方面,签订了海水淡化褐煤干燥成套项目,取得突破性进展。风电设备方面,5MW风电增速器取得订单,2011年3MW风电整机、5MW齿轮箱有望形成收入,公司已经形成大功率风电设备的供应能力。

工程机械方面,起重机业务由冶金行业向工程机械行业拓展,报告期内公司完成工程机械类起重机开发,并取得了订单,TZC660大型履带起重机、TZL750全路面桁架臂起重机、500t全路面伸缩臂起重机预计在2011年形成收入。矿山机械方面,7650t/h半移动破碎站取得订单,将在2011年实现产出。大型露天矿9000t/h半连续开采成套设备完成开发。锻压及挖掘设备方面,在现有业务保持快速增长的基础上,进一步开拓新产品,2011年,15m3液压挖掘机、75m3挖掘机、125MN快锻压机有望实现收入。

2008年募投项目—天津临港重型装备研制基地预计在2011年投产,2012年实现收入,达产后将形成销售收入100亿元,该项目助推公司未来2-3年业绩翻倍。项目以风电、核电、煤化工等新能源装备为主,其他主要来自大型起重运输设备、重型容器和大型锻压设备。产品定位高端,以总装为主。

大型铸锻件国产化研制技术改造项目预计也将在2011年投产,2012年贡献业绩。该项目将提升公司大型铸锻件的生产能力,为发展核电、风电、造船等新产品提供有力支撑。

2010年非公开增发,投资高铁及铁路轮轴项目,有望进一步助推公司增长,公司增长期将延续到2014年。

预计该项目2013年贡献业绩,项目达产后将新增销售收入20亿元,税后利润3.8亿元。公司具有长期生产铁路轮轴的生产经验,有望成为我国能够生产高铁车轴和车轮的唯一的企业。

盈利预测与评级:预计2011-2013年EPS分别为1.00元、1.35元和1.80元,对应24.07元最新收盘价的市盈率分别为24倍、18倍和13倍,维持“增持”投资评级。(天相投资)

闽东电力:风电转型稳步推进

2010年,闽东电力实现营业收入5.09亿元,同比增长1.8%;营业利润1.23亿元,同比增长14.3%;归属母公司所有者净利润1.04亿元,同比增长14.8%;摊薄每股收益0.28元;分配预案为每10股派发现金红利1.20元(含税)。

2010年既有主业经营成果基本符合预期。报告期内,公司控股水电站实现发电量12.73亿千瓦时,来水偏多使得水电出力较常年增加约20%,同比增加37.8%,度电上网电价同比小幅提高,发电主业因电站维修成本同比增加,使得毛利率提升幅度略低于预期。房地产业务收入和盈利水平符合预期。

参股32%的厦门船舶公司保持较好经营业绩,报告期内贡献投资收益7739万元,占公司当期营业利润62.8%。

管理费用增加使公司2010年整体业绩低于预期。报告期内,公司管理费用同比增加2751万元,管理费用率同比上升5.2个百分点,一方面源于职工薪酬同比增加,另一方面在报告期内公司展开风电转型工作,风电项目测风等前期投入成本计入管理费用所致。管理费用增加影响公司当期EPS0.07元。

风电转型稳步推进。公司参股40%的霞浦大京4.2万千瓦风电场已于今年3月正式并网发电,预计控股风场将于近期获得核准并开建,2012年有望实现约10万千瓦投运,预计贡献EPS0.06元。公司当前正处于既有业务向风电转型的关键时期,良好的政策环境和项目获取能力将加速公司转型,预计2013-2014年,公司可实现陆上约30万千瓦风场投运,于此同时完成海上风电的前期工作,公司转型后持续扩容空间较大。我们建议从发电权角度审视公司可获得风场的资源价值,风电作为当前可再生能源市场中最具商业化价值的发电形式,其资产价值不仅体现于盈利本身,而更多在于让传统发电企业获得发电权力及扩张权力的潜在收购价值。

维持“买入”评级。房地产业务将于2011-2012年释放业绩,预计公司2011-2012年EPS分别是0.37元和0.44元,对应2011-03-24收盘价12.21元,动态PE分别是33倍和28倍。按照公司各业务板块的估值加总,我们认为公司合理股价为16.15元,维持“买入”评级。公司近期股价因年报推迟披露有所回调,建议逢低积极关注。

风险提示:水电站来水波动;陆上风电项目推进速度差于预期;海上风电技术发展、国内试点项目及国家政策的变数;房地产业务结算利润低于预期。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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