国电电力发债“补亏”?-北极星电网在线

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寄望可转换债?

2011年8月15日，证监会批准国电电力向社会公开发行总额55亿元可转换公司债[128.890.01%]券，期限6年，募集资金用于水电、风电等新能源项目。此次募集资金将用于5个风电项目和11个水电项目开发。有分析认为，其实这与去年新股发行资金投向没有大的区别，国电电力只是在玩文字游戏，其实募集资金投向仍然还在于收购国电集团下属资产。

“可转换债能解决国电电力的短期融资，但无益于改变其长期亏损的现状。”银河证券某分析师认为。可转换债通常采取定投方式，有大机构托底。再说对于投资者而言风险也较小，所以审核通过较为容易，发行过程中也较容易得到市场认可。

前述分析师认为，国电电力采取可转换债募集资金，事实上是不得已而为之的下下策。其实企业更愿意发行股票而不是发可转换债。“但为了继续推进整体上市，为了准备足够资金推进收购进程，他们必须选择发行新股之外的另一条路。”该分析师说，国电电力未来几年内很可能还会交替运用各种融资手段。

当然，市场中也不乏看好者，也有分析师认为：电力板块比较稳定，国电电力未来将是国电集团重要的核心业务板块，再加上可转换债本身的稳妥性，长期来看，国电电力的资产应该是不错的。

还有的投资者甚至认为，像国电电力这样多年来持续亏损，但仍然能够通过股权市场和债券市场融得海量资本，本身是不正常的。“他们就是让债券市场为‘其’亏损不断买单，就是在圈钱。”股民张强(化名)认为。

新股发行不给力

2010年8月5日，国电电力召开内部股东会，就国电电力公开增发新股事宜进行讨论。历时近4个月，2010年11月29日，国电电力公告增发不超过30亿股新股获得证监会核准，批复自核准发行之日起6个月内有效。增发期间国电电力股价保持在每股3.4元左右，而今国电电力股价却在2.4元左右。一年间跌落近一元。虽然这与股市大幅跳水有关，但电力股整体不景气也难脱干系。

此前中电联发布报告称，四大电力集团亏损面达50%，亏损额达70亿之巨。多年来，由于煤电价格倒挂，发电集团受到来自煤炭价格上涨和电网价格不变的双向夹击，利润微薄。去年以来，被国内电力集团寄予厚望的水电板块也收获不大。而风电板块首次出现亏损。截至6月底，电力行业的资产负债率为66.3%。其中，火电生产企业资产负债率为74.2%。中国电力集团赫然出现在亏损之列，国电电力也难逃亏损沉疴。

在国电电力能源板块中，火电仍占77%以上的比重。国电电力在国电集团阵营中着重经营火电板块，其水电板块和风电板块只是匹配性布局。何况去年以来，水电板块和风电板块整体也呈亏损局面。“国电电力去年在实体运营层面全面亏损是难免的。而股票市场必然是决定于实体运营情况的。再加上股市整体不景气，电力板块近年来也不被看好，去年国电电力的新股增发并未达到预期效果。”一位熟悉电力板块股票市场的人士告诉新金融记者。

整体上市难实现

“从去年每股3.4元到目前每股2.4元，国电电力去年通过的30亿新股增发几乎蒸发。”银河证券一位分析师表示。该部分新股增发本打算募集资金用于收购新疆电力、江苏电力的国电集团资产。但显然去年的新股发行并未达到预期效果，整体上市所需的收购资金问题并未得到解决。

国电电力内部人士透露，国电电力目前只拥有国电集团下属的约20%的电力资产，要将其余的国电集团诸多非上市资产整合到国电电力旗下，至少还需要5年左右的时间来推进收购进程。“而其中很多属于上市资产，难以通过划拨途径取得，需要大量现金收购。”国电电力集团证券部人士表示。而完全通过发行新股募资显然是行不通的，证监会通常不会在一年内两次批准同一个公司两次发行新股。要想在5年内持续推进收购，就必须运用多种募集资金的手段。

据了解，国电集团在全国31个省、市、自治区都有电力资产，而国电电力此前只在其中14个区域拥有电力资产，作为一个整体上市公司，其电力资产的区域布局显然过于狭小，未来的跨地域收购将是重要环节。同时，国电电力方面透露，许多地方电力资产权属不明，影响了收购进程的推进，去年新股发行之初意向收购方——福建电力和云南电力的资产由于权属不清，致使收购未能成功。另外，在电力源配置方面，国电电力的水电板块和风电板块也极为薄弱，想要整体上市，这方面的短板也需要尽快补足。

“国电电力凭什么推进整体上市?”某能源投资基金法务中心经理质问道。该人士认为，电力板块多年来呈亏损之势，却还在大举进行资产并购，还在推动整体上市，这才是一个严重的问题。“这是个先决问题。”该人士表示。

亏损之势未消退

中电联报告显示，2011年1-7月份火电业务亏损180.9亿元，同比增亏113亿元，呈继续扩大趋势。在接受新金融记者采访时，国电电力证券部相关人士就曾表示，国电电力亏损状态一直在持续，尤其是火电业务板块亏损较为严重。

国电电力甚至开始布局延伸产业链，向煤矿环节拓展，并且试图在内蒙古鄂尔多斯市、山西等地入股煤炭企业。据透露，国电电力收购新疆电力水电资产，事实上也是看中了新疆丰富的煤电资源。然而多年来形成的煤电分离格局以及地方利益的掣肘，给发电集团进入煤炭企业造成了障碍。

今年夏季以来，曾有地方电力集团试图绕过电网系统向用电企业直接供电，旋即被电监局紧急叫停。内蒙古乌兰察布地区在内蒙古并不算发电大户，但仍有多余电力闲置，该地招商部门甚至积极出动联系自治区外企业，替当地企业卖电，但最终不了了之。前述能源投资基金法务中心经理表示：解决不了电价定价机制问题，发电企业的亏损问题将长期存在，而解决电价问题也需要一个长期过程。由此可见，国电电力的亏损状态也将同其他电力企业一样长期持续。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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