经营困境依旧，短期难现曙光——2011年前三季度我国电力上市公司运行情况分析

2011年，电力行业经营形势严峻，煤价上涨、财务费用增加使得电力行业经营困难重重。据万得资讯数据，2011年 1-9月，电力行业5132家企业累计利润总额1088.42亿元，同比微增0.69%。据国家统计局数据，1-8月，电力行业销售利润率为3.5%，是各主要上下游行业中最低的。其中，火电业务行业销售利润率更低至1.5%，水电业务由于受来水减少发电量同比罕见下降，利润率也出现回落，总体而言，我国电力行业经营形势不佳。

一、业绩不佳、经营困难

本文采用申银万国证券行业分类中二级分类公用事业下的电力板块为计算对象，AB股共计56家。截止9月30日，电力板块56家上市公司总股本 1143.94亿股，占全部AB股总股本的3.1%，其中流通A股822.71亿股，流通B股13.61亿股，分别占流通A股的3.66%和B股的 2.58%。至9月30日，电力板块上市公司总市值5627.03亿元，占全部AB股总市值的2.07%。

今年以来，我国煤炭价格呈现出逐步提高的态势，环渤海动力煤(5500大卡)价格指数由年初的779元上涨到9月末的832元，上涨53元，涨幅6.8%。由于电煤价格的上涨，加上雨水偏少，水电发电量出现下降，导致以水电和火电为主的56家电力上市公司经营业绩普遍下降。56家上市公司总资产 1.6万亿元，同比增长13%，低于AB股平均水平5个百分点;营业总收入4120.9亿元，同比增长22.54%，增幅低于全部AB股约4个百分点;利润总额244.8亿，同比下降15.79%，低于AB股平均水平近38个百分点;归属母公司股东净利润153.4亿，同比为-19.96%，低于AB股平均水平40个百分点。从整个AB股来看，电力板块资产占上市公司总资产的1.6%，营业总收入占2.5%，但归属母公司股东的净利润仅占全部AB股的 1%。显示出整个板块经营和发展比较困难。

二、盈利能力较低

销售方面，毛利率和净利率均大幅落后AB股平均水平。前三季度电力行业56家上市公司平均销售毛利率13.85%，全部AB股平均水平为 18.79%，电力行业整体盈利水平大幅落后全部AB股平均水平;销售净利率4.47%，全部AB股平均水平为9.76%，电力行业销售净利率亦不到AB 股平均水平的一半。

利润方面，电力行业均低于AB股平均水平。前三季度，电力行业56家上市公司的营业利润、利润总额、净利润分别为200.34亿元、 244.80亿元、184.11亿元，分别占全部AB股的0.99%、1.18%、1.13%。而电力上市公司市值占AB股总市值的2.07%，可见电力上市企业的利润水平较低。

收益方面，与AB股平均水平相比也有较大差距。前三季度56家电力上市公司的平均净资产收益率为4.41%，远低于AB股11.4%的平均水平;总资产净利率为1.21%，与AB股1.73%的平均水平也差距明显。

尽管电力上市公司整体盈利水平较AB股平均水平有较大差距，但内部火电、水电、热电分化严重。如火电、水电、热电三者的销售毛利率分别为 11.27%、40.71%、18.87%，火电仅为AB股平均水平的60%，热电与AB股平均水平相当，水电却是AB股平均水平的216.66%。销售净利率、净资产收益率、总资产净利率的情况都与之类似。

上市公司盈利能力各项指标更明显的体现了水电和火电的分化。水电中，长江电力的主要指标位居前列，销售毛利率61.33%和净利润63.28亿元均居电力板块第一，销售净利率39.95%为电力板块第三;西昌电力的净资产收益率最高，达22.64%，同时销售净利率为40.88%，均居第二，均远高于AB股平均水平。同时，上述指标靠后皆为火电公司，ST东热、华银电力、漳泽电力有多项指标居末。

总的来说，电力上市公司整体盈利水平较低，火电上市公司表现尤差，水电上市公司表现较好。

三、营运能力有所提高

资产周转率方面，与去年同期相比，总体提高，局部恶化。今年前三季度，56家电力上市公司总资产周转率、固定资产周转率分别为0.47和 7.68，比去年同期的0.445和7.02均有提高。其中，水电和热电的总资产周转率分别由去年同期的0.186、0.531下降为今年的0.176、 0.488;其他均有所提高。

存货方面，与去年同期相比，存货周转率略有下降。今年三季度，56家电力上市公司存货周转率为10.96，比去年同期的11.47下降了 0.51。这主要是由于火电的存货周转率由去年的13.78下降到今年的12.42，热电也由3.70小幅降到3.34;而水电存货周转率从去年的 7.95大幅提高到今年的11.26。

应收账款周转率比去年提高。56家电力上市公司平均应收账款周转率由去年同期的7.02提高到7.68;其中火电、水电、热电分别由去年同期的7.43、5.48、4.67提高到8.01、6.49、5.63。

从上市公司来看，涪陵电力总资产周转率0.89，固定资产周转率1.42，应收账款周转率232.6，分别排名第一、第二，第一;宁波热电固定资产周转率2.49，排第一，总资产周转率0.53，排第三;黔源电力存货周转率,10403，排名第一。

四、偿债能力依然较弱

与去年同期相比，电力上市公司流动比、速动比均有所下降，短期偿债能力恶化。前三季度，电力56家上市公司整体流动比和速动比分别为0.74和 0.60，比去年同期的0.80和0.68均有所下降。其中，火电、水电、热电的流动比分别为0.73、0.66、0.85，去年同期分别为0.65、 0.70、1.22，火电提升了0.08，水电和热电分别下降了0.04和0.37。

长期偿债能力方面，资产负债率稍有恶化，但利息保障倍数略有提高。前三季度，电力板块资产负债率为73.13%，比去年同期的72.73%，稍有恶化。其中，水电资产负债率由62.46%下降到61.87%，略有改善;火电和热电分别由75.33%、68.33%提高到75.74%、 70.53%，稍有恶化。同时，利息保障倍数由去年同期的3.18提高到3.44，其中水电、热电分别由去年的2.60、3.77下降到今年的2.29、 3.37，水电则由4.04大幅提高到5.64。

56家上市公司中，ST东热、长江电力、国电电力、漳泽电力、岷江电力的流动比和速动比均较低，变现能力弱;ST东热、漳泽电力的资产负债率高，利息保障倍数低，资金紧张。

五、成长性不佳

前三季度电力板块营业收入保持高速增长，但营业利润和净资产收益率同比均大幅下降，成长性较低。

营业收入保持高速增长。前三季度，电力板块56家上市公司营业总收入4120.9亿元，较去年同期的3362.8亿元增长了22.54%。其中，水电增幅最少，增长了5.41%，其次为火电的24.49，热电27.58%增幅最大。

企业利润同比有较大降幅。前三季度，56家电力上市公司归属母公司股东的净利润为153.4亿元，同比增长为-19.96%。其中，火电下降幅度最大，为-28.94%;水电次之，为-10.78%;热电为-2.73%，均为负数。

净资产收益率同比大幅下降。前三季度，电力上市公司净资产收益率4.41%，比去年同期的6.36%，大幅下降了30.61%。其中，热电降幅最小，下降13.75%;其次是水电，降幅为23.19%;火电降幅最大，下降38.30%。

电力上市公司中，宁波热电、金山股份的增长率都约为100%;惠天热电、哈投股份、西昌电力、明星电力的营业利润增幅均超过100%;上海电力、通宝能源、惠天热电、金山股份、涪陵电力、华电国际的净资产收益率增幅也都超过100%。

六、投资收益弱于大市

上市公司必须带给投资人回报，因此投资收益是上市公司投资价值的最重要方面。从上半年电力板块56家上市公司情况来看，56家公司平均每股收益 0.066元，每股净资产3.08元,低于AB股平均水平28%;每股收益0.066元，仅为平均水平20%;每股未分每股留存收益0.54元，仅为AB 股平均水平48%。可见，电力行业上市公司收益指标均低于AB股全部公司平均值，这说明前三季度电力行业上市公司投资回报率很低，但是，电力行业股票市盈率却超过AB股平均水平，可见电力上市公司目前情况不能够为投资者带来较好的收益，难以具有较高的投资价值。

七、解决电力行业经营困境的对策

尽管煤电联动从短期来看，能缓解电力企业亏损情况。但从长期来看，煤炭资源存在稀缺性，煤炭价格有长期上涨的趋势，煤电联动只会使煤电价格进入螺旋上涨的状态，从而加剧通货膨胀。从长远来看，要解决煤电之间的矛盾，必须实行电力体制和电价市场化改革，但那将是一个长期的过程。

在当前的条件下，要解决电力企业困境，最好的办法是实现煤电一体化，使煤炭企业和电力企业结成利益共同体。通过推进煤电企业融合，将外部成本内部化，可以降低成本，提高效益。事实上，尽管电力行业大范围亏损，但电力企业控股的煤炭企业或煤电公司却都是盈利的。可见，煤电一体化是完全可以解决电力企业经营困境的。在目前部分火电企业亏损严重的情况下，煤电融合出现了煤炭企业控股电力企业的新例：大同煤业10月宣布接手漳泽电力。

当然，要改善电力企业的经营状况，除煤电一体化以外，还要降低管理费用，减少不必要开支，控制工资增长，前三季度上市电力公司管理费用上涨 11.5%。同时，要大力改善资本结构，降低财务费用。部分电力企业负债总额大，资产负债率高，在今年多次加息的背景下，财务费用大幅上升，前三季度，上市电力公司财务费用同比上升高达32.1%。华能国际、大唐发电、华电国际第三季度的财务费用分别高达19.71亿元、18.25亿元、12.72亿元，同比分别增加5.38亿元、4.55亿元、3.87亿元，财务费用增加额分别占华能国际和大唐发电净利润的175%、102%，是华电国际净亏损的7.3 倍。在利率居高不下的条件下，火电企业要改善经营状况，必须努力降低资产负债率，减少固定资产投资，降低财务费用。

(作者为中央财经大学煤炭上市公司研究中心主任)