电力股升势持续要视火电转机成本起落还看煤炭价格-北极星火力发电网

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1.火电是主要发电来源，因此要留意煤价趋势

2.受制于调控政策，上网电价一直受压

3.缺电问题严重加上宽松空间渐大，有望加电价

金融界网站讯据港媒报道，内地电力股上周初异军突起，整个板块全线上扬，就算后期大市向下，电力股跌幅亦不算大，今期投资学堂会和大家一探究竟，谈谈分析电力板块的重点及注意事项。

大家应该亦有所感觉到，上周天气明显转凉，意味着冬季经已来临。而一般而言，冬季用电需求会进入高峰期，加上部分省份已因缺电问题上调上网电价，憧憬政策可能宽松下价格有望再上调，电力股因而有所突破。

不过，股价经已上扬，现时最大的问题却是能否持续。

成本起落还看煤炭价格

要解答以上问题，首先必须了解电力行业的现状。截至2010年底，全国电力装机容量(见小知识——「装机容量」)高达9.62亿千瓦，全球排行第2，其中，火电装机容量为7.07亿千瓦(见图一)，占全国总装机容量73%之多，紧随其后的则是水电，但电装机容量只有2.13亿千瓦，远不如火电。如若以发电量计，火电发电量占全国发电量比重更逾8成，由此可见，火电才是内地发电的主力。

而火电就是以煤炭作为燃料来发电，燃料成本占比逾7成，因此在分析电力板块时，煤价起伏绝对是其中不得不注意的关键。近期步入需求旺季，煤炭价格亦随同上扬，为发电企业带来沉重压力。事实上，据德银的报告指出，煤炭价格与2003年比起来，已经大升逾2倍之多(见图二)。

调控所限电价受压

如果终端电价随同上调，成本上涨可一定程度转移至客户，但其实在煤价以倍弹升的同时，内地火电的上网电价这8年来却是只有可怜的36%的累计升幅(见图三)，煤电价格两者完全不成比例。

因此，在火电业务方面，电厂可说是愈做愈亏损，中电联8月时曾发表报告指，今年1至7月内地五大发电集电团火电业务严重亏损，合计高达180.9亿元(人民币·下同)，比去年同期更是多蚀113亿元。

造成这种不平衡的现象是因为内地物价早前高踞不下，百物腾贵的情况下，电价上升无疑会对一般市民造成沉重负担，因此就算加，升幅亦相对轻微，但同时煤价却见大升，煤电联动(见小知识——「煤电联动」)之说顿成泡影，而如前文所述，大部分发电量来自火电，故而火电业务非常「难做」。

缺电问题非常严重

不过，近来电力行业似已看见改善空间。国家能源局早前表示，今冬明夏部分地区或持续缺电，另外，中电联亦指，第四季全国电力缺口将达4，000万千瓦，其中，以华中、华南地区的情况最为严重。

因为经济依旧强劲发展，电力需求自然与日俱增，然而，占比最大的火电却是在亏损状态，发电厂理所当然会减低投资，断不会愈蚀愈「加码」，所以，新增火电装机下降，同时今年旱灾时有听闻，水资源大减，水电发电量因此下降，据发改委的资料显示，9月份全国水电发电量为568.7亿千瓦时，同比下降24.5%，降幅较8月时更扩大9.9个百分点。

转捩点在于机制改革

面对缺电问题及鼓励电厂投资，已有多个省份进行差别电价政策，特别上调工业用电的电价，因为，据国家能源局的资料显示，今年1至9月底止，全国全社会用电量达35，157亿千瓦时，其中，工业用电量达25，813亿千瓦时，占整体比重高达73.4%。

另一方面，内地上周公布的10月份通胀显着地由6.1%回落至5.5%，电价获上调的呼声更高。短线而言，电力板块整体表现应会不俗，特别是板块盈利积弱已久，当盈利因电价而上升时，为股价所带来的动力相对显然会较强。

不过，要根本地解决问题，主要还是在于整个机制的改革，不然板块升势持续的可能性会较低，但肯定需要较长时间，现时还是先将目光放于煤炭，其现货价格以及是12月将会商讨的与电厂合同煤价格变动，另外亦要留意可能出现的电价升幅。

板块负债比率高

投资一间电厂，厂房空间要够大，机器质量又要高，对投资额方面的要求非常高，因此，电力行业属于资金密集型行业。另外，如前文所述，发电厂利润率低，所以资金回收期又较长，一般而言，像电力行业这种对资本要求高的行业的发展基本上都是伴随着高负债。

好景时负债自然不成问题，但当整个行业都在低谷徘徊时，加上银行收紧信贷时，高负债所带来的沉重财务负担却会对盈利造成相当大的影响，只利息便有机会拖垮公司。据德银报告指出，以往电力企业可从银行以较标准利率折让1成借贷，但后来紧缩环境下却反要缴付5至20%的溢价。

因此，留意负债比率(见下文)及信贷状况亦是分析电力板块时的重点。近日内地银行新增贷款上升，资金有望宽松，在这方面电力股或可松一口气。

提高非火电业务占比

另一方面，虽然火电业务不太理想，但其他发电方式甚至是其他业务仍可带来不俗盈利，例如是部分电力企业亦有经营煤矿业务，从而在一定程度抵销煤价上升的影响，现时明显可见电企正在加重非火电业务，因此亦应多注意这方面。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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