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核电股最坏时间或已过去
我们梳理和比较了核电各个主要设备的国产厂商的分布情况,主要核岛设备依旧是上海电气和一重、二重等大型国有上市公司主导市场。在控制系统等其他关键系统上,和利时和自仪股份分别通过与中广核和国核合资在市场上占据一席之地。在一些投资占比较小的如核阀门等系统中,中核科技和江苏神通也体现出了一定的竞争能力。
从产业价值链的角度上看,设备提供商将在核电规划投产前3-4年开始参与招投标,并获得核电订单;在核电站建成并稳定运营后,对于核燃料需求将伴随着核电实际投运机组的增长同步增长,此时,核电核燃料循环价值链和核电运营商将获得稳定收益;最后,发电环节结束后,核电乏燃料处理,循环再利用和伴随而来的核废料处理价值链将逐步受益于核电的发展。
从机组建设进度上倒推上一次核电板块的上涨,我们发现核电板块的高点和设备招投标的高点高度一致,也就是说,2010年10 月到2010年11月的板块估值高点非常准确的反映了2014年新增装机的高点。我们认为,之后行情的回落主要是市场反映了2014年峰值过后装机和设备需求量下降的预期。
到2011年3月,日本福岛核事故发生,中国核电审批被叫停,导致2011年没有任何核电机组得到审批并开工。这使得2016年新增的机组将确定处于最近几年的低位。
我们预计,在核电大闸年内放开后,核电装机规划将有望超预期,核电开工建设和招投标工作将会加速。在福岛核事故后被严重低估的核电板块将逐渐进入估值修复通道,并逐渐开始反映2017-2018年的再一次装机小高峰的预期。
总体而言,核电行业在福岛核事故后被严重低估,行业估值已经见底,并进入修复阶段。板块将继续复制2010年估值反映2014 年-2015年装机高点的轨迹。我们预计2017-2018年,新增核电装机将迎来又一次高峰,板块整体回暖可期。
基于对核电行业的梳理和分析,我们认为,之前的估值中枢下移主要是市场在反映2014年核电装机高峰过后,市场需求的逐步下滑;我们预计核电在2012年迎来审批重启后,会在2017-2018年出现另一次核电装机高峰,我们认为核电行业整体业绩估值已经见底,未来核电市场将逐步启动,反映2016年需求见底后的装机高增长,按照核电板块历史运行的规律来推测,今年下半年开始核电板块的热度将会逐步回暖。修正之前对于核电行业的增持评级,上调核电行业评级至买入,推荐关注核电主设备板块的行业龙头。
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