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核电项目重启预期再度高涨。9月以来环保部加快了核电企业的准入申请审批、环评审批。9月底至10月上旬这段时间,环保部再度密集审批了一批核电资质,业内人士分析,上述举措表明核电重启前期准备节奏不断加快,功课做得很足。该人士表示:“与俄罗斯合作的田湾核电站二期项目据了解12月20日正式开工,这可视为后期项目跟进的一个重要时间节点。”
东方 电气:燃机市场初步兑现,后续增长可期
东方 电气 电力设备行业
开拓重点客户市场,全套设备供应优势体现
此次中标合同中不仅供货燃机,而是供应F级改进型燃气-蒸汽联合循环冷热电联产机组中的动力岛设备,包括燃气轮机、蒸汽轮机、发电机、余热锅炉及其辅机和控制系统以及与机组性能密切相关的辅助系统,体现了公司全套设备供应的优势。
燃机市场容量五年850亿,十倍空间
燃气电站的建设主要受制于可供发电的气源量。与市场预期不同,我们认为此次气电高峰并非西气东输二线带来的一次性行情,而是气源量增长由多点贡献,增幅大、可持续、多地区。根据我们对气源量的测算,十二五期间多渠道气源均有增量:西气东输、北气南下、海气登陆,且可供发电气源占比提高,可供发电气源量五年复合增速达到25%。通过测算可供发电气源量,十二五末可支撑天然气发电近7000万千瓦,新增装机容量3200万千瓦,对应燃机市场总量为850亿,年均180亿。
燃气轮机技术难度较高,市场基本为三大动力集团垄断。经过多年与国外技术合作,目前燃机实现80%以上国产化。
燃机增速高峰在2011-2012,收入确认高峰在2013年启动。
从气源量达产速度来看,2012年将是燃机电站建设启动的高峰,燃机生产周期是项目建设进度中的瓶颈,且国内产能有限。预计2012年仍是燃机订单的高峰,预计全年气电项目可以达到40个,按照公司30%市场份额计算,燃机订单接近60亿。按照一年生产周期来计算,2012年燃机生产5-6套,毛利率较2011年将大幅上升,2013年燃机产量将规模化,毛利率将接近火电毛利率。
高效清洁能源中燃机可能超额弥补煤电
预计2012年燃机贡献收入25亿,毛利率接近15%。目前国内煤电总收入约200亿,如果煤电下降幅度不超过10%,不考虑海外火电,燃机的增长可以全额弥补煤电缺口。预计2013年燃机贡献收入50亿,毛利率为21%,会超额弥补国内煤电。
投资建议:
预计公司2012年、2013年EPS为1.75、1.95元,对应动态PE分别为12.4倍、11.1倍,公司业绩稳定增长,在手订单充裕,且核电重启预期强烈,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
由于下游项目对资金依赖程度较高,一般70%以上需要银行贷款支持,所以流动性对于项目进度、设备确认进度以及订单确认进度均有影响。如果流动性改善低于预期,会影响后续年度收入及订单量。
预计2012核电项目重新开始审批,审批时点之后会影响设备交付进度。
上海电气:此消彼长,新增长点促业绩稳中有升
上海电气 电力设备行业
“三大动力”之首,新增长点显现,在手订单充沛
公司营收和净利润规模为“三大动力”之首。燃机、海上风电和核电逐渐成为新增长点,电梯和海外业务依旧强势。新增订单量受煤电拖累,预计随着气电订单的上升和核电订单回复,下滑趋势将得到缓解。在手订单高达2620亿,与11年营收覆盖比约为3.8。订单充沛可保业绩稳步提升。
燃机爆发有效弥补煤电下行
公司燃机业务市场占有率34%。全年新增订单47亿,同比增长56.7%;在手订单83亿,同比增长33.9%。保守估计12年和13年燃机收入分别为40亿和60亿。此外,长期仍看好煤电市场,电力规划和火电利用小时数上升或倒逼核准反弹。
核电和海上风电提供两大增长动力
公司核电在手订单达380多亿,其中核岛220亿,常规岛160亿。伴随订单进入生产高峰,核电收入将出现增长。预计三季度新机组审批将重启,公司作为市场龙头将首先受益。在海上风电市场,公司先后中标首轮特许招标和东海大桥二期项目,享受先发优势。和西门子合资设立风电公司将进一步助推抢占市场。
电梯业务逆调控增长,海外业务潜力巨大
公司电梯业务市场份额第二。在房地产调控大背景下,依靠保障房市场和销售网络下沉,依旧实现订单增长。公司11年海外收入同比增长34%,在手订单高达1108亿。考虑到发展中国家快速增长的电力需求和相对落后的本土制造能力,高速增长可持续。
预计2012-2014年EPS为0.29,0.32,0.35元,首次覆盖,“推荐”评级。
陕鼓动力:行业龙头,业绩稳增
陕鼓动力 机械行业
公司是国内轴流压缩机的龙头企业。公司主营压缩机,产品主要为轴流压缩机和离心压缩机,属大型高端装备,以替代进口为主,主要用于钢铁、石化等工业领域。公司轴流压缩机在国内产品的市场占有率高达90%以上,竞争对手主要为德国曼透平公司和日本三井公司,离心压缩机已具备6万等级空分压缩机的设计制造能力,近年推出的硝酸四合一机组订单快速增长。
公司订单稳步增长。2011年公司实现订单98.95亿元,同比增长18.72%,其中冶金和化工行业各占总订货的40%以上,此外能量转换系统服务和能源基础设施运营板块实现订单26.4亿元,占26.69%。未来公司目标是能量转换设备、能量转换系统服务和能源基础设施运营三大板块各占1/3。
气站项目2012年有望逐步投运。公司目前共投资建设了5个气站项目,总供气容量为28.4万立方米/小时,其中3个项目为化肥厂配套,2个项目为钢铁厂高炉配套。5个项目中徐州气体1套2万方的装置已于2011年9月投运,预计渭南气体2套4万方装置以及晋开气体2套3.2万方的装置将于2012年2季度投运;唐山气体1套4万方的装置将于2012年底投运;石家庄气体1套4万方的装置将于2012年4季度投运,另一套4万方装置将于2013年下半年投运。气体项目是公司由产品供应商向成套设备供应商和服务供应商转型的战略体现。
估值与评级。我们认为公司属于大型高端装备龙头企业,未来业绩有望稳定增长,结合相对估值法和绝对估值法,公司的合理估值区间为13.3元-14.4元,建议买入。风险在于已有订单出现延迟交付,经济下行导致下游需求下滑,以及气站项目投产或实际运营情况低于预期。
宝钛股份季报点评:海绵钛是目前利润的主要来源
宝钛股份 有色金属行业
给予“增持”投资评级。作为国内钛加工龙头企业,公司“十二五”规划是积极探索钛矿开采与控制,完善钛材、一般工业用锆材、钢材等金属生产科研体系,到2015年形成40000吨铸锭生产能力、30000吨钛及钛合金加工厂及一定量的锆、镍、钢等金属产品生产能力,跻身世界钛加工业前三强。
公司近期业绩的提升来自于海绵钛技改带来的吨毛利提升,以及棒丝材、钛带产能的逐步释放,未来业绩的增长将主要得益于军工订单的增长。因此,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.44元、0.61元和0.83元,对应的动态PE分别为50.37倍、36.54倍和26.67倍,结合可比公司西部材料(002149)2012年84.13倍PE(wind数据),首次给予“增持”的投资评级,目标价25.00元,对应今年56.96倍PE。
长园集团:主营回归,开局良好
长园集团 电子行业
结论与建议:
公司今日公布1Q11业绩预告,净利润同比下降约10.0%,扣除非经常性损益后,净利润同比增长40.0%~60.0%,业绩增长的主要原因是电网设备业务营收及净利润的大幅增长。
一季度主营业务净利润大增是良好开局。我们维持此前盈利预测,预计2012、2013年实现营收26.17亿元(YOY+35.7%)、35.00亿元(YOY+33.7%),实现净利润3.26亿元(YOY-51.0%),{扣除非经常性损益后实现净利润约2.84亿元(YOY+32.7%)},4.10亿元(YOY+26.1%),EPS0.38、0.48元,当前股价对应2012、2013年动态PE 分别为21X、16X,动态估值偏低,维持“买入”建议。
湘电股份:5MW风机出口获重要订单,标志公司产品质量获国际认可
湘电股份 机械行业
我们预计2011年的EPS应该在0.30元左右,主要受到磁钢成本上升带来风电整机盈利能力下滑的影响,同时直驱电机由于价格上涨厉害,下游订单需求往后推迟,2012年的EPS为0.69元,2013年的EPS为0.97元。最近的收盘价格为8.98元,对应2011-2013年的PE为30倍、13倍和9倍,考虑到风电行业和交流电机行业的情况,给予2012年20-25倍的PE,对应的目标价格为13.80-17.25元,维持买入评级。
江苏神通一季报点评:核电业务渐入正轨
净利润同比增长29%,毛利率提升显示核电业务渐入正轨
公司2012年一季度实现收入7594万元(+25%),归属于母公司净利润836万元(+29%),符合我们预期。毛利率同比提升2.4个百分点至39.34%,我们认为这意味着利润率水平更高的核电产品恢复正常供货,在收入结构中的占比回升至30%以上的正常水平。
核电2012年交货量有望增长70%,看好新产品展开进口替代
随着核电业务渐入正轨,我们根据公司在手订单推算2012年核电产品交货量有望达2.5亿元(+70%)。在其拳头产品核电蝶阀/球阀之外,公司正在大力开发核电配套设备新产品,其中地坑过滤器等产品技术含量高,填补了国内空白。我们看好其核电新产品展开进口替代,认为核电产品线的丰富将加大公司核电业务的业绩弹性。我们预计地坑过滤器将在2012年实现2-3台的交货,毛利率在40%以上,核电新产品收入有望达到5000万元。
关注核电政策回暖信号,预计新增订单将支持2013年业绩
我们认为2012年核电建设恢复的概率较大,提请关注近期可能的政策回暖信号。我们认为包含田湾在内的多台机组招标重启有望为公司带来2.5亿元以上的新增订单,加上在手订单预计2013年公司核电交货量有望超过3亿元。
估值:维持33元目标价和“中性”评级
我们维持2012-14年0.72/1.04/1.35元的EPS预测不变,维持根据瑞银VCAM模型得到的33元目标价不变和“中性”评级。
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