核电资质审批节奏加快 13只核电股或腾飞

中核科技：具备强劲技术实力的核阀龙头

投资要点：

公司处于我国核工业体系之内，长期积累了强劲的技术实力

公司前身核工业苏州阀门厂成立于1955年，超过50年的企业历史使公司积淀了较强的技术实力，尤其对核阀研发与制造有着先天的优势。公司目前除传统闸阀、截止阀、止回阀之外，还承接多项核电关键阀门国产化任务，包括核岛内核心阀门主蒸汽隔离阀以及三代核电AP1000的关键阀门爆破阀等;此外，公司在核化工阀门领域具备垄断性优势，随着我国乏燃料后处理步入产业化发展，公司优势将逐步转化为盈利。目前公司核阀业务收入占比约在20%，预计随着核电行业复苏，核阀收入占比有望2013年有显著提升，且随着关键阀门研发的推进，以及铸锻件材料自给率的提升，毛利率也有望进一步提高。

对核电复苏的基本判断支撑我们对公司核阀业务的乐观估计

国务院3月发布核“国四条”，暂停对新建核电站的审批，大多数涉核上市公司受到显著影响，收入确认及新增订单出现下降或增速明显放缓。但根据我们的研究观点，核电行业明年上半年复苏在即，主要理由：第一，两项规划即“核安全规划”和“核电中长期发展规划”出台在即，明年3-4月落实可能最大。第二，投资规模减少不大，根据我们估算，若要达到2020年非化石能源消费比重15%的指标，核电至少将达到7000万千瓦的装机容量，否则将给水电、风电等可再生能源发展带来巨大压力。而7000万千瓦的目标足以支撑“十二五”的投资规模，年均投资约比此前预计减少仅约40亿，影响并不大。

其他特阀业务仍是公司收入主体，竞争激烈，前景取决于行业成长

公司水道、石油石化、电站阀门等特阀目前仍是公司收入主体，但从具体市场看，水道阀门下游客户主要是市政部门，区域性较强，开拓市场成本较大;石油石化及电站阀门市场竞争激烈，具体项目审批和建设进度对市场情况影响较大。我们对这块主体业务的预期持保守态度，该部分业务将保持平均增速增长。

市场普遍持有资产整合预期，短期仍需观望

公司是“第一央企”中核集团旗下唯一A股上市公司，这一身份也给公司带来众多资产整合的期待。通过对公司的调研了解，我们认为这一期待短期内仍难以成为现实，一方面与公司业务非集团核心业务有关，另一方面，也与集团自身涉核涉军工比例较高，是否需要整体上市融资的战略决策有关。因此，我们短期内认为公司不会具备资产整合的可能。

估值和投资建议

首次给予公司“中性”评级。2011-2013年每股收益0.24、0.28、0.42元，对应当前股价PE分别为108.18、90.57、61.26倍，较高的估值包含了市场对公司资产整合的期望，我们认为当前估值较高，给予“中性”评级。

重点关注事项

股价催化剂：新核电站审批重启，明确2020年我国核电装机及发展规模。

风险提示：公司核电订单低于预期，非核特阀业务竞争激烈造成毛利率下滑

浙富股份：未来水电审批加速，订单驱动成长

浙富股份 电力设备行业

公司发布2011年度报告，报告期内实现营收10.60亿元(YOY+14.7%)，实现净利润1.81亿元(YOY+30.9%)，EPS0.63元，扣除非经常性损益后公司净利润1.47亿元(YOY+12.6%)。单季度看，四季度营收3.69亿元(YOY+5.8%)，实现净利润1.26亿元(YOY+44.1%)，环比增长236%。

作为优质水电设备制造商，市场份额稳步提升;配合募投项目投产与行业高景气度周期，公司有望进入新一轮高速发展周期。今年1Q 实现净利润0.18亿元(YOY+30.2%)，开局良好。预计公司2012、2013年分别实现营收14.12亿元(YOY+33.2%)、18.68亿元(YOY+32.3%)，净利润2.33亿元(YOY+28.7%)、3.17亿元(YOY+35.7%)，EPS0.78、1.06元，当前股价对应2012、2013年动态PE 分别为22X、17X，鉴于水电开发高景气度及公司持续较快成长预期，维持“买入”建议，目标价19.50元(对应2012年动态 PE25X)

中国一重：钢铁项目开闸弥补核电下滑，三代堆成主流保长期增长

中国一重 机械行业

投资要点：

公司是国内最大重型机械生产企业。公司定位于国际顶级大型铸锻件生产商和设备提供商。11年销售收入87.5亿元，毛利率22.4%，净利润4.22亿元。主要产品为重型石化反应容器、核电设备、冶金成套设备和大型电力设备锻铸件等，收入占比分别为30%、14%、27%、16%，利润占比分别为38%，23%、11%、18%。

我国重型机械行业将稳定增长。受益于能源和原材料加工的空间布局优化，我国重型机械行业将继续保持10%的增长。规模经济效应使行业集中度很高;行业的生产模式以总包商为主体，在全球布局供应链条;总包设计能力和大型铸锻件生产能力是核心竞争力，首台套产品的制造业绩是进入新领域的爆发点。

公司核电产品今后三年将先抑后扬，14年将迎来100%增长。公司占领国内核电压力容器80%市场份额，拥有世界首台AP1000压力容器供货业绩，成为世界惟一兼备三代堆核岛铸锻件和成套设备制造能力的企业，今后国内核电以三代堆为主将利好公司。去年核电暂停将导致公司今明两年核电产品收入下降30%-40%，但今年核电审批和建设将大概率重启，将推动公司核电产品14年100%增长。

湛江和防城港项目对冶金设备的需求将弥补公司核电产品下滑。发改委放行湛江和防城港大型钢铁项目将需要20亿轧钢设备。公司轧钢设备深度嵌入全球供应链条， 保守估计将依托奥钢联和西马克等总包商获得10亿元以上轧钢设备订单。公司还向总包领域延伸，为一些中小型钢铁企业提供轧制设备解决方案。

公司石化容器，大型水电火电锻件等将平稳增长。公司供应了国内80%石化压力容器，制造了世界最大的石化加氢设备和煤炭液化设备，随着我过石油消耗量增加， 石化容器业务将保持6%增长;公司火电水电铸锻件业务随着我国推进坑口电厂和水能开发，将保持年均5%增长。

目标价格3.90元，给予推荐评级。预测2012年到2014年EPS 分别为：0.06、0.07和0.08元，对应PE 为58、50、44倍。鉴于市场已经充分反映核电和冶金业务下滑的影响，而防城港和湛江钢铁项目以及核电开闸将改善公司盈利，我们给予公司12-14年65倍、56倍和49PE，预计6-12个月目标价3.90元。

风险提示：核电未能如期重启，湛江防城港项目未能如期审批将减少公司下游需求。

久立特材：募投项目逐步达产

公司定位于不锈钢工业管子行业，在行业内处于领跑者地位。行业壁垒主要体现在下游客户较长的资质认证以及一定的技术壁垒。

公司中大口径油气管和超超临界管项目已于09年和10年投产，开始贡献业绩，高端产品的投产带动了公司吨钢毛利的改善，11年无缝管的吨管毛利由10年的5700元提升到9400元。镍基合金管、蒸发器管和精密管等项目也已经于11年底投产。

12年公司业绩增量主要来自于超超临界管和镍基合金管两个项目，超超临界管产量计划由今年的4000-5000吨增长到明年的10000万吨，13年计划达到15000万吨;镍基合金管12、13年产量分别达到1000、2000吨。两个产品12年估算EPS贡献分别达到0.34元和0.13元。蒸发器管和精密管项目虽已投产但短期内难以放量，12年对业绩贡献有限。

盈利预测与投资建议：我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.57元、0.84元、1.15元，公司在行业处于领先地位，产品升级走在行业前列，高端产品的投产有望带动吨管盈利的稳步提升，募投项目逐步开始贡献业绩，增长具备一定的确定性，首次给予“推荐”评级。

风险提示：募投项目产量释放不达预期，高端产品进口替代进度缓慢。

南风股份：核电收入增八成，未来受益于核电审批重启

南风股份 机械行业

投资建议：预计南风股份2012、2013年每股收益分别为0.64元、0.84元，对应动态市盈率分别为37倍、28倍。我们认为，南风股份作为中高端风机领域龙头企业，未来将受益于我国核电、地铁以及隧道大规模建设对风机的需求增长。尤其是公司在核电核岛HVAC领域具有绝对的优势，国家如果放开核电项目审批将给公司带来广阔的发展空间，核电项目订单也有望逐步恢复。此外，公司募投项目年中有望投产，将实现现有产品的升级换代，解决公司近年产能不足的问题。

公司预告一季度业绩下降10-25%，主要是因为一季度供货数量较去年同期有所下降，但不会改变2012年全年的业绩前景。我们认为，公司大额订单生产周期较长，收入确定时机不稳定导致了业绩波动性较大。这一点可以从以前业绩看出，去年上半年公司地铁、隧道类产品营业收入同比增长24%和35%，但下半年收入同比下降均超过九成。

在国家年内重启核电项目审批的预期下，我们看好2012年南风股份在核电HVAC设备领域的发展前景。结合公司估值水平和成长性，首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

二重重装：冶金设备业务承压，等待电站设备业务回升

二重重装 机械行业

预计二重重装2012、2013 年每股收益分别为0.002 元、0.060 元。我们认为，2012 年二重重装的重容及锻压设备业务前景向好，核电重启和水电复苏有望稳定公司电站设备业务前景，但是考虑到核电重启转化到公司订单尚需一定时间，且冶金成套设备业务前景仍不容乐观，预计2012 年公司业绩依旧承压。结合公司估值水平，首次给予二重重装“中性”的投资评级。