核电产业链公司一季度业绩分析纵览-第7页-北极星核电网

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核电运营公司业绩

九龙电力：明显增长，脱硝业务值得期待

剥离非环保资产，2013Q1营业收入自然下滑。公司2013Q1营业收入5。04亿，同比减少49。2%，主要原因是在2012年，公司开展了非环保资产剥离的重大资产重组，公司向中国电力投资集团公司出售了重庆白鹤电力有限责任公司60。00%股权、重庆九龙电力燃料有限责任公司80。00%股权、重庆中电自能科技有限公司72。78%股权、重庆江口水电有限责任公司20。00%股权和重庆天弘矿业有限责任公司40。00%股权。

前期订单收入确认以及环保工程服务毛利率提升促使公司净利润同比明显增长。公司2013Q1净利润同比增长41。9%，主要原因在于：1)公司之前签订的大量脱硫以及脱硝订单进入结算期；2)公司近年来环保工程服务毛利率稳定在15%~18%之间，剥离非环保资产后，2013Q1公司毛利率提升至20。7%，毛利率提升带动公司净利润明显增长。

脱硝业务全面启动，有效推动公司脱硝业务进入快速成长期。脱硝全面启动，工程量增使得催化剂热销，公司脱硫脱硝技术领先，有利于公司获得大量订单，同时背靠大股东中电投有望获得项目支持。随着《国家环境保护"十二五"规划》、《"十二五"节能环保产业发展规划》等一系列政策、文件出台，使节能环保产业迎来新的战略机遇。

业绩预测与评级

我们预计公司2013-2015年业绩分别为0。49、0。61和0。70元/股，考虑近2年脱硝业务的集中释放、以及公司充裕的现金承接集团外的环保业务等，以及大股东对远达环保的支持，我们认为公司前景良好，维持“推荐”评级。（长江证券）

国投电力：Q1净利润超预期，因火电盈利能力大幅改善、水电新机组投产

事件：国投电力公布1季报，实现营业收入60亿元，同比增长3。6%，归属母公司股东净利润4。7亿元，同比增长2522%，综合毛利率32%，同比上升18个百分点，基本每股收益0。13元。未披露中期业绩预告。

此前，公司于4月16日披露预盈公告，预计1季度归属净利润4亿元以上，季报情况好于市场预期。

点评：13Q1公司归属净利润4。7亿元，参考雅砻江Q1实现净利润约4亿元(公司持股52%)，则公司其他水电、及火电利润贡献合计约2。6亿元。考虑到目前煤炭价格总体平稳，预计火电业务利润率总体稳定，年度贡献在10亿元左右。根据雅砻江流域今年的开发进度，预计13年实现净利润在17-18亿元，对应公司52%的股权可贡献9亿元归属利润。由此，估计公司13年归属净利润合计在19亿元左右，14年受雅砻江新机组投产，则归属净利润可提升至25亿元左右。

作为电力公司中少数未来3年具备确定持续成长的企业之一，即使考虑到债转股所带来的最大的股本摊薄冲击(摊薄现有股本18%)，目前其估值水平对应14年不到15倍PE。假定可转债全部转股，则13~14年摊薄EPS为0。45元、0。58元，雅砻江水电开发正值高峰，为公司带来成长空间，给予2014年目标动态PE12倍，目标价7元，买入评级。

提示在可转债的强制转股价6。2元附近，可能会有较大的压力。

收入：营业收入同比增长3。6%，环比降低1%，与发电量变化情况一致对比12Q1，火电发电量下滑10%，因无装机容量变化，主要为机组利用小时下降的关系；水电发电量增长117%，主要为雅砻江水电新机组投产所致(同比多发37亿度)，若剔除雅砻江机组，其余水电机组发电量同比增长13%。对比12Q4，火电发电量环比增长3%，水电由于季节性因素环比下降12%。

盈利：毛利率大幅上升，水电占比提升、火电盈利改善13年1季度综合毛利率32%，同比上升18个百分点，主要为火电燃料成本下降、同时毛利率较高的水电业务占比提升所致(12年1季度雅砻江水电新机组投产初期)。1季度毛利润同比增长11亿元，增幅134%。

期间费用：财务费用同比增长37%(绝对额增加2。5亿元)，费用率上升4个百分点，主要为雅砻江机组投产，利息停止资本化所致。其他收益：投资收益同比增长208%，主要为新收购江苏利港、江阴利港贡献利润及其他参股企业盈利增加所致。营业外收入同比增长326%，但绝对数额相对较小；所得税同比增长196%。投资收益、营业外收入、所得税变化对业绩的合计影响为，同比增长0。6亿元。

整体来看，火电业务盈利能力大幅改善、水电新机组投产为业绩增长的主要原因。（海通证券）

桂冠电力：水电发电量上升提升业绩

业绩同比上升：公司2013年一季度实现营业收入12。1亿元，同比上升21。9%，实现归属于母公司所有者净利润1。0亿元，同比增加2。5亿元，实现基本每股收益0。046元，基本符合预期。

水电发电量上升提升公司业绩：一季度业绩大幅上升的原因在于水电电量增长和火电子公司煤价下降。2012年一季度由于红水河地区干旱，水电发电量偏低，今年一季度公司在红水河地区电厂发电量同比上升149%，四川地区水电发电量同比上升19%，水电发电量总体上升126%。由于下游电量需求趋缓，合山发电量同比大幅下降18%，但考虑到煤价下降，猜测其盈利仍有所提升。从利润率方面来看，公司毛利率同比大幅提升28个百分点，环比上升4个百分点，是影响业绩的主要原因。

维持“中性-A”投资评级：公司已经披露方案定向增发收购龙滩水电85%的股权，但由于拟收购价较高，虽然收购后可快速提升公司规模，有利于后续发展，但对公司业绩提升较小，暂不考虑龙滩注入，正常来水情况下，预计公司2013年-2015年EPS分别为0。23元、0。24元和0。26元，对应PE为15。4倍、14。6倍和13。7倍，公司估值仍偏高，暂维持“中性-A”投资评级，6个月目标价4元。

风险提示：来水不好、煤炭价格下降幅度低于预期、火电发电量下降幅度低于预期等。（安信证券）

皖能电力：首季净利增长221%

皖能电力公布一季报显示，实现营业收入20。40亿元，同比增长30。06%，营业收入增长主要是上网电量较去年同期增加33。24%所致；实现净利润1。55亿元，同比增长221。08%；用定向增发后最新股本计算的每股收益为0。15元。（证券时报）

华银电力一季亏损6212万同比有所减亏

华银电力发布季报，2013年1-3月，公司亏损6212。08万元，每股亏损0。0873元。上年同期，公司亏损9491万元。

1-3月，公司营业收入18。3亿元，同比下降23。31%。（全景网）

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