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天壕节能：进入干熄焦领域

干熄焦余热发电合同证明公司的业务开拓能力。

公司在新领域取得EMC余热发电合同。公司3月25日公告，同萍乡焦化签订9MW干熄焦余热发电EMC合同，向萍乡焦化销售电力与蒸汽，富余电量将销售给电网。根据合同，公司同萍乡焦化的EMC合作将持续至干熄焦装置寿命到期。按照设计寿命计算，合作期将至2037年，较公司以往20年的EMC合同有所延长。

进入干熄焦余热新领域，打开公司业务拓展空间。这一合同的获取，对于公司市场拓展的影响有两方面，一是目前独立干熄焦项目配备余热发电的比例较低。公司该合同的成功实施，能够起到示范性标杆项目的作用。二是萍乡焦化的母公司为江西中煤科技集团。集团拥有新高焦化产能220万吨/年，浮法玻璃产能1000吨/日，估计余热装机潜力在20～30MW，为公司提供了继续合作的可能。

新的合作工业领域能够减少单一行业波动的风险。尽管公司优先选择区域龙头工业企业合作，但原有的合作企业来自水泥、玻璃行业，容易受到地产调控、宏观经济波动等情况的影响。合作领域增多之后，能够减少公司现有业务受单一行业波动的不利影响。

碧水源：关注合资公司业务拓展

公司2012年实现营业收入17.69亿元，同比增长73％，归属母公司股东净利润5.6亿元，同比增长63％，基本每股收益1.02元。分红预案为10股派0.6元（含税）转增6股。公司预计2013年1季度净利润同比增长20％~40％。

投资要点业绩符合预期，实力再得验证。公司综合毛利率由于给排水业务占比的提升，下降4.68％个点，但是核心业务污水整体解决方案只下调了1.11％。公司在保持业务快速增长的同时，能够保持核心业务-污水整体解决方案的毛利率相对稳定，说明公司的技术优势仍然存在，碧水源模式竞争力尚未衰减。

应收账款增加较快。2012年宏观经济调控对公司的主要客户地方政府的支付进度产生了较大的影响，公司应收账款占营业收入比从2011年27.52％上升至36.73％，同时由于BT项目投入，公司的长期应收款增加118％至9.86亿元，公司的经营性现金流同比下降3.08％，出现了2008年以来的首次恶化。年末账上现金有19个亿，此外公司拟非公开发行12亿元债券已经获得证监会批准，我们认为充裕的在手现金和融资能力在2013年能够支撑碧水源模式的扩张，并能够支持公司BT业务的进一步拓展。

13年看地方合资公司的业务拓展。受益于北京地区的再生水厂加速建设，2012年北京地区收入增长较快，同比增长101.72％，外埠增长47.31％，北京排水集团和北京城建都是公司的前五大客户，合计贡献收入22.2％。北京水务局计划2013年水务建设投资180亿元，同比增长约20％。我们认为随着2013年各地的污水处理厂的提标升级改造与扩容工作的逐步展开，各地合资公司的收入增长将超过北京，成为公司业务增长的主要引擎。

风险因素市场竞争加剧，项目拓展不达预期；地方财政恶化导致应收款延期问题。

首创股份：水处理规模领先业绩对水价调整的敏感性最高

1．事件3月1日首创股份股价异动，当日上涨10％。

2．我们的分析与判断（一）水务行业进入黄金发展期我国水务市场规模前景广阔。（1）水环境现状倒逼政府加大水处理市场投资。社会公众对水质安全的重视程度日益加强，对水处理和水质提升的需求日益迫切，而现阶段国内严峻的水环境现状将推动各级政府加大水处理方面的投资，水处理市场需求快速增长可期。（2）城镇化推动城市水务发展。随着城镇化进程的深入和加快，城镇规模和区域日趋扩大，急需配套相应的水处理厂满足民生需求。水处理市场在城镇化的背景下发展潜力大。（3）中西部工业用水需求持续增长。在重化工业持续向中西部转移的背景下，内蒙、新疆、宁夏、陕西、甘肃等地区的工业用水需求快速增长。而此类区域的水务基建薄弱，需要持续投资。

我国水价呈现上升趋势。水是重要的资源，继电价（反应煤价）、天然气价等资源品价格上涨后，水价上调的内在动力强，迫切性高。

一方面，水务行业发展需要上调水价，以此保证业主获得合理的投资回报，从而促进行业投资。另一方面，我国水价从国际横向比较看，处于较低水平。目前，我国省会城市居民平均水价为2.7元/吨，不到欧美发达国家的1/5或1/2。

（二）公司水规模领先，业绩对水价调整的敏感性最高公司是A股市场中水处理规模最大的水务公司，目前控参股的水务项目达40多个，设计规模达到1400万吨/日。公司在水处理业务领域全国布局，其成熟的业务模式已经突破了单一省区的局限。这一优势确保了公司可以分享国内水务行业整体的快速增长。

公司对水价上调的弹性最大。我们测算得出，假设公司平均水价上调0.1元/吨，每股收益将增厚0.13元，同比2012年增长49.3％。

同时，在可比的国内A股上市公司中，公司的平均水价是最低的，未来上调的空间也是最大的。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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