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思源电气：下半年看宏观经济和新产品放量情况买入评级

2013-07-22 类别：公司研究机构：东方证券研究员：曾朵红

投资要点公司上半年业绩增长处于市场预期下限。上半年公司实现收入12.68亿元，同比增长28.58%，实现营业利润1.24亿元，实现利润总额1.4亿元，分别同比增长58.58%和45.16%。实现归属母公司的净利润1.07亿元，同比增长45.44%，净利润率为8.41%，每股收益为0.24元。第二季度实现收入7.46亿元，同比增长20.71%，环比增长42.61%，二季度归属于母公司的净利润为0.82亿元，同比增长18.44%，环比增长228.82%，二季度净利润率为11%。

公司在一季报中预告上半年业绩增长40-70%，快报处于市场预期的下限。

上半年订单22.47亿元，同比增长6%，低于市场预期，全年订单48亿目标不变。上半年新签订单22.47亿元，订单增速6%，第二季度新签订单11.07亿，同比下降6.5%，低于市场预期，主要是因为工业用户订单受到宏观经济有所影响、思弘瑞上半年订单有所下滑、GIS订单增长不达预期。由于今年第三批开始220KVGIS、110KV保护开始中标，预计下半年订单将好于上半年。公司在2012年年报中定下的经营目标是新增合同订单48亿元，同比增长23%，如果要实现该目标，公司下半年新签订单25.53亿，环比增长13.6%，同比增长43.5%，完成目标有一定的压力，完成全年48亿订单目标不变。公司2012年底未执行订单38.97亿，2013年中未执行订单46.6亿订单。

上半年毛利率基本持平，费用率下降约2%。上半年毛利率为40%，与去年同期基本持平，二季度毛利率为38.1%，同比下降2.6%，主要是因为二季度产品结构的问题，单一产品毛利率依然呈现上升的趋势。公司去年三季度毛利率为37.2%，预计今年三季度毛利率同比将有所改善。上半年公司营业利润率为9.8%，同比增加1.9%，因为毛利率基本持平，可以推测上半年费用率下降近2%，公司今年招人较少，去年就已经完成产品布局，预计今年费用率将呈现下降趋势，全年费用率预计下降2%左右。

财务与估值我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.84、1.20、1.60元，参考可比公司估值，并考虑公司高增长及品牌地位，给予2013年25倍PE估值。

对应目标价21.00元，维持公司买入评级。

风险提示国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期.

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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