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思源电气:下半年看宏观经济和新产品放量情况 买入评级
2013-07-22 类别:公司研究 机构:东方证券 研究员:曾朵红
投资要点公司上半年业绩增长处于市场预期下限。上半年公司实现收入12.68亿元,同比增长28.58%,实现营业利润1.24亿元,实现利润总额1.4亿元,分别同比增长58.58%和45.16%。实现归属母公司的净利润1.07亿元,同比增长45.44%,净利润率为8.41%,每股收益为0.24元。第二季度实现收入7.46亿元,同比增长20.71%,环比增长42.61%,二季度归属于母公司的净利润为0.82亿元,同比增长18.44%,环比增长228.82%,二季度净利润率为11%。
公司在一季报中预告上半年业绩增长40-70%,快报处于市场预期的下限。
上半年订单22.47亿元,同比增长6%,低于市场预期,全年订单48亿目标不变。上半年新签订单22.47亿元,订单增速6%,第二季度新签订单11.07亿,同比下降6.5%,低于市场预期,主要是因为工业用户订单受到宏观经济有所影响、思弘瑞上半年订单有所下滑、GIS订单增长不达预期。由于今年第三批开始220KVGIS、110KV保护开始中标,预计下半年订单将好于上半年。公司在2012年年报中定下的经营目标是新增合同订单48亿元,同比增长23%,如果要实现该目标,公司下半年新签订单25.53亿,环比增长13.6%,同比增长43.5%,完成目标有一定的压力,完成全年48亿订单目标不变。公司2012年底未执行订单38.97亿,2013年中未执行订单46.6亿订单。
上半年毛利率基本持平,费用率下降约2%。上半年毛利率为40%,与去年同期基本持平,二季度毛利率为38.1%,同比下降2.6%,主要是因为二季度产品结构的问题,单一产品毛利率依然呈现上升的趋势。公司去年三季度毛利率为37.2%,预计今年三季度毛利率同比将有所改善。上半年公司营业利润率为9.8%,同比增加1.9%,因为毛利率基本持平,可以推测上半年费用率下降近2%,公司今年招人较少,去年就已经完成产品布局,预计今年费用率将呈现下降趋势,全年费用率预计下降2%左右。
财务与估值我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.84、1.20、1.60元,参考可比公司估值,并考虑公司高增长及品牌地位,给予2013年25倍PE估值。
对应目标价21.00元,维持公司买入评级。
风险提示国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期.
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