核安全峰会召开 核能或成掘金新宠

(三)在手订单充足，业绩增长有保障

公司2013年前三季度，新承接合同额4.72亿元，其中火电核电行业2.78亿元、市政行业0.62亿元、其他行业1.32亿元;截止9月底，公司尚未确认收入的在手合同金额合计为8.47亿元，其中火电核电行业5.75亿元、市政行业0.91亿元、其他行业1.81亿元。

上述订单统计中不包括，登封市旅游新城污水处理厂BOT投资项目(一期概算投资8000万元)、南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目(概算投资5850万元)、以及此次中标的辽宁徐大堡核电凝结水精处理系统项目(投标金额7980万元).

公司在手订单充足，2014-2015年业绩高增长有保障。

三、投资建议：公司新业务布局展现成效，“基于重工业用户的水处理+基于市政的水处理”的发展思路清晰，业务协同效应明显。我们维持对公司的盈利预测，预计2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.68元和0.98元，对应PE为42x、33x和23x。公司盈利模式清晰，在手订单充足，业绩步入加速增长期。公司面向的核电水处理、海水淡化、煤化工水处理、市政水厂污泥资源化利用等细分产业均处于市场需求爆发期，公司业务拓展的市场空间大。而且公司具备外延式扩张能力。我们维持对公司的“推荐”评级。

江苏神通：核电业务重启能源业务具备潜力

公司是国内核级球阀、蝶阀的唯一国产供货商，定位高端特种阀门，技术实力雄厚，并已经得到客户认可，核电、大容量机组火电、LNG、煤化工相关特种阀门业务拓展是看点;受益于节能环保改造力度的提高和备件更新需求稳定以及公司品牌的优势地位，公司冶金业务有望保持稳定;受益于国际上核电重启节奏加快和国内大气污染防治力度加大，国内核电建设有望保持连续性，公司核电业务有望重启;受益于国内能源产业政策对大容量机组火电、LNG和煤制油气的鼓励，公司能源业务最有潜力;根据我们对冶金、核电和能源相关行业对公司相关特种阀门产品需求的理解，预计公司2014-2016年营业收入分别为6.39、8.24和10.22亿元，对应EPS分别为0.42、0.60和0.79元，对应业绩增速分别为28.53%、43.59%和30.29%;公司最新收盘价14.65元，对应2014-2016年PE分别为34.88、24.42和18.54倍;考虑到公司在特种阀门行业的优势地位和稳健成长潜力，我们建议按2014年40倍的PE水平给予目标价16.80元，买入评级。

1。技术实力雄厚的高端特种阀门龙头。核级蝶阀球阀唯一国产供货商，定位高端特种阀门。公司是国内核级球阀、蝶阀的唯一国产供货商，坚持“巩固冶金、发展核电、进军石化、服务能源”的市场定位，主要产品包括应用于冶金领域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门，应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀等产品的研发、生产和销售，以及应用于煤化工、超(超)临界火电机组、石油石化和LNG储运领域的特种专用阀门。

技术实力雄厚，得到客户认可。根据公司2013年半年报披露，公司曾实施过或正在实施“焦炉烟气除尘专用超大型转换设备”、“百万千瓦级核电阀门”、“AP1000第三代核电站用核级阀门”、“天然气输送专用特种阀门”、“超超临界火电机组用高压阀门”、“液化天然气(LNG)用超低温阀门”等高端阀门国产化产业化相关项目，显示公司技术实力雄厚。冶金阀门方面，公司产品服务于宝钢、莱钢、包钢等特大型钢铁企业，产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统。核电阀门方面，公司在核电蝶阀、球阀产品领域优势地位突出，2008年以来，在我国核电工程用阀门的一系列国际招标中，公司为核级蝶阀和核级球阀唯一中标企业，获得了这些核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀的全部订单，实现了核级蝶阀和核级球阀产品的全面国产化，成为我国核电阀门自主化的重要生产企业。能源行业用阀门方面，公司开发的煤化工专用系列阀门服务于神华集团，开发的超(超)临界火电站给水泵汽轮机排气蝶阀应用于华能电厂、大唐电厂，开发的罐车专用系列阀门为中集集团南通公司的集装箱阀门实现了国产化，开发的LNG专用阀门为中石化山东LNG接收站的阀门国产化做出了贡献，这些产品凭技术先进、质量可靠、服务周到的特点赢得了客户的一致认可。

2。冶金业务稳定，核电业务重启，能源业务具备潜力冶金业务稳定。虽然钢铁行业去产能化在继续，但公司相关业务仍能保持稳定，主要有三个原因，一是产品主要用在节能环保领域的除尘和回收上从而受益于节能环保改造力度的提高，二是产品具备易耗品的属性从而备件更新需求较为稳定，三是品牌和市场占有率在钢铁行业具备优势地位。

核电业务重启。国际方面，核电业务停滞因2011年311日本福岛核事故而起，而三周年之际日本国内核电有望达成重启共识(据日本《读卖新闻》2月12日报道，日本政府在新制定的作为国家中长期能源政策指南的《能源基本计划》中，确定将维持核能作为发电的主要能源，并计划在安全的前提下重启日本国内核电站)。国内方面，能源局《2014年能源工作指导意见》提出“适时启动核电重点项目审批，稳步推进沿海地区核电建设”，我们对此的解读是，无论三门海阳AP1000机组建造进度如何，在大气污染防治压力下，国内核电建设不能停滞，预判将在现有沿海核电站的规划机组里稳步推进核电新项目建设，我们测算还有24台左右的未启动招投标的规划机组空间，如果按3-5年内平摊，对应每年5-8台左右的新建规模。

能源业务具备潜力。能源局《2014年能源工作指导意见》提出“新建工业项目禁止配套建设自备燃煤电站;除热电联产外，禁止审批新建燃煤发电项目;现有多台燃煤机组装机容量合计达到30万千瓦以上的，可按照煤炭等量替代的原则改建为大容量机组”，我们对此的解读是大容量机组将会是新建火电机组的趋势，由此预判公司的超超临界火电机组用高压阀门市场前景较为看好。能源局《2014年能源工作指导意见》提出“完善天然气输配管网，大力推动LNG接收站及应急调峰储气设施建设”，我们对此的解读是LNG接收和储运相关设施建设将会活跃，由此预判公司的液化天然气(LNG)用超低温阀门市场前景较为看好。能源局《2014年能源工作指导意见》提出“研究制定政策措施，按照最严格的能效和环保标准，积极稳妥推进煤制气、煤制油产业化示范，鼓励煤炭分质利用，促进自主技术研发应用和装备国产化”，我们对此的解读是，虽然燃煤发电现在是大气污染治理目标，但在清洁高效基础上的煤制油气将是必须的出路，不然中国富煤的优势不能得到发挥，在油气对外依存度日益提高背景下国家能源安全得不到保障，从而可以预判此前进展缓慢的新型煤化工项目建设有望加快，而公司的煤化工系列阀门需求亦有望迎来爆发。

3。具备行业内优势地位和稳健成长潜力，买入评级。根据我们对冶金、核电和能源相关行业对公司相关特种阀门产品需求的理解，我们预计公司2014-2016年营业收入分别为6.39、8.24和10.22亿元，对应EPS分别为0.42、0.60和0.79元，对应业绩增速分别为28.53%、43.59%和30.29%;公司最新收盘价14.65元，对应2014-2016年PE分别为34.88、24.42和18.54倍;考虑到公司在特种阀门行业的优势地位和稳健成长潜力，我们建议按2014年40倍的PE水平给予目标价16.80元，买入评级。

4。风险提示：当前国家核电产业政策和煤制油气产业政策尚未完全明朗;行业竞争或将加剧;非控股老股东若集中抛售或对短期股价构成压力。

南风股份：新的起点爆发增长在即

中兴与公司传统业务协同明显，南风传统业务现拐点。收购中兴，将与南风传统业务多方面产生协同：(1)通风与空气处理产品新市场开启。目前南风传统业务下游集中于核电、地铁隧道及民用建筑领域，中兴特种管件下游市场为核电、石化及化工，借助中兴多年渠道积累，公司传统业务有望在石化及化工行业快速拓展;(2)南风核电总包扩大。公司是国内少数能提供核岛HVAC整套设备的企业，收购中兴后，公司将拥有HVAC和特种管件两类产品序列，公司在单个核电站中的投标金额将大幅提高，此外公司提供的设备总包将进一步扩大，总包优势进一步加强，市场份额有望提升;(3)借助中兴海外渠道，公司出口业务有望实现突破。加之核电行业整体重启，公司传统业务拐点已现。

收购中兴，公司3D打印产业化再提速。我们认为收购中兴更大的意义在于其对南风3D技术的贡献：(1)3D关键技术环节进一步加强。南风的3D铸锻件加工技术，我们理解是一种结合3D原理的炼钢工艺，核心为金属冶炼，中兴可以为南风提供3D技术研制所需原材料金属母材，调整适合原材料特性、成型技术特点和市场需求的材料配方;(2)解决3D技术核心原材料供应。南风3D印技术主要原料为中碳钢、低合金钢、不锈钢，中兴装备特种金属材料产业体系完整，可以保障相关原材料供应数量的稳定性、性能质量的优质性;(3)南风3D产品下游市场空间进一步打开。收购中兴除核电市场进一步加强外，公司3D产品有望借助中兴在石化、化工领域的渠道积累，实现快速突破。

革命性技术，一旦突破空间不可限量。公司3D技术改变传统的铸锻件复杂生产过程，优势明显：(1)制造周期缩短70%以上;(2)制造费用降低50%以上;(3)适应于加工各种形状零件，不需模具;(4)所需设备和工艺流程简单，是世界铸锻件制造史上革命性突破。对应下游铸锻件市场600亿元左右，一旦技术突破公司目前4亿元左右的销售规模将有质的飞跃。

根据公司公告，中兴承诺2013-2016年业绩分别为0.8亿元、1.28亿元、1.41亿元、1.62亿元，收购价格对应2013、2014年PE分别为24倍和15倍。收购将为南风增厚2014、2015年EPS0.53元、0.59元。我们上调公司2013-2015年EPS分别为0.31元、1.07元、1.53元，对应当前股价PE113、33、23倍，给予“强烈推荐”评级。

上海电气：新接订单高增长全年利润正增长仍有可能

2013年1-9月营收同比下降0.38%，净利润同比下降28.30%。2013年1-9月，公司实现营业总收入564.96亿元，同比下降0.38%;综合毛利率19.08%，同比下降0.74个百分点;实现归属于母公司所有者净利润20.90亿元，同比下降28.30%;每股收益0.16元。基本符合预期。本期无分红方案。

2013年7-9月营收同比上升3.05%，净利润同比下降38.67%。2013年7-9月，公司实现营业总收入179.31亿元，同比上升3.05%，环比下降16.93%;综合毛利率20.17%，同比下降0.77个百分点，环比上升1.22个百分点;实现归属于母公司所有者净利润6.30亿元，同比下降38.67%，环比下降20.71%;每股收益为0.05元。

点评：收入基本持平，净利润大幅下降。2013年1-9月，公司收入同比下降0.38%，新能源等业务下滑严重。净利润下滑幅度大于营业收入，主要源于：(1)投资收益4.79亿元，同比下降32.60%。(2)所得税率27.03%，同比上升6.81个百分点。2012年Q4公司EPS为-0.01元，故尽管2013年1-9月公司净利润同比下滑，全年净利润增速依然有转正的机会。

综合毛利率下滑，预计新能源等业务所致。2013年1-9月，公司主营收入毛利率19.08%，同比下降0.74个百分点，我们预计是新能源业务毛利率下滑较多所致。

期间费率稳中略增。2013年1-9月，公司期间费用率12.27%，同比上升0.29个百分点，各项费用率变动幅度较小。其中，销售费率3.67%，同比上升0.47个百分点;管理费率8.52%，同比下降0.25个百分点;财务费率0.08%，同比上升0.07个百分点。

资产负债表指标与业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配，未出现异常情况。由于新增订单情况较好，预收账款增速略高于收入增速。

新接订单高增长，在手订单饱满。2013年1-6月份，公司新接订单情况超预期，其中，新能源新接订单24.6亿元，同比略降;高效清洁能源新接订单172.4亿元，同比增长131%;现代服务业新接订单44.2亿元，同比增长294%。2013年6月底，公司在手订单2287亿元，其中，高效清洁能源1077亿元、新能源213亿元、现代服务业997亿元。