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和以上案例一致,国际学术界在经过长时间、大规模的系统性研究之后,一直也没有发现证据支持,在收购兼并交易中,收购方的股价会因为收购活动而上涨。同时,研究也没能发现证据能够表明,收购企业的业绩会通过收购活动而明显地提高。
从某种意义上讲,收购一家公司和收购一项资产其实有很多类似之处:无论被收购的公司和资产价值如何,只要收购方以低于市场价的价格进行收购,就可以为股东创造价值,股价也会相应上涨。反之,如果收购方以高于市场价的价格进行收购,就可能会降低股东价值,股价也会相应下跌。
那么公司是否可以以“地板价”来收购其他企业呢?根据美国资本市场的经验,答案是否定的。从公布要约收购的前一天到公布要约收购之后一天(T–1天到T+1天)的这三天的时间里,研究表明收购方的股票要比大盘平均表现明显低0.3%。这也说明,收购方的股票表现在收购过程中相对较差,不受到资本市场的认可。
这其中的一个主要原因,来自于收购方管理层的过度自信。通过对过去二三十年全美上市公司收购和兼并活动的研究,美国加州大学的学者发现,那些近期被媒体和业界评为明星CEO的高管,或者是近期大幅增持本公司股票的CEO,进行收购的频率显著高于其他的CEO,他们所完成的收购的交易额也比一般CEO要高出不少。
这两种CEO有哪些类似之处呢?答案是他们都对公司的前景非常乐观,并且会通过积极的融资手段来促成企业的收购业务。既然自信的CEO有更强的信心也更愿意进行收购兼并,他们的收购活动就会占据全部企业收购活动的很大一部份。那么他们所进行的收购业绩怎么样呢?
一系列的研究表明,和其他CEO相比,过度自信的CEO所管理的企业在收购交易完成后的三年里,公司股票表现比另外那些由其他CEO管理的公司要差15%到26%(取决于研究人员控制两种公司在风险和风格上差异的方式)。另外,研究人员发现,明星CEO管理的企业在完成收购交易后,不仅是在股票表现方面,而且在企业运营效率方面也大大低于普通CEO所管理的企业的水平。
看来,资本市场还是相当聪明的,洞悉了很多这些由自信CEO所主导的收购活动没能帮助股东以低廉的价格收购其他企业,非但不能创造价值,反而会摧毁股东价值。
更有趣的发现在于,资本市场对于由什么样的CEO来执行这些收购交易颇为关注:如果是高度自信或过度自信的CEO从事收购业务,该公司的股价就会受到市场更大的抵触并且下跌幅度更大。相反,那些并不过度自信的CEO管理的公司的股票,在收购过程中并不会出现股价的明显下跌。
由此可见,悲观未必带来灾难,乐观也难以保证成功。正如人的一生有祸福相依,否极泰来,企业的发展又何尝不是呢?乐观,是经济增长、企业发展、人类生存所依赖的重要元素,但任何事物都讲求“度”的把握;过“度”了,势必会物极必反。中国的经济与企业,经过了三十年超高速的发展,人人难免都有点点小小的“自信”甚至“自我膨胀”。但愿中国的企业家们能成功地把握好自信的“度”,回避西方企业家在收购兼并中所犯过的错误,带领中国企业走出一条不同于西方企业的成功地并购之路。
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