国电南瑞：战略调整进入收获期此时正逢建仓良好时机-北极星输配电网

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目标价21.00元,维持买入评级。预计2014年EPS为0.84元,给25倍PE估值,6个月目标价为21.00元。受一季报不佳和国网审计等因素影响,公司股价从年初至今下跌12.3%,从年内最高点下跌33.7%,估值PE(未来12个月)也下降至14~15倍的历史底部,投资者过于悲观。我们认为现在是一个良好的建仓时机,半年内有望获得50%以上的投资收益:1)经过2012~2013年两年的业务整合和战略演进,今年有望进入收获期;2)一季度业绩不佳已被反映,随着电网招标的启动、海外订单的获取、充电站的建设以及在手订单的执行等因素的推动,Q2经营迎来拐点,后续逐季走高,全年业绩有望增长30%;3)国网审计是例行审计,只是在弱市和反腐背景下被放大了,过去十年国网有力地支撑了国民经济的高速增长,电网建设又关乎能源结构调整和节能减排,已为国家战略,预计仍将按计划推进。未来3个月催化剂或有国网审计平稳过渡、充电站建设超预期、海外大订单获取、国网旗下产业资产整体上市等。

“四个优化”战略助公司步入新一轮上升周期。随着调度业务步入成熟期、电网投资的进入稳定增长期以及公司自身规模不断扩大,为摆脱对单一业务以及单一市场的依赖,公司通过新品开发等内延和收购及资产注入等外延方式逐步完善了发展战略。发展战略主要体现为四个“优化”:业务领域、市场区域、产品结构和商业模的优化。目前,基于技术优势(技术同源或可借鉴)和市场优势(渠道共享或客户共享),公司形成了业务四大板块:电网自动化、发电及新能源、节能环保和工业控制(含轨道交通)。随着发展战略的完善,公司有望步入新一轮上升周期:巩固在电网自动化领域的优势地位,大力拓展发电及新能源、节能环保和轨道交通等新领域;夯实电网系统内市场,积极拓展电网系统外市场和海外市场;商业模式更为多元化,向服务商、总包商和解决方案提供商转变。

四大业务板块各具亮点,全年业绩增长30%左右是大概率事件。经过调整,公司业务分为电网自动化、发电及新能源、节能环保和工业控制(含轨道交通)四大板块。电网自动化板块:1)国内市场,调度业务平稳增长,高净利率的继电保护由于中标份额的上升将增长30%以上,招标规则调整和投资加大使得配网业务将获得50%以上的增长,充电站业务因建设力度加大将获得数倍增长,等;2)国外市场,预计今年订单将在去年5.5亿元的基础上大幅增长。发电及新能源板块,风电业务重在提升盈利,净利将获得成倍增长,太阳能业务也将获得高速增长。节能环保板块,预计今年可获大量合同,有望同比增长一倍以上。工业控制(含轨道交通)板块,由于城市轨交和大铁路的建设,预计今年合同有望突破二十亿元关口;另外,南京宁和城际轨道交通一期工程PPP项目由于交货期较短,也将逐步贡献业绩。预计全年新签合同在166亿元以上,营业收入在115亿元以上。预计净利润有望超过20亿元,增速有望达到30%左右。

风险提示:国网投资不达预期,国网审计不能平稳过渡等。

原标题：国电南瑞：战略调整进入收获期此时正逢建仓良好时机

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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