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假设,一个1000吨/日的项目,投资规模4.5亿元,项目建造期间净利润15%,运营期间项目年利润3300万元。某垃圾发电企业,共拥有10个这种项目,从获得项目后,公司每年开工2个项目。根据测算,我们发现,公司到建到最后一个项目时,公司项目利润总额将趋于平稳,若该阶段可给予18倍估值(按公用事业污水运营类估值),则公司垃圾发电资产合理市值为61亿元。
而公司若未来将成长为2万吨/日处置规模的垃圾发电企业,公司未来市值将达到120亿元。而若公司在运营端水平更高,并向下游渗滤液、飞灰处理等领域拓展,盈利情况将提升,假设提升20%,那么公司远期市值将达到144亿元。
若公司以产业园模式进行拓展,以垃圾发电为基础,向城市垃圾清运、餐厨垃圾、危废、污泥等多领域拓展,产业园规模一般将为垃圾发电项目的2倍以上,则公司市值规模将超过300亿元。
综合上文分析,我们得到三点结论:
1)垃圾发电规模超规划,焚烧比例有望进一步提高,招标高峰仍将持续2-3年。
2)以焚烧项目为切入口,进行园区拓展,进而进入固废其它拓展领域的公司,会率先进行估值修复。
3)看好具有产业链优势的平台型公司:桑德环境、瀚蓝环境、天楹环保等。
4、跳开行业看发展,大公司大成长
4.1、桑德环境--固废龙头,"固废处置、再生资源加新型环卫"三位一体
公司成立于1993年,长期致力于废物资源化和环境资源化可持续发展,所覆盖领域包括城镇生活垃圾处理、工业及危险废弃物处理、市政水处理、餐厨垃圾处理、污泥处理等领域,为全国最全面、最专业的环境服务商之一。近几年,在整个环保大行业蒸蒸日上的背景下,公司营业收入快速增长,2013年营业收入达到26.84亿元,年复合增速40.7%,综合毛利率达到35.2%。
公司从2009年开始涉足垃圾发电领域,成绩突出,截止到2013年8月份,公司垃圾发电项目数量达到15个,总处理规模10,900吨/日,其中2012年后所获新项目规模达到8800吨/日,为全行业第五,公司发展速度非常迅猛。同时,公司凭借平台优势,开始布局海外市场,这一点也要领先于全行业。公司目前正在布局环卫领域,打造垃圾清运、焚烧一体化,并拥有湖南静脉产业园、河北保定、河北魏县等多个产业园,打造固废领域最大平台。
14年高增长可期。今年,公司一次性为控股子公司提供14.6亿的授信担保,主要为焚烧BOT项目,可支撑22.5亿项目建设,加上传统EPC(7-10亿)和水务运营项目的(3-5亿)贡献,另外外延式扩张开始贡献,几项叠加,14年的增长超40%是大概率事件。目前公司正处于从环保工程商、单个项目模式拓展模式向产业园模式拓展。从长远看,公司将拥有多个投资规模20-30亿元产业园,包含到新型环卫、焚烧、餐厨、危废及再生资源等众项目。从该维度看,我们认为公司进入新一轮的快速成长期。
我们认为,公司目前是环保企业里为数不多的具备全产业链竞争能力的企业,未来十年有望保持持续的30%以上的增长。同时,公司为固废领域最佳整合平台,有望依靠收购实现跨越式发展。
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