电改2.0、减排驱动低碳能源价值重构-北极星火力发电网

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电力供需宽松,电改推进具备条件。我们采用自下而上的方法测算全社会电力需求,预计2014-2016年全社会用电增速分别为5.21%、5.19%、4.05%,年均复合增速4.8%,较“十一五”期间10%以上增速明显下滑,用电需求进入低速增长期。结合对GDP 增速的测算,预计2014-2016年电力消费弹性系数回落到0.7左右。随着经济结构的调整,电力供需将维持宽松的态势,为电力体制改革推进提供了条件。

火电电价承压,高盈利短期维持。在目前电力供给宽松,火电机组产能利用率不足60%,新能源电价获得政府背书的市场环境下,若电改持续推进,不论是放开售电侧还是实施竞价上网,都将导致火电平均上网电价下移,从而使火电行业盈利能力向下修正。我们认为政府出于对火电环保投入加大以及未来2-3年国有电力资产证券化的考虑,短期内行政之手不会干预太多,火电行业较高的盈利水平仍将在2-3年内得到维持,但电力市场化终将使得价格对供需关系的反应变得敏感。

减排协议加速能源低碳化趋势,新能源获政府背书。能源电力行业具有显著的政策指向性,未来发展趋势就是清洁化,光伏、风电、核电、生物质、水电是投资重点,其中最具成长空间的还是生物质、光伏、风电和核电,2013-2020年,分别增长185%、117%、65%、197%。目前水电电价形成机制并未反映市场供需关系和资源的稀缺性,随着电力市场化改革的推进,市场化竞争使水电、火电上网电价差距收敛,水电的资源属性回归预期增加,资源属性支撑水电价值重估。此外,减少化石能源的消费,必将加大对新能源的开发力度,生物质、光伏和核电的发展预计加速推进。

投资评级:增持。行业估值偏低,安全边际较高,配臵价值突出,维持对公用事业行业的“增持”评级。在“电改2.0”以及减排的持续推进下,我们从两个维度来寻找投资标的。“电改2.0”受益维度:首先是水电电价最低,电价的市场化将使得水电电价获得向上的调整空间,水电的资源价值将得到体现,重点推荐估值未充分反映其资产价值的国电电力、桂冠电力、国投电力;其次,配电公司将获得更多的市场地位,重点推荐具备整合地方小电网预期的天富能源。减排受益维度:出于减排的需要,新能源仍将得到政府支持,新能源固定上网电价政策预计仍将延续,受电改的冲击较小,另一方面,我们认为获得政府背书的新能源发展将加速,成长性将显现,我们重点推荐生物质能应用公司,如凯迪电力、迪森股份;此外,工业节能也是减排重点扶持的领域,预计后续将获得更多的政策扶持,我们重点关注该领域的天壕节能。

原标题：电改、减排驱动低碳能源价值重构

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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